微创医疗2023半年度业绩点评：降费推进顺利，亏损同比收窄

维持增持评级。考虑到公司降本增效进展好于预期，小幅上调集团2023-2024年预测EPS为-0.15/-0.11美元（原为-0.17/-0.12美元），维持2025年预测EPS为-0.03美元。结合市场情况，下调目标价为2.80美元（原为3.60美元），折合21.95港元，维持增持评级。 降本增效推进顺利，亏损同比收窄。集团2023H1实现营收4.83亿美元（剔除汇率影响同比增长25%），归母净亏损收窄至1.63亿美元（2022H1为1.98亿美元），降本增效推进顺利，销售费用率同比降低1.0pp至35.2%，管理费用率同比大幅降低13.0pp至19.9%。通过在研项目优先级管理，研发费用率亦同比降低7.2pp至38.8%。预计下半年降费继续推进。 冠脉扭亏，骨科、心律管理受供应链影响增速放缓，下半年有望恢复。 2023H1冠脉业务得益于国际市场渗透率提升以及国内手术量恢复，收入同比大幅增长42.4%（剔除汇率影响，下同）至0.79亿美元，分部扭亏为盈。骨科业务在Q2关键零部件短缺的不利因素影响下收入仍同比增长10.0%至1.16亿美元，分部亏损小幅收窄，Q3起供应链问题已明显改善，预计下半年收入有望加速增长。心律管理业务H1因上游原材料紧张导致导线供应不足，起搏器及除颤类产品放量受影响，收入同比小幅增长2.3%至1.01亿美元，预计下半年供应链问题也将逐步恢复，增速有望回升。 创新业务快速增长，新兴业务逐渐成熟。2023H1大动脉及外周介入业务、神经介入业务、心脏瓣膜业务分别实现收入0.89亿美元、0.43亿美元、0.25亿美元，同比分别增长35.5%、45.2%、41.4%，下半年有望延续高增长。手术机器人实现规模化销售，2023H1收入490万美元（2022H1收入16万美元）。集团包括介入影像、泌尿外科等在内的新兴业务亦逐步走向成熟，2023H1合计实现营收0.15亿美元，同比增长93%，未来有望为集团带来可观收入贡献。微创医疗集团打通产业链上下游，凭借高胜率孵化优质创新子公司的能力，未来有望继续保持稳健增长。 风险提示：控费不及预期，供应链恢复不及预期，新业务推进不及预期