请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 星网锐捷(002396) 买入 2018年一季报点评 （维持评级） 通信 2018年04月26日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 583/534 总市值/流通(百万元) 12,698/11,627 上证综指/深圳成指 3,118/10,547 12个月最高/最低(元) 25.81/16.41 相关研究报告： 《星网锐捷-002396-2017年报点评：业绩符合市场预期，凯米引入腾讯等战略投资者》 ——2018-03-30 《星网锐捷-002396-跟踪报告：业绩增速逐年创新高，低估值 二线龙头持续发力》 ——2018-02-28 《星网锐捷-002396-公司快评：转让四创软件22%股 权 ， 聚 焦 核 心 优 势 业 务 板 块 》 ——2017-12-13 《星网锐捷-002396-2017年三季报点评：业绩接近预告上限，凯米网络完成增资扩股》 ——2017-10-25 《星网锐捷-002396-跟踪报告：前三季度业绩大超预期，上调评级至买入》 ——2017-10-16 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师：汪洋 电话： 010-88005317 E-MAIL： wangyang7@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517090001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 一季度同比减亏，上半年业绩指引略超市场预期  一季度同比减亏，业绩符合市场及我们预期 2018年一季度，公司实现营收13.06亿元，同比增长64.03%，归母净利润亏损667.90万元，同比减亏1191万元，扣非净利润亏损2439.94万元，同比减亏551万元，业绩改善明显，符合市场及我们预期（亏损1200万元至亏损600万元）。公司营收大幅增长主要原因为子公司升腾资讯、星网视易同期业绩增长较快且一季度全部并表。近四年，公司一季度均为亏损，主要与公司业务大多集中在三、四季度结算并确认收入，但人力成本、费用等支出全年比较平均等因素有关。  上半年业绩指引略超市场预期，业绩增速再创新高 公司发布2018年上半年业绩预告，预计上半年实现归母净利润9328万元至11920万元，同比增长80%-130%，略超市场及我们预期，业绩增速再创新高。上半年业绩快速增长与升腾、视易并表及对凯米网络产生的投资收益等因素相关（凯米网络最新估值为6.2亿元）。  主业整合逐见成效，经营管理效率稳步提升 自2017年开始，公司进一步聚焦网络设备等核心优势板块，收购了升腾资讯和星网视易少数股东股权，同时转让了与原有业务协同性不强的四创软件部分股权。此外，继收购北京阳光视翰20%股权之后，子公司凯米网络通过增资扩股的形式引入腾讯音乐、美团点评等战略投资者，腾讯音乐、美团点评分别出资4000万元，各自持股6.45%，公司子公司星网互娱仍是第一大股东，持股比例降至42.36%。  看好公司各项业务发展，维持“买入”评级 公司作为企业级WLAN、网络终端、KTV解决方案等细分领域龙头，近年来受益于企业信息化、迷你KTV、智能POS等领域的蓬勃发展，各项业务呈百花齐放之势。我们看好公司各项业务发展，预计公司2018-2020年营业收入分别为93.53/115.64/139.58亿元，归母净利润分别为6.27/7.85/9.17亿元，动态PE为20/16/14倍，维持“买入”评级，建议积极布局。  风险提示：企业级WLAN市场竞争加剧；视频信息应用行业增长不及预期。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 5,688 7,705 9,353 11,564 13,958 (+/-%) 25.9% 35.5% 21.4% 23.6% 20.7% 净利润(百万元) 319 472 627 785 917 (+/-%) 21.8% 47.8% 32.7% 25.3% 16.8% 摊薄每股收益(元) 0.59 0.81 1.08 1.35 1.57 EBIT Margin 4.8% 5.7% 6.7% 7.6% 7.7% 净资产收益率(ROE) 11.1% 14.8% 17.8% 20.1% 21.0% 市盈率(PE) 33.3 26.9 20.2 16.2 13.8 EV/EBITDA 29.6 27.7 23.3 17.5 15.0 市净率(PB) 4.2 4.0 3.6 3.2 2.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18上证指数星网锐捷 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1732 1818 1915 2143 营业收入 7705 9353 11564 13958 应收款项 1877 2278 2816 3399 营业成本 4744 5730 6980 8406 存货净额 1363 1652 2013 2425 营业税金及附加 64 77 96 115 其他流动资产 169 205 253 306 销售费用 1267 1538 1901 2295 流动资产合计 5140 5953 6998 8273 管理费用 1190 1386 1712 2066 固定资产 518 651 750 839 财务费用 12 (38) (40) (45) 无形资产及其他 117 212 308 403 投资收益 51 32 27 30 投资性房地产 632 632 632 632 资产减值及公允价值变动 (29) 0 0 0 长期股权投资 33 32 32 32 其他收入 287 0 0 0 资产总计 6440 7480 8720 10179 营业利润 737 692 942 1151 短期借款及交易性金融负债 122 155 130 135 营业外净收支 9 298 298 298 应付款项 1755 2126 2591 3122 利润总额 746 990 1240 1449 其他流动负债 776 941 1152 1389 所得税费用 46 61 77 89 流动负债合计 2652 3222 3873 4646 少数股东损益 228 302 379 442 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 472 627 785 917 其他长期负债 38 42 47 51 长期负债合计 38 42 47 51 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 2690 3264 3920 4697 净利润 472 627 785 917 少数股东权益 548 700 890 1112 资产减值准备 22 (22) 1 1 股东权益 3201 3516 3910 4370 折旧摊销 115 62 72 83 负债和股东权益总计 6440 7480 8720 10179 公允价值变动损失 29 0 0 0 财务费用 12 (38) (40) (45) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (332) (207) (267) (275) 每股收益 0.81 1.08 1.35 1.57 其它 93 173 189 221 每股红利 0.40 0.54 0.67 0.78 经营活动现金流 399 633 781 947 每股净资产 5.49 6.03 6.71 7.50 资本开支 (209) (268) (268) (268) ROIC 12% 14% 18% 20% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 15% 18% 20% 21% 投资活动现金流 (208) (268) (268) (268) 毛利率 38% 39% 40% 40% 权益性融资 5 0 0 0 EBIT Margin 6% 7% 8% 8% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 7% 7% 8% 8% 支付股利、利息 (235) (312) (391) (457) 收入增长 35% 21% 24% 21% 其它融资现金流 6 33 (25) 5 净利润增长率 48% 33% 25% 17% 融资活动现金流 (460) (279) (416) (452) 资产负债率 50% 53% 55% 57% 现金净变动 (269) 87 97 227 息率 1.9% 2.5% 3.1% 3.6% 货币资金的期初余额 2001 1732 1818 1915 P/E 26.9 20.2 16.2 13.8 货币资金的期末余额 1732 1818 1915 2143 P/B 4.0 3.6 3.2 2.9 企业自由现金流 (13) 171 359 550 EV/EBITDA 27.7 23.3 17.5 15.0 权益自由现金流 (7) 240 372 597 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供