东方金诚固收研究 1 银行配债规模大幅增加，广义基金增持信用债力度放缓 ———— 2021年8月债券市场托管数据点评 分析师 于丽峰 冯琳 主要观点： 8月债券市场托管总量较7月大幅增长，其中，利率债托管量增长1.33万亿元，较上月多增9755亿元；信用债托管量增长3168亿元，较上月多增511亿元；同业存单托管量增加1754亿元，较上月多增538亿元。8月地方政府专项债发行进一步加速，截至8月末，今年共计已发行新增专项债1.84万亿元，占全年新增专项债务限额的53.15%，占比较7月大幅提高14个百分点。 8月主要机构继续全面增持利率债，为第四个月全面增持；银行、保险、券商信用债增持量转正，广义基金增持信用债力度放缓；8月广义基金仍为同业存单唯一增持方，或因银行理财净值化转型进入冲刺阶段，理财产品风险偏好下降、流动性偏好上升，叠加货币基金规模扩大，共同推动广义基金同业存单需求上升。 8月银行配债力度明显增强，当月增持利率债近7500亿元；保险机构配债力度减弱，但1-8月累计配置规模与去年同期相近；证券公司配债规模大幅增长，主要增持利率债；广义基金配置动能连续第三个月提升，主要增持政金债和同业存单，增持信用债规模下降；8月疫情冲击下，境外机构增持规模仅为7月的1/3，且以增持利率债为主，同时减持信用债和同业存单。 展望后市，供给方面，截至8月末，年内仍余1.6万亿新增专项债额度待发，或将集中在9月和12月发行，9月利率债净融资规模将保持高位；城投、地产融资严监管背景下，年内后续信用债净融资难有大幅提升；同业存单前8个月净融资规模较大，在余额管理政策约束下，后续净供给将减少。 需求方面，商业银行8月配债规模大幅增加，但由于前7个月购债力度远不及过去两年同期，仍面临一定欠配；10月国债正式纳入罗素指数将带来持续数月的增量资金，9月主动管理资金抢跑或将逆转近期外资净流入下降趋势，但需关注9月FOMC议息会议表态带来的扰动；尽管保险机构8月配置动能有所减弱，但今年1-8月累计配债规模与去年同期相近，预计在协议存款收益下行、非标产品压降背景下，保险资金未来将保持一定的配债力度；券商和广义基金配债力度明显增强，但理财产品估值整改、理财公司流动性管理新规等监管政策不利于私募和长久期品种需求，未来广义基金信用债配置或将进一步向高评级、短久期、流动性较好的品种倾斜。 东方金诚固收研究 2 一、8月主要券种托管量增幅均较7月扩大，利率债托管量较上月多增近万亿 截至2021年8月末，银行间（中债登+上清所）和交易所（上交所+深交所）债券托管量分别为109.87万亿元和17.47万亿元，较上月末分别增长1.75%和1.94%1；8月，银行间和交易所债券托管月增量分别为1.89万亿和3329亿元，均处历史较高水平，并分别创2020年9月以来的年内最高。 8月主要券种托管量继续增加，且增幅均较7月扩大：当月利率债发行量增加且到期量大幅减少，托管量增长1.33万亿元，较上月多增9755亿元；非金融企业信用类债券（以下简称“信用债”，统计口径包括短融、超短融、中票、定向工具、企业债和交易所一般公司债、私募债）托管量增长3168亿元，较上月多增511亿元；同业存单托管量增加1754亿元，较上月多增538亿元；此外，8月末商业银行债、资产支持证券托管量分别较上月末增加1044亿元和823亿元，较上月分别多增941亿元和419亿元。 图 1 8月主要券种托管规模环比增量均较7月扩大 数据来源：wind、上交所网站、深交所网站，东方金诚整理 注：2020年1月、2021年3月分别有定向工具和金融债的统计口径发生调整，导致数据异常，故此处删除这两个月数据。 利率债分券种看，8月国债发行量小幅增加，但到期压力缓解，到期量减少超8000亿，推动月末国债托管量较7月底增加4917亿元，增量环比大幅提高6735亿元。8月地方债发行放量达到8797亿元，较7月增加2230亿元，创年内新高，到期量亦有所增加，8月末托管量较7月末增加5115亿元，托管增量环比增加1478亿元。8月政策性银行债发行和到期量均较7月减少，推动8月末托管量较7月末增加3236亿元，托管增量环比增加1242亿元。8月新增地方政府专项债发行进度明显加快，当月共发行地方政府专项债券4884亿元，创年内新高。截至8月末，今年共发行新增专项债1.84万亿元，占全年新增专项债务限额的53.15%，占比较7月大幅提高14个百分点。年内仍余1.62万亿专项债待发，从各省披露的计划看，发行或将集中在9月和12月，预计9月利率债供给将保持高位。 