2021年10月债券市场托管数据点评：广义基金增持力度明显回升，银行保险配债力度仍强

东方金诚固收研究1广义基金增持力度明显回升，银行保险配债力度仍强————2021年10月债券市场托管数据点评分析师于丽峰冯琳主要观点：10月债券市场托管规模延续增长，增幅较9月扩大。其中，利率债托管量增加8057亿元，较上月少增1643亿元；信用债托管量增加2818亿元，较上月多增1145亿元；同业存单托管量增加4693亿元，较上月多增4429亿元。10月地方政府专项债发行进一步加速，截至9月末，今年共计已发行新增专项债2.90万亿元，占全年新增专项债务限额的83.73%，占比较9月提高15个百分点。10月主要机构除证券公司外继续增持利率债，其中广义基金利率债托管量大幅多增；广义基金和银行信用债增持力度大幅增强，保险机构和券商则净减持信用债；另外，广义基金仍是同业存单的主要增持方，证券公司亦小幅增持同业存单。10月主要配置盘配债力度仍强，但交易盘分歧加大：商业银行增持规模环比下降，但配债规模仍处年内较高水平，其中增持信用债规模创2020年2月以来新高；保险机构配债动能继续回升，主要增持地方政府债、国债和中票；证券公司依然谨慎，继续净减持主要债券品种，但减持规模较9月减少；广义基金配置动能大幅回升，利率债、同业存单和主要信用债品种均获增持。10月中美利差压缩超10bps，叠加地产行业信用风险持续发酵，境外机构配置国内债券力度减弱。10月央行增加公开市场投放力度，银行间市场流动性较为充裕，机构加杠杆热情上升，质押式回购成交规模和隔夜占比走高。10月上中旬债市波动较大，叠加节日效应，债市杠杆率下降，下旬随着央行加大流动性投放，机构杠杆率逐步上行。展望后市，供给方面，截至11月23日，地方政府专项债剩余3500亿元待发，供给高峰已过，但国债10月、11月净融资规模均低，12月料将季节性放量；政策支持下地产债券融资出现松动，但主要集中于国有房企，城投融资监管边际收严，12月信用债净融资难以大幅扩容；“稳信用”推进，银行负债端压力增加，12月同业存单净融资或将维持在10月和11月的较高水平上。需求方面，商业银行8月以来配债规模保持高位，显示信贷需求偏弱背景下表内配债力量较强，后续需警惕地产融资政策放松对商业银行表内配债空间的挤占；保险机构配债动能连续两个月回升，协议存款收益下行、非标产品压降背景下，未来保险资金将继续保持一定的配债力度；10月券商和广义基金出现明显分歧，宽信用预期升温、降准预期下降等因素干扰交易盘配债行为，银行理财净值化转型进入最后冲刺阶段、理财产品估值整改等因素导致银行理财风险偏好下降，也会持续干扰广义基金的债券配置。10月中国国债 东方金诚固收研究2加入罗素指数将在长期吸引外资流入，但短期看外资配置国内债券的行为或受到美国通胀持续升温、美联储货币政策加速收紧预期的扰动。一、10月利率债、信用债和同业存单托管量均较9月增加，地方债供给大幅放量但国债净融资下降，利率债净供给较9月减少，信用债和同业存单净供给扩大。截至2021年10月末，银行间（中债登+上清所）和交易所（上交所+深交所）债券托管量分别为112.45万亿元和17.66万亿元，环比分别增加1.37万亿元和减少206亿元1。10月主要券种托管量继续增加，信用债和同业存单同比多增：10月末利率债托管量70.28万亿元，较上月末增加8057亿元，较9月少增1643亿元；非金融企业信用类债券（以下简称“信用债”，统计口径包括短融、超短融、中票、定向工具、企业债和交易所一般公司债、私募债）托管量27.21万亿元，较上月末增加2818亿元，较9月多增1145亿元；同业存单托管量13.15万亿元，较上月末增加4693亿元，较9月多增4429亿元；此外，10月末商业银行债、资产支持证券托管量分别较9月末减少242亿元和251亿元，较上月分别少增850亿元和1059亿元。