2024年半年报点评：收入短期承压，利润呈现韧性

青岛啤酒（600600.SH）2024年半年报点评

收入与利润表现

• 2024年上半年：实现营业收入200.68亿元，同比下降7.06%；归母净利润36.42亿元，同比增长6.31%；扣非后归母净利润34.27亿元，同比增长6.15%。
• 第二季度：实现营业收入99.18亿元，同比下降8.89%；归母净利润20.44亿元，同比增长3.55%；扣非后归母净利润19.14亿元，同比增长1.87%。

收入压力与成本控制

• 收入承压：现饮渠道复苏缓慢，销量同比下降8.05%至244.6万千升，其中中高端及以上产品销量同比增加，中低端产品占比下降。
• 成本红利：2024年上半年和第二季度吨成本分别下降3.14%和5.40%，毛利率提升至42.79%，同比提高2.71个百分点。
• 费用管理：销售、管理、研发和财务费用率分别变化不大，费用控制良好。

地区表现

• 区域差异：山东、华南、华北、华东、东南地区营收分别下降3.7%、10.3%、7.7%、17.4%和29.6%；净利率分别增长19.3%、下降5.7%、增长11.0%、下降52.9%和下降144.3%。

投资建议

• 短期关注：现饮渠道恢复状态，年内成本红利支撑盈利能力。
• 中长期展望：高端化空间广阔，行业结构继续改善；公司通过经典大单品和中低端产品迭代优化，持续推动结构升级。

财务预测与评级

• 盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为328.46亿元、335.20亿元、341.47亿元，分别同比增长-3.2%、2.1%、1.9%；归母净利润分别为45.70亿元、49.09亿元、52.30亿元，分别同比增长7.1%、7.4%、6.5%。
• 当前股价：59.45元，对应PE分别为18、17、16倍。
• 评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 旺季天气不及预期；
• 餐饮恢复不及预期；
• 中高端啤酒市场竞争加剧。