核心观点与关键数据
业绩表现：用友网络2024年上半年实现营收38.05亿元，同比增长12.93%；归母净利润-7.94亿元，同比亏损收窄；毛利率为52.55%，同比提升3.70pct。第二季度营收20.56亿元，同比增长8.51%；归母净利润-3.41亿元，同比亏损收窄；毛利率为53.99%，同比提升1.81pct。
云服务业务：云服务业务收入占比持续提升，2024年上半年实现收入28.45亿元，同比增长21.3%，占营业收入的74.8%，同比增加5.2pct。订阅相关合同负债为19.5亿元，同比增长33.8%，占总合同负债比例达68.6%；云服务业务ARR为23.3亿元，同比增长13.1%；累计付费客户数为79.68万家，新增8.18万家。
AI应用创新：发布YonGPT2.0及100多项智能应用，引领企业AI应用创新发展。推出“智友”“数智员工”“智能大搜”等产品，并发布公共资源交易、工业装备、交通建设三大行业垂类大模型。
运营效率：全面效益化经营提高整体运营效率，控制人员规模和成本费用支出，销售/管理/研发费用率分别同比下降2.02pct/0.25pct/2.10pct；毛利率提升至52.55%。
盈利预测与评级：调整2024-2026年营业收入分别为110.33/125.28/142.40亿元，同比增速分别为12.63%/13.55%/13.67%；归母净利润分别为0.38/4.00/6.92亿元，同比增速分别为-/940.00%/73.08%；EPS分别为0.01/0.12/0.20元/股。建议持续关注，投资评级为“增持”。
风险提示：下游部分行业需求不及预期、市场竞争加剧、技术升级和产品更新迭代风险。
财务预测摘要
| 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入（百万元） | 9262 | 9796 | 11033 | 12528 | 14240 |
| 归母净利润（百万元） | 219 | -967 | 38 | 400 | 692 |
| 毛利率 | 56.37% | 50.73% | 55.03% | 56.48% | 57.51% |
| 净利率 | 2.43% | -9.53% | 0.34% | 3.14% | 4.78% |
研究结论
用友网络上半年业绩表现稳健，云服务业务占比持续提升，AI应用创新加速，运营效率提高。未来业绩增长可期，建议持续关注。