图110月信用债、同业存单托管量较9月多增数据来源：wind、上交所网站、深交所网站，东方金诚整理注：2020年1月、2021年3月分别有定向工具和金融债的统计口径发生调整，导致数据异常，故此处删除这两个月数据。10月利率债中地方债发行继续放量，国债净供给大幅回落。10月末国债、地方债和政金债托管量分别21.61万亿、29.23万亿和19.44万亿，较9月末分别增加989亿元、5213亿元和1854亿元，环比分别少增3735亿元、多增956亿元和1136亿元。地方政府债托管量增幅最大，10月新增地方政府专项债发行进度继续加快，当月共发行地方政府专项债5371亿元，续创年内新高。截至10月末，今年共发行新增专项债2.90万亿元，占全年新增专项债务限额的83.73%，较9月末大幅提高15个百分点。财政部要求今年新增专项债额度尽量在11月底前发行完毕，但根据Wind数据，截至11月23日，年内发行新增专项债3.12万亿元，剩余额度1由于交易所国债、地方政府债、企业债等券种转托管至中债登，两部分托管债券有一定比例重合。 东方金诚固收研究33490亿元，从已披露未发行的情况看，部分剩余额度将延长至12月发行。图210月地方债净融资继续放量数据来源：wind，东方金诚整理10月信用债托管增量环比增加，仅银行间品种托管增量为正。10月托管量增加最多的券种是中票（1955亿元）和（超）短融（943亿元），较9月分别多增1252亿元和1789亿元；定向工具托管量增加178亿元，较9月少增72亿元。当月其他信用债券种托管规模下降：一般公司债、私募债和企业债10月末托管规模分别较9月末下降9亿元、135亿元和115亿元。一方面，10月信用债发行中高评级占比提升，这部分债券发行集中于中票和短融，而更加以来私募债和定向工具融资的低评级信用债净融资出现下降；另一方面，一般公司债和私募债托管规模下降或与交易所债券融资监管政策趋严有关。图310月信用债净融资环比增加，公司债和私募债增量下滑明显数据来源：wind、上交所网站、深交所网站，东方金诚整理二、10月主要机构除证券公司外继续增持利率债，广义基金利率债托管量大幅多增；广义基金和银行信用债增持力度大幅增强，保险机构和券商净减持信用债；广义基金仍是同业存单的主要增持方，证券公司亦小幅 东方金诚固收研究4增持同业存单。除证券公司外，10月主要机构继续全面增持利率债，为第6个月全面增持。其中，商业银行增持利率债规模最大，达到5333亿元，较9月少增持2446亿元；广义基金次之，10月增持1362亿元，较9月多增1119亿元；保险机构和境外机构分别增持709亿元和320亿元，分别较9月多增226亿元/少增619亿元。此外，10月证券公司减持利率债165亿元，结束了连续7个月增持的趋势。图4除券商外主要机构连续第6个月增持利率债，商业银行和广义基金是主要增持方数据来源：wind，东方金诚整理10月信用债净融资较9月增加，主要机构中仅保险机构和证券公司减持信用债。10月广义基金增持信用债规模最大，达到2907亿元，较9月大幅多增2575亿元；银行增持信用债规模创历史新高，当月新增信用债托管量1166亿元；境外机构在连续3个月减持信用债后重回净增持，10月共增持49亿元；保险机构和证券公司10月分别减持信用债11亿元和97亿元。图510月商业银行和广义基金是信用债主要增持方数据来源：wind、上交所网站、深交所网站，东方金诚整理 东方金诚固收研究5注：信用债统计口径含短融、超短融、中票、定向工具、企业债和交易所一般公司债、私募债，由于2020年1月定向工具首次纳入统计口径，增量没有意义，且影响其他数据呈现，因此删除了2020年1月数据。交易所广义基金统计含基金、基金专户、信托、券商资管、年金、社保基金。10月同业存单新增托管规模创5月以来新高，广义基金仍为主要增持方。10月广义基金增持同业存单3465亿元，较9月多增1427亿元；证券公司增持同业存单150亿元，结束了过去4个月的净减持。主要交易盘增持同业存单或与10月债市波动较大有关——理财产品净值化转型进入冲刺阶段，风险偏好下降，流动性要求提升，增加了对同业存单的需求，证券公司也因对后市预期谨慎而增配同业存单。