2022年2月债券托管数据点评：2月广义基金降杠杆减配利率债，银行保险对利率债配置意愿有所上升

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com12月广义基金降杠杆减配利率债银行保险对利率债配置意愿有所上升——2022年2月债券托管数据点评[Table_ReportTime]2022年3月12日[Table_FirstAuthor]李一爽固定收益分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2证券研究报告债券研究[Table_ReportType]专题报告[Table_Author]李一爽固定收益分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com周俚君联系人联系电话：+8613636449361邮箱：zhoulijun@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]2月债券托管数据点评[Table_ReportDate]2022年3月12日[Table_Summary]摘要：2月债券总托管规模环比增加1.49万亿，增幅较上月有所增加，但主要是存单净融资大幅放量所致，其余主要券种托管增幅多有下滑，一方面国债到期规模进一步上升，使得国债托管环比大幅下降；另一方面，2月利率水平有所上行，信用债发行规模普遍下滑，短融券、中票、企业债托管增幅均较上月回落。2月广义基金增持债券的规模增加、但其他非银机构整体仍对债券维持减持，境外机构时隔11个月首次减持债券，银行购债规模仍然维持高位。具体来看，2月广义基金、证券公司在结构上均呈现“减配利率债，但增配存单与信用债”的特征。二级数据显示，广义基金中基金、理财等各类机构2月均在减少净买入国债，而政金债净买入规模的下滑主要也与基金公司有关，此外增配存单的主要是理财产品和其他产品。利率债期限上，基金公司在二级增加净卖出中长期利率债的同时，仍在增加1年以内短久期利率债净买入规模；而理财产品则仍在增加净买入3年以内和7-10年政金债。证券公司则以增加净卖出中长期利率债为主，而短端主要是在净卖出国债，但净卖出短久期政金债的规模下滑。此外，境外机构2月减配利率债、存单规模大幅上升，且二级数据显示境外机构对利率债整体呈现“卖长买短”特征。而保险公司、其他机构减配债券规模均较上月有所下滑。其中保险公司减配利率债、存单规模下滑，同时增配信用债；二级数据显示保险公司主要净卖出1年以内短久期国债；而政金债则以增加净卖出3-5年、7-10为主。而其他机构则主要系减配存单规模大幅减少，且对国债转为增配。商业银行、信用社仍在增配债券。具体来看，2月商业银行继续大规模增配债券，且主要以增配政金债、国债为主，同时减配存单和信用债。从二级交易数据来看，增配国债、政金债的主要是农商行，此外城商行在二级净卖出政金债的规模也大幅下滑，而股份行仍在二级增加净卖出政金债；存单方面，主要是股份行净卖出存单规模明显增加，此外农商行净买入存单规模下滑。而信用社债券增持力度的下滑主要与增配存单规模大幅下降、同时减配国债有关，但仍在增配政金债。2月全市场杠杆率环比下滑0.8%至106.6%，考虑季节性后仍处偏低位置。分机构来看，证券公司、商业银行杠杆率分别降至195.0%、102.9%，均处于2020年以来偏低水平，尽管广义基金杠杆率也有所回落，但主要是货币基金的正回购规模大幅下降所致，基金公司、理财子、其他产品降幅有限。风险因素：杠杆率估算存在偏差。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3目录一、2月存单放量推升债券总托管增幅上行至1.49万亿................................................................4二、广义基金减配利率债增配存单而配置型机构对利率债增持意愿有所增强...........................4三、2月杠杆率明显下滑银行券商降幅最大广义基金中货币基金明显下滑............................10风险因素...............................................................................................................................................11图目录图1：2月债券托管环比增速有所回升.............................................................................................4图2：2月存单托管规模环比大增，为托管增量主要贡献.............................................................4图3：2月分机构主要券种托管增量比较.........................................................................................4图4：2月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布.................................................................4图5：2月广义基金分券种托管环比增量比较.................................................................................5图6：2月广义基金相比存量增配存单，减配政金债、国债.........................................................6图7：2月广义基金二级市场净买入政金债、国债规模大幅下滑.................................................6图8：2月基金公司二级转为净卖出政金债、国债.........................................................................6图9：2月理财产品也小规模净卖出国债，但政金债净买入规模上升.........................................6图10：2月证券公司分券种托管环比增量比较...............................................................................7图11：2月证券公司相比存量减配国债规模增加，但增配存单...................................................7图12：2月证券公司净卖出存单规模下滑.......................................................................................7图13：2月保险公司分券种托管环比增量比较...............................................................................7图14：2月保险公司相比存量仅增配中票、短融...........................................................................8图15：保险公司2月二级大幅增加净买入存单..............................................................................8图16：2月境外机构分券种托管环比增量比较...............................................................................8图17：2月境外机构相比存量减配所有券种...................................................................................8图18：境外机构2月二级净买入国债大幅减少，政金债转净卖出..............................................8图19：2月商业银行分券种托管环比增量比较...............................................................................9图20：2月商业银行相比存量继续大规模增配债券.......................................................................9图21：商业银行2月二级转净买入利率债，存单转净卖出..........................................................9图22：2月信用社分券种托管环比有所下降.................................................................................10图23：2月信用社相比存量占比增配存单规模大幅下降.............................................................10图24：2月其他机构分券种托管环比有所上升.............................................................................10图25：2月其他机构相比存量占比继续减配，但规模下滑.........................................................10图26：2月银行间质押回购隔夜占比快速上行至近年同期高位.................................................11图27：根据测算2月债市杠杆率环比降至106.6%.....................................................................11图28：2月广义基金、证券公司正回购均明显下滑（亿元）.....................................................11图29：广义基金中，基金公司正回购降幅较小（亿元）............................................................11 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4一、2月存单放量推升债券总托管增幅上行至1.49万亿2月债券总托管规模环比增加1.49万亿，增幅较上月有所增加，但主要是存单净融资大幅放量所致，其余主要券种托管增幅多有下滑，一方面国债到期规模进一步上升，使得国债托管环比大幅下降；另一方面，2月利率水平有所上行，信用债发行规模普遍下滑，短融券、中票、企业债托管增幅均较上月回落。2022年2月债券总托管规模环比增加1.49万亿，增幅较上月有所回升。其中，中债2月托管环比增加0.53万亿，已连续两月下滑，国债到期规模进一步上升，使得2月国债净偿还1474亿元，国债托管规模环比减少2099亿元。2月政金债发行规模较上月有所下滑，但到期规模降幅更大，使得政金债净融资较上