1 由于交易所国债、地方政府债、企业债等券种转托管至中债登，两部分托管债券有一定比例重合。 -10000-50000500010000150002000025000300002019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月托管规模环比增量：亿元利率债信用债同业存单商业银行债资产支持证券 东方金诚固收研究 3 图 2 8月国债净融资转正，地方政府债发行加速 数据来源：wind，东方金诚整理 8月信用债融资继续改善，托管规模环比增量较7月提高。分券种看，8月托管规模增加最多的券种是公司债（1401亿元）和中票（1021亿元），托管增量分别较7月增加214亿元和379亿元。8月末短融托管规模较7月末增加361亿元，创2020年5月以来新高；超短融和企业债托管规模萎缩，托管量较7月末分别下降129亿元和20亿元；8月私募品种净融资较7月回升，月末交易所私募债和定向工具的托管规模较7月末分别增加326亿元和206亿元，托管增量分别较7月增加79亿元和52亿元。 图 3 8月信用债净融资增加，私募品种托管增量回升 数据来源：wind、上交所网站、深交所网站，东方金诚整理 二、8月主要机构继续全面增持利率债，银行、保险、券商信用债增持量转正，广义基金增持信用债力度放缓 8月主要机构继续全面增持利率债，为第四个月全面增持。其中，商业银行增持规模最大，达到7466亿元，创2020年9月以来新高，较7月多增持6176亿元；广义基金、证券公司增持幅度亦较7月明显上-5000050001000015000200002019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月托管规模环比增量：亿元国债地方政府债政策性金融债-4000-200002000400060008000100002019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月托管规模环比增量：亿元企业债中票短融超短融定向工具公司债私募债 东方金诚固收研究 4 升，两者增持规模分别达到3288亿元和1147亿元，较7月分别增加2155亿元和765亿元；8月保险机构和境外机构分别增持利率债404亿元和296亿元，较7月分别减少265亿元和461亿元。 图 4 8月主要机构继续全面增持利率债，商业银行和广义基金是主要增持方 数据来源：wind，东方金诚整理 8月信用债净融资较7月增加，主要机构除境外机构外均有所增持。其中，增持规模最大的仍为广义基金，8月末广义基金信用债托管量较7月末增加1505亿元，但增量较7月减少694亿元；商业银行、保险机构和证券公司由7月的减持转为增持，7月增持规模分别为112亿元、32亿元和160亿元；境外机构则继续减持信用债，减持规模为30亿元，较7月有所减少。 图 5 8月银行、保险、券商信用债增持量转正，广义基金增持力度放缓 数据来源：wind、上交所网站、深交所网站，东方金诚整理 注：信用债统计口径包含短融、超短融、中票、定向工具、企业债和交易所一般公司债、私募债，由于2020年1月定向工具首次进入统计口径，增量没有意义，且影响其他数据呈现，因此删除了2020年1月的数据。交易所广义基金统计包括了基金、基金专户、信托、券商资管、年金、社保基金。 -5000050001000015000200002019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月利率债托管规模环比增量：亿元商业银行保险机构证券公司广义基金境外机构-8000-6000-4000-2000020004000600080002019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月信用债托管规模环比增量：亿元商业银行保险机构证券公司广义基金境外机构 东方金诚固收研究 5 8月同业存单净融资较7月增加，但广义基金仍为唯一增持方。8月末同业存单托管量较7月末增加1754亿元，较上月多增538亿元。广义基金8月增持同业存单2243亿元，较7月增加1051亿元。广义基金同业存单需求主要来源于货币基金和理财产品，8月货币基金份额较7月小幅增长，存在增配需求；理财产品净值化转型进入冲刺阶段，流动性要求提升，风险偏好下降，对同业存单的需求亦有所提升。8月商业银行、保险机构、证券公司和境外机构均减持同业存单，分别减持178亿元、34亿元、104亿元和182亿元，或与同业存单利