10月主要配置盘则均减持同业存单：银行、保险和境外机构分别减持699亿元、15亿元和130亿元，其中境外机构为连续第4个月净减持，但减持规模有所下降。图610月广义基金仍是同业存单的主要增持方数据来源：wind，东方金诚整理图710月同业存单发行利率继续上行数据来源：wind，东方金诚整理三、机构行为：商业银行增持量环比下降，但配债规模仍处年内较高水平，增持信用债规模创2020年2月以来新高；保险机构配债动能继续回升，主要增持地方政府债、国债和中票；证券公司依然谨慎，继续净减持主要债券品种，但减持规模较9月下降；广义基金配债动能大幅回升，利率债、同业存单和主要信用债均获 东方金诚固收研究6增持。10月中美利差压缩超10bps，叠加地产行业信用风险持续发酵，境外机构配置国内债券力度减弱。10月商业银行整体配债规模较9月下降，但仍处年内偏强水平，利率债配置减少，信用债配置增加。10月末商业银行新增利率债、信用债和同业存单托管规模共5800亿元，较9月少增1933亿元，但仍处年内较高水平。其中，利率债、主要信用债和同业存单托管量分别较9月末增加5333亿元、1166亿元和减少699亿元，环比少增2446亿元、多增1234亿元和少增721亿元。利率债中，商业银行主要增持地方债3927亿元，较9月多增469亿元；受国债净融资规模下降影响，10月商业银行仅增持国债729亿元，较9月少增2700亿元；增持政金债规模亦有所下滑，较9月少增216亿元至679亿元。信用债中，10月商业银行主要增持中票、短融和超短融，增持规模分别为637亿元、423亿元和206亿元，信用债增持规模创2020年1月以来新高。图810月商业银行配债力度有所减弱，信用债增持规模较9月大幅提升数据来源：wind、上交所网站、深交所网站，东方金诚整理10月保险机构债券配置规模延续回升，主要券种增持规模为682亿元，较9月多增154亿元。分券种看，9月保险机构主要增持地方债、中票和国债，规模分别为723亿元、55亿元和21亿元，较9月分别多增335亿元、66亿元和少增71亿元，其他券种均遭减持。一方面，虽因非标资产减少，保险资金债券配置需求提升，但近期地方债大幅放量在一定程度上挤占了保险机构配置其他券种的资金；另一方面，10月房企信用风险加速暴露，保险机构风险偏好较低，对信用债更趋谨慎，减持了除中票外的全部信用债品种。图910月保险机构配置动能继续回升，主要增持地方债和中票 东方金诚固收研究7数据来源：wind、上交所网站、深交所网站，东方金诚整理10月证券公司继续净减持主要债券品种，但减持规模较9月减少。10月证券公司对主要券种净减持112亿元，较9月减少135亿元。当月证券公司仅增持地方债、同业存单、中票和（超）短融，规模分别为103亿元、150亿元、50亿元和14亿元。10月证券公司减持国债、政金债和公司债规模分别达到99亿元、170亿元和110亿元。我们认为，10月证券公司大幅减持国债和政金债但增持同业存单的行为，显示其对后市态度更趋谨慎。图1010月证券公司主要增配同业存单和地方政府债数据来源：wind、上交所网站、深交所网站，东方金诚整理10月广义基金配债动能大幅回升，利率债、同业存单和主要信用债均获增持。10月末广义基金利率债、信用债和同业存单托管量之和较9月末增加7734亿元，较9月大幅多增5120亿元。分券种看，10月末广义基金利率债托管规模较9月末增加1362亿元，较9月多增1119亿元，其中国债、地方债和政金债增持规模分别为2亿元、370亿元和990亿元，国债和地方债分别比9月少增48亿元和181亿元，政金债比9月多增1348亿元。10月末广义基金对同业存单、主要信用债托管量分别较9月末增加3465亿元和2907亿元，分别比9月多增1427亿元和2575亿元。10月广义基金对信用债主要增持品种为一般公司债（+1059亿元）、中票（+987亿元）、私募债（+