会员渗透率提升顺利，亏损持续收窄

消费品收入回归增长，会员渗透率提升顺利。公司是线上健身平台龙头。 2024H1公司收入同比上涨5.4%，自有品牌产品/会员及线上付费/广告分别同比变动8%/-3%/42%至5.0/4.4/1.0亿元。1)消费品收入回归增长，主要系批发渠道销售的增加。2)会员及线上付费：虚拟体育赛事产生的收入减少，部分被线上会员收入的增加所抵消。公司2024H1平均月活数（MAU）上涨0.5%至2970万人，会员付费渗透率11.1%，同比提升1pct。24年3月，公司推出了KeepApp8.0版本升级，旨在为用户带来更加丰富的运动体验，通过全面便捷的功能和扩展，扩大对户外和兴趣活动触达，融入创新玩法互动设置。3）广告：大幅增长主要系线上至线下整合广告服务。 毛利率、费用率改善，经调净利润减亏明显。2024H1公司毛利率46.0%，同比上涨3百分点，自有品牌产品/会员及线上付费/广告分别同比变动+4/+8/-12百分点至31.5%/67.9%/22.8%。会员及线上付费业务毛利率增长明显主要系虚拟体育赛事收入减少，优化第三方达人合作IP成本。同时公司优化仓储、包装及交付开支，股份薪酬激励，费用率同比下降6百分点，其中履约、行政和研发相关的费用下降较多。销售费用增长主要系开展更多品牌推广和用户获取的营销活动。在成本和费用侧共同优化下，2024H1公司经调净利润亏损1.6亿元，同比减亏28%。经调整净亏损率为15%。 风险提示：宏观经济疲软；行业竞争加剧；月活量持续下降；系统性风险。 投资建议：减亏趋势向好，关注整体消费复苏环境。公司拓宽线上布局，增加会员专属内容，付费渗透率、月活用户平均收入均有明显增长。公司在消费品方面精细化运营上深耕细作，提升供应链效率和研发效率，随著规模效应的持续释放，叠加经营效率持续提升，推动收入规模与利润结构的双向稳步改善。维持盈利预测，预计2024-2026经调净利润为-2.4/-0.5/+0.3亿元，考虑到业务进展较为顺利，上调目标价至5.9-6.3港元（原为4.4-4.6港元），对应2024年PS1.2-1.3x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司归母净利润 图3：公司经调净利润 图4：公司利润率水平 图5：公司分业务收入及增长 图6：公司分业务毛利率 图7：公司费用率水平 投资建议：减亏趋势向好，关注整体消费复苏环境，维持“优于大市”评级 公司拓宽线上布局，增加会员专属内容，付费渗透率、月活用户平均收入均有明显增长。公司在消费品方面精细化运营上深耕细作，提升供应链效率和研发效率，随著规模效应的持续释放，叠加经营效率持续提升，推动收入规模与利润结构的双向稳步改善。维持盈利预测，预计2024-2026经调净利润为-2.4/-0.5/+0.3亿元，考虑到业务进展较为顺利，上调目标价至5.9-6.3港元（原为4.4-4.6港元），对应2024年PS 1.2-1.3x，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表（2024年8月27日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元）