行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

主站广告收入增速有所下滑，加大投入下公司利润率或将承压

2024-08-29 侯宾长城证券李强

业绩表现：拼多多24Q2实现营业收入970.60亿元（同比增长85.65%，环比增长11.80%），归母净利润320.09亿元（同比增长144.20%，环比增长14.33%），调整后净利润344.3亿元（同比增长125%），Non-GAAP净利率35.5%（同比增长6.3pct）。
在线市场服务：24Q2在线市场服务收入491亿元（同比增长29.5%，环比增长11.80%），增速较Q1下降26pct，低于市场预期。主要原因为市场竞争加剧、宏观经济承压导致主站GMV增长放缓，以及广告货币化率可能已达短期顶部。未来将持续优化平台政策，扶持新质商家，短期内货币化率及利润端或承压，但长期将促进正向生态循环。
Temu业务：24Q2交易服务收入479亿元（同比增长234%），主要得益于海外业务Temu的增长。Temu已在70+个国家开设站点，半托管模式持续推进并稳步提升GMV占比。半托管模式有助于提升履约效率、增加高客单价商品GMV、规避合规风险。尽管面临海外环境不确定性，公司将持续投入优化能力，实现全球化业务高质量增长。
投资建议：看好公司中长期发展，国内电商业务GMV稳健增长，低价心智稳固；海外Temu半托管模式进展顺利，减亏进度优于预期。调低国内主站货币化率预期，调高销售费用率。预计2024-2026年公司营收分别为4144/5290/6311亿元，归母净利润1151/1589/1980亿元，EPS分别为82.9/114.4/142.5元，对应PE分别为7.8/5.7/4.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：电商行业竞争加剧、国内主站货币化率不及预期、海外市场合规风险、海外电商业务亏损超预期。