电动化、智能化、出海齐发力，长安自主崛起

◼投资摘要 长安汽车三次创业，自主品牌持续茁壮成长。公司近五年销量逐年递增，2023年总销量255.31万辆，同比+8.82%；2024年1-6月销量133.41万辆，同比+9.74%。自主品牌助力业绩增长，营收水平提高。2023年公司实现营收1512.98亿元，同比+24.78%，2024Q1营收370.23亿元，同比+7.14%。 “香格里拉”书写电动化转型新篇章。公司新能源技术路线全面布局，纯电、插混、增程都有储备并应用于主流车型，插混布局蓝鲸iDD平台、增程布局长安原力、插混与增程并举布局新蓝鲸动力。2023年公 司 自 主 品 牌中PHEV占比 为11.45%，2024年1-6月PHEV占比 达 到14.30%。我们认为，公司在PHEV赛道布局较早，未来有望成为公司自主品牌销量增长的主要动力。 自研+合作，双线布局智能化。公司通过SDA构架+诸葛智能打造自身的智能化平台，与华为、宁德时代合作推出CHN平台并打造阿维塔高端车型。公司与华为签署《投资合作备忘录》，将入股华为新公司，实现深度协同和战略合作。阿维塔产局矩阵加速，已上市阿维塔11、阿维塔12两个车型，阿维塔07有望2024年内上市。 海外市场布局加快，构筑销量第二增长曲线。公司提出海纳百川战略，预计2030年海外市场投资突破100亿美元、年销量突破120万辆，目前泰国基地已动工建设、首期产能10万辆。2023年实现自主品牌出口23.64万辆，同比+39.23%，出口占总销量的9.26%。2024年1-6月自主品牌出口20.32万辆，同比+74.85%，占比公司总销量15.23%。 最新收盘价（元）11.6812mth A股价格区间（元）11.68-21.48总股本（百万股）9,917.29无限售A股/总股本82.83%流通市值（亿元）1,151.14 ◼投资建议 我们认为公司电动化转型顺利，与华为合作赋能智能化进一步发展，未来新产品具备较强竞争力，海外出口贡献新增量，公司销量及利润有 望 稳 步 增 长 。预 计2024-2026年 分 别 实 现 归 母 净 利 润72.44/90.55/109.65亿 元 ， 同 比 分 别-36.05%/+25.00%/+21.10%。2024年8月27日收盘价对应的PE分别为15.99X/12.79X/10.56X。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示 汽车行业景气度波动风险；原材料、元器件价格波动及市场供应不足的风险；供应链稳定性风险；海外经营风险。 目录 1长安汽车三次创业，自主品牌持续茁壮成长..............................4 1.1百年奋斗，三次创业，向智能低碳出行科技公司转型......41.2自主品牌发力，营收快速提升..........................................61.3央资背景，管理层经验丰富..............................................7 2“香格里拉”书写电动化转型新篇章.........................................8 2.1插混和增程兼备，混动技术全面......................................82.2五年磨一剑，EPA全电平台助力电动化更进一步..........10 3自研+合作，双线布局智能化....................................................12 3.1 SDA构架+“诸葛智能”，打造自主智能化....................123.2合作华为，赋能智能化发展............................................14 4海外市场布局加快，构筑销量第二增长曲线............................17 4.1公司海外出口销量及占比持续提升.................................174.2“海纳百川”计划加速全球化布局.................................18 5盈利预测与投资建议.................................................................20 5.1盈利预测.........................................................................205.2投资建议.........................................................................20 6风险提示...................................................................................22 图 图1：公司发展历程...............................................................4图2：公司主要整车产品品牌.................................................5图3：长安旗下主要新能源品牌和车型..................................5图4：公司汽车销量情况........................................................6图5：自主品牌销量情况........................................................6图6：公司总营收及增速........................................................6图7：公司归母净利润及增速.................................................6图8：中国兵器装备集团为实际控制人，合计占股39.64%（截至2024年3月31日）...........................................7图9：公司自主PHEV车型销量增速高于行业增速（万辆，%）..........................................................................9图10：公司自主PHEV销量占比国内PHEV总销量............9图11：公司自主品牌中PHEV车型占比...............................9图12：公司主销插混车型月度销量（单位：辆）...............10图13：全球首款全电数字平台EPA1.................................11图14：SDA架构让汽车从移动机器到“智能汽车机器人”......................................................................................12图15：长安启源E07外观、内饰图...................................13图16：诸葛智能4+12交互策略脑.....................................13图17：智选模式合作品牌...................................................14图18：公司与华为合作的历程...........................................15图19：阿维塔11外观图.....................................................15图20：阿维塔11内饰图.....................................................15 图21：阿维塔12外观图.....................................................16图22：阿维塔12内饰图.....................................................16图23：阿维塔07外观图.....................................................16图24：汽车出口占比稳步提升（万辆，%）.......................17图25：汽车出口增速高于国内增速.....................................17图26：2023年整车出口前十车企销量（万辆）................17图27：公司自主品牌出口稳步提升.....................................18图28：2024上半年自主品牌出口同比+74.85%.................18图29：“海纳百川”计划“四个一”的发展目标.................18 表 表1：公司主要高管基本情况.................................................7表2：新蓝鲸动力全域全场景动力解决方案...........................8表3：公司主要在售混动车型.................................................9表4：公司分业务盈利预测..................................................20表5：可比公司估值.............................................................21 1长安汽车三次创业，自主品牌持续茁壮成长 1.1百年奋斗，三次创业，向智能低碳出行科技公司转型 长安汽车前身是李鸿章于1862年创办的上海洋炮局，负责生产军工产品，战争期间迁至到过苏州、南京，最终定址在重庆。1957年军转民时期，中央兵工总局国营四五六厂（长安机器制造厂）在兵器部要求下开始试制国内第一辆军用吉普车，开启造车之路。 第一次创业：20世纪80年代初，公司开始追逐汽车梦，通过技贸合作结缘汽车，先后与铃木、福特、马自达、标致雪铁龙合作，实现优势互补。1983年，第一辆微车和发动机在长安诞生。 第二次创业：2006年，开启进军乘用车市场，并确定了强化自主研发的发展道路，在2014年成为第一家销量突破1000万中国车企品牌。 第三次创业：2017年，公司开始“第三次创业”，将文化、效率和软件能力打造成核心竞争力，向智能低碳出行科技公司转型。 ◼新能源领域，2017年发布“香格里拉计划”，2022年发布“深蓝汽车”，目前已掌握新能源“大三电”等核心技术。◼智能化领域，2018年发布“北斗天枢计划”，2022年发布智能品牌“诸葛智能”，目前已掌握视觉感知、多模融合等技术。◼针对海外市场，2023年公司发布“海纳百川战略”，加快自主品牌出海。2023年自主品牌海外销量23.64万辆，同比+39.23%（公司2023年销量255.31万辆，同比+8.82%）。 经典燃油+新能源两翼齐飞，加速布局智能化电车。公司旗下品牌可分为长安、深蓝、阿维塔、凯程、长安马自达和长安福特六大系列。长安品牌又分为长安（CS系列、UNI系列等）、欧尚和全新电动化序列启源；深蓝主打年轻、科技的新能源市场，阿维塔定位高端新能源品牌；凯程定位皮卡和智慧物流品牌；长安马自达和长安福特是合资品牌。 加速新能源布局，2023年公司自主品牌新能源汽车销量47.