7月债券托管量点评：农商行配债进度偏慢，保险依旧欠配

核心观点与关键数据

• 债市托管总量：7月，中债登和上清所债券托管总量为149.4万亿，同比增速维持在11.3%，环比增量从6月的1.58万亿降至1.33万亿。
• 资金运行与杠杆率：7月债市资金运行平稳，月末资金面收敛，债市杠杆率下行至107.3%，处于季节性低位。月末DR007收于1.8%左右，杠杆套利空间有限。
• 机构配置情况：
  • 广义基金：托管量增量9316亿，为主要买入力量，7月“钱多”格局延续，主要增持上清所托管的金融债、信用类品种及利率债；8月受压力测试影响，出现小规模赎回。
  • 保险机构：托管量增量678亿，重回增持区间，但1-7月累计配债同比增速上行至73%，仍处于“欠配”状态。
  • 银行：托管量增量484亿，主要增持国债和上清所托管的金融债；农商行配债进度偏慢，成为商业银行债券投资规模增长缓慢的主要原因。
  • 外资：托管量增量1475亿，净流入速度加快，主要增持同业存单和国债。
• 券种配置情况：
  • 利率债：托管量增量8353亿，政府债券供给节奏放缓，政金债净融资小幅上行。
  • 同业存单：托管量增量2429亿，银行“缺负债”现象有所改善，净融资规模处于季节性水平。

研究结论与展望

• 本轮债市赎回潮风险可控：由于银行理财净值和规模降幅可控，赎回更多停留在基金层面，信用大幅调整的负反馈风险可控。
• 后续配置建议：若赎回压力进一步缓解，可择机从流动性较好的短端和高等级品种着手逐步进行配置，同时持续关注理财净值和规模的变化，提高组合流动性。
• 供给与流动性：8-9月供给加速，银行因债券承接带来的负债压力可能增加，9月仍是降准等流动性工具可能使用的重要时点，需关注央行配合程度对资金和存单的影响。
• 风险提示：政府债券供给超预期放量，“宽信用”政策力度超预期。