双周报：自主品牌加速崛起；智能化电动进一步加码

SectorReport:AutomobilesSector中文版 IvanWu吴凱翔 行业报告：汽车行业 Chineseversion (852)25092649ivan.wu@gtjas.com.hk31August2023 EquityResearch 双周报：自主品牌加速崛起；智能化电动进一步加码 SectorReport 即使8月是乘用车销售传统淡季，但是8月车市热度并没有大减。由于8 月各大整车厂延续前期优惠，加上车展刺激，8月国内乘用车销量并未出现大幅下滑。需求环比相对较弱，符合市场预期。据中国乘用车协会（乘联会）初步数据，2023年8月，中国狭义乘用车零售销量将达到185万辆，同比增长-1.3%，环比增长4.7%。其中，新能源汽车零售销量将达到约70万辆，同比增长31.5%，环比增长9.2%，渗透率达37.8%，创历史新高。随着下半年新能源降价，叠加智能化进一步加码，“金九银十”旺季来临销量可期。 EquityResearchReport 成都车展车型主要集中在A级至C级的SUV细分市场，自主品牌加速崛起。成都车展将于8月25日至9月3日举行。自主品牌车辆参展数量一马当先,其中，车展纯电车型比重最高，SUV车型占比超50%。当前国内油价仍维持在高位，有利于自主品牌经济型EV车型（A00级+A0级）持 续放量。因此，我们认为2023年下半年国内自主品牌将加速崛起，同时对自主品牌新能源车进一步加速替代合资品牌油车持乐观态度。 智能驾驶加速普及，看好2023下半年城市NOA的推进。近日成都车展 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) HK-listedOEMsandHSIperformance 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 造车新势力和头部整车厂延续今年4月上海车展的风采，主角依旧是国内HengSengIndexHK-listedMainAutoOEMs 自主品牌。我们认为国内智能驾驶正在技术、客户和法规上迎来拐点，2023 下半年城市NOA竞争将拉开序幕，包括蔚来、小鹏汽车、理想汽车、极氪、上汽智己、特斯拉，长城汽车等。我们重点看好2023下半年城市NOA的市场推进。 汽车行业机会在于盈利表现较好的整车厂和零部件企业。对于整车厂板块，我们将继续推荐新能源转型较快的头部自主品牌以及造车新势力。因 此，我们推荐吉利汽车（00175HK）、长城汽车-H（02333HK）、理想汽车-W（02015HK）和小鹏汽车（09868HK）；重卡板块，我们推荐中国重汽（03808HK）；零部件板块，受益于行业复苏和高阶自动驾驶升温，我们推荐耐世特（01316HK）和敏实集团（00425HK）。 AutomobilesSector 风险：1）行业竞争加剧；2）乘用车销量不及预期；3）全球经济复苏弱于预期。 Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. HKmainOEMsandHSIperformance 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2022/8/252022/10/252022/12/252023/2/252023/4/252023/6/252023/8/25 HSI0017500489011140195802238 023330121109866098680201509863 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 汽 车行 业 Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. 图1:2023下半年新能源销量预计持续增长；新能源出口高增成为新常态 图2:2023年8月经销商库存预警指数（月度）预计将稳定在7月水平 800 700 600 500 400 300 200 100 0 '000Units Unit:% 85 31August2023 80 75 70 65 60 55 50 45 Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23 Aug-23 ExportVolumeofNEVsWholesaleSalesofNEVsinChinaRetailSalesofNEVsinChina JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20192020202120222023 资料来源：乘联会、国泰君安国际。 注：2023年8月数据为乘联会预测数据。 资料来源：中国汽车流通协会、国泰君安国际。 