请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 银行购债季节性上升 但配置型机构增持利率债的意愿仍偏弱 —— 2022年1月债券托管数据点评 [Table_ReportTime] 2022年2月16日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 周俚君 联系人 联系电话：+86 13636449361 邮 箱： zhoulijun@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 1月债券托管数据点评 [Table_ReportDate] 2022年2月16日 [Table_Summary] ➢ 摘要： ➢ 1月债券总托管规模环比增加1.18万亿，增幅连续两月回落；分项来看，托管增幅的下滑主要是由于国债到期量上升带来的净融资回落所致，而地方债发行加速仍然对债券托管量的上升带来了支撑；此外，由于利率水平的下滑，信用债发行量明显上升，短融券、中票托管量环比大增。 ➢ 相对于存量而言，1月广义基金、证券公司、保险公司、其他机构转为为减配债券；而商业银行、信用社、境外机构则转为增配债券。造成这一现象的主要因素是1月银行大规模增持存单，而广义基金、其他机构减持存单，但这背后存在季节性因素。银行存单的增持规模在每年1月均有明显上升。结合二级交易数据来看，主要是农商行在1月大规模净买入存单，而货币基金、理财产品和其他产品在二级净卖出存单。 ➢ 若剔除存单的扰动，只考虑利率债的情况，可以发现今年1月广义基金对国债、政金债、地方债仍然体现为增配，而证券公司仅增配地方债，对政金债、国债均为减配。而商业银行、保险公司相对存量占比对于利率债的增持意愿仍然偏弱。 ➢ 具体来看，1月广义基金大规模减配存单、短融券，增持政金债、国债规模也有所下滑，但二级数据显示各机构1月普遍增加了对中长期利率债的净买入。证券公司除增配地方债、企业债外，减配其他所有券种；尽管证券公司也在二级增加净卖出国债、政金债，但从交易数据看券商对利率债总体也呈现“买长卖短”的特征。 ➢ 保险公司则以减配国债、政金债为主，且主要在二级增加净卖出中长期利率债。其他机构则是大规模减配存单，此外减配地方债、信用债规模增加，但减配国债规模有所回落。 ➢ 而商业银行、信用社、境外机构则转为增配债券。具体来看，1月商业银行转为增配债券，但主要系在增配存单和短融券；从二级交易数据来看，增配存单的主要系农商行，而城商行净卖出政金债规模明显上升。而信用社配置债券力度增加，也主要系大规模增配存单所致。境外机构则系大规模增配国债和存单，在二级也以增加净买入中长期利率债为主。 ➢ 1月全市场杠杆率环比小幅回落0.1%至107.4%，但已为2020年7月以来非跨季月最高。分机构来看，广义基金、证券公司杠杆率环比均有所回落，但前者已为2021年以来非跨季月最高水平，而证券公司杠杆率则较去年10、11月下滑。商业银行正回购余额大幅上升，杠杆率已连续3个月上行，截至1月末为103.5%。 ➢ 风险因素：杠杆率估算存在偏差。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、1月债券托管规模上升1.18万亿 地方债与短融中票是主要支撑项 ..................................... 4 二、银行净买入存单季节性上升 但配置型机构对利率债的增持意愿整体仍弱 .......................... 4 三、1月全市场杠杆率环比略有回落 但仍为2020年7月以来非跨季月的新高 ....................... 10 风险因素 ............................................................................................................................................ 11 图 目 录 图 1：1月债券托管环比增速进一步下滑 ............................................................................... 4 图 2：地方债托管量继续大规模增长 ..................................................................................... 4 图 3：1月分机构主要券种托管增量比较 ............................................................................... 4 图 4：1月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 ......................................................... 4 图 5：近三年1月分机构主要券种托管增量比较 ................................................................... 5 图 6：近三年1月相比存量各机构债券托管增量分布 ............................................................ 5 图 7：近三年1月证券公司相比存量占比的利率债托管规模变化 .......................................... 5 图 8：近三年1月广义基金相比存量占比的利率债托管规模变化 .......................................... 5 图 9：近三年1月国债、政金债、地方债当月净融资规模 ..................................................... 5 图 10：1月广义基金分券种托管环比增量比较 ...................................................................... 6 图 11：1月广义基金相比存量占比多配利率债和中票 ........................................................... 6 图 12：1月广义基金二级市场增加净买入政金债、国债........................................................ 6 图 13：1月基金公司仍以净买入政金债为主，但规模下滑 .................................................... 6 图 14：1月理财产品二级净卖出存单规模下滑，增加净买入政金债 ...................................... 6 图 15：1月证券公司分券种托管环比增量比较 ...................................................................... 7 图 16：1月证券公司相比存量减配债券增加，但增配地方债 ................................................ 7 图 17：1月证券公司二级净卖出利率债、CD增加，净卖出信用债减少 ................................ 7 图 18：1月保险公司分券种托管环比增量比较 ...................................................................... 8 图 19：1月保险公司相比存量减配所有利率债 ...................................................................... 8 图 20：保险公司1月二级净卖出国债、政金债，净买入地方债持平 ..................................... 8 图 21：1月境外机构分券种托管环比增量比较 ...................................................................... 8 图 22：1月境外机构相比存量大规模增配国债、存单 ........................................................... 9 图 23：境外机构1月二级净买入国债、存单规模增加 .......................................................... 9 图 24：1月商业银行分券种托管环比增量比较 ...................................................................... 9 图 25：1月商业银行相比存量转为增配债券，但主要系存单和短融 ...................................... 9 图 26：商业银行1月二级净买入存单规模进一步增加 .......................................................... 9 图 27：1月信用社分券种托管环比大幅增加 ....................................................................... 10 图 28：1月信用社相比存量占比转为大幅增配存单 ............................................................. 10 图 29：1月其他机构分券种托管环比大幅下滑，主要系存单贡献 ....................................... 10 图 30：1月其他机构相比存量占比则大规模减配存单 ......................................................... 10 图 31：12月银行间质押回购隔夜占比仍处于近年同期较高水平 ......................................... 11 图 32：根据测算1月债市杠杆率环比小幅回落至107.4% .................................................. 11 图 33：1月商业银行正回购余额大幅上升（亿元） ..................