2024年报点评：短期收入、利润承压，长期制剂业务放量可期

2024年公司整体业绩受盐酸溴己新事件影响承压，实现营收57.73亿港元（-10.7%），归母净利润10.61亿港元（-19.5%）。毛利率50.4%（-5.6pp），净利率18.4%（-2.0pp）。费率控制良好，销售费用率19.8%（-3.9pp），管理费用率5.2%（+0.41pp），财务费用率1.53%（+0.2pp）。

大输液业务量增价降，重点品种延续放量态势。2024年大输液业务收入37.35亿港元（-7.6%），销量20.36亿瓶袋（+6.7%）。直立袋销量同比增长27.8%，销售额同比增长14.8%。重点品种中，腹膜透析液同比增长81%，甘露醇同比增长32%，乳酸左氧氟沙星同比增长24%，乳酸钠林格同比增长18%，生理氯化钠溶液同比增长14%，碳酸氢钠同比增长13%。

原料药业务下滑，口服制剂业务稳健增长。2024年口服制剂业务收入5.02亿港元（+4.9%），其中瑞舒伐他丁钙片销售19119万片（+194%），头孢克洛干混悬剂销售9237万袋（+34%）。药包材对集团外收入1.88亿港元（+16.4%），积极开拓国外市场，储液袋生物反应器膜产品出口实现零突破。原料药业务受国际市场和价格因素影响，收入7.85亿港元（-11.7%）。

仿创结合，转型加速。2024年研发费用2.66亿港元，取得112个生产批件和7个临床批件。利奈唑胺干混悬剂、卡左双多巴缓释片等7个品种完成首仿/首家过评。复杂制剂药物开发取得阶段性成效，固体制剂搭建缓释及渗透泵技术平台，液体制剂构建治疗型乳剂技术平台和脂质体技术平台。创新药稳步推进，肺动脉高压药SYN-045进入I期临床，抗肝纤维化药ADN-9拟2025年申报临床。

风险提示：集采风险；原料药价格波动；药物研发及推广低于预期。

投资建议：短期收入、利润承压，长期制剂业务放量可期，维持“优于大市”评级。下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润10.37/10.79/11.78亿港元，同比增速-2.3%/+4.1%/+9.2%。