图3:国际航运成本回归至合理水平图4:国际布伦特原油价格仍在高位，国内油价亦维持高位 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 Aug-11 0 160 140 120 100 80 60 40 20 0 USD/bbl Aug-12 Aug-13 Aug-14 Aug-15 Aug-16 Aug-17 Aug-18 Aug-19 Aug-20 Aug-21 Aug-22 Aug-23 07-1988 07-1993 07-1998 07-2003 07-2008 07-2013 07-2018 07-2023 AutomobilesSector汽车行业 CCFISCFI 资料来源：乘联会、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图5:2023年第三季度中国新能源汽车渗透率（批发及零售）预计将继续呈回升趋势 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23 0% PenetrationRateofNEVs(Wholesale)PenetrationRateofNEVs(Retailsales) 资料来源：乘联会、国泰君安国际。 注：2023年8月数据为乘联会预测数据。 SectorReport 汽车行业机会在于盈利表现较好的整车厂和零部件企业。近两周，“造车新势力”股价下挫，大部分整车厂股价跑输恒生指数。展望下半年，我们仍然乐观地认为今年自主品牌整车厂将进一步抢占中国市场份额。 SectorReport 1.对于OEM行业，我们推荐吉利汽车（00175HK）、长城汽车-H（02333HK）、理想汽车-W（02015HK）、小鹏汽车-W（09868HK）和中国重汽（03808HK）。长城汽车7月销量109,091辆，同比增长7.0%，环比增长3.9%，继续保持增长势头。长城汽车 31August2023 海外业务取得重大突破。7月份，海外乘用车销量创新高，达27,007辆，同比猛增83.6%。同样，吉利汽车7月份乘用车销量138,135辆，同比增长12.6%，环比增长0.2%，继续保持高增态势。银河L7和极氪销量表现出色，销量分别达10,058辆和12,039辆，分别同比增长4.0%和环比增长13.4%。我们对长城汽车和吉利汽车2023下半年的销售表现和新能源转型保持乐观。理想汽车的销量基本面是国内“造车新势力”中最扎实的。从8月至今的交付数据判断，理想汽车仍保持强劲的销售动能，其每月销量预计将连续 三个月超过30,000辆。理想汽车目前聚焦产能调整，预计9月下旬完成产能提升工作，为金九银十乘用车销售旺季做好准备。与 此同时，理想汽车将于今年12月推出首款纯电动MPV。理想汽车预计其2023下半年每月销量将达到40,000辆，并在2023年成 为中国首个盈利的“造车新势力”。我们继续看好理想汽车的销售表现。从7月和8月的交付数据可以看出，小鹏汽车最糟糕的时 期已经过去，小鹏汽车的交付量逐步攀升，每月销量稳定在10,000辆以上。我们尤其看好小鹏汽车在智能驾驶领域的发展。随着高阶自动驾驶再次在汽车市场上流传，我们相信搭载最新自动驾驶系统的G6将凭借其行业领先地位为小鹏汽车的销量做出贡献。小鹏汽车在今年第四季度的交付量将达到每月20,000辆。随着与大众集团达成战略合作协议，小鹏汽车的基本面发生了变化，小鹏汽车的产品设计能力和供应链能力有望得到提升。 2.对于重卡板块，中国重汽是中国重型卡车在国内外市场的龙头企业。7月份，国内重卡市场进入传统淡季，销量环比下跌。但中国重汽7月重卡销量达180,000辆，同比跃升71.4%，中国市场份额达28.6%，继续领跑国内重卡行业。随着国内经济的复苏和重型卡车出口市场需求的持续旺盛，中国重汽有望凭借其品牌和在海外市场的成熟运营渠道优势，推动新一轮上升周期。我们认为中 国重汽的出口高增将在2023下半年持续。 3.对于零部件板块，我们继续推荐耐世特（01316HK）。由于价格战影响可能重新来袭，整车厂对上游零部件供应商降价的压力可能再次上升。此外，北美和欧洲市场的乘用车销量正在复苏，耐世特的新订单数量预计将继续增加。耐世特的股价仍有大幅上涨空 间。主要原因有以下三点：1）国内汽车政策支持，更多有利于汽车行业的政策出台；2）国内汽车销量预计在2023下半年持续回暖，利好上游零部件供应商；3）人工智能和自动驾驶进一步升温（无论是从政策方面还是从汽车市场方面），耐世特凭借行业先发优势已成为线控转向系统的最大受益者之一。敏实集团（00425HK）具备坚实的成长逻辑。敏实集团的电池盒业务取得出色业绩；同时，铝和塑料业务单元的盈利也实现了快速的同比增长。挤压和一体压铸等新技术有望进一步落地，敏实集团的电池盒赛道具备进一步大幅拓展的实力。我们看好敏实集团2023年的盈利表现。 AutomobilesSector汽车行业 风险：1）行业竞争加剧为行业修复带来压力；下游乘用车价格战风险进一步提升；2）乘用车销量不及预期；3）全球经济复苏弱于预期。 图6:长城汽车月度销量及同比增长图7:吉利汽车月度销量及同比增长 120 100 80 60 40 20 0 '000Units 80% 60% 40% 20% 0% (20%) (40%) Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23 (60%) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 '000Units 70% 60% 50% 31August2023 40% 30% 20% 10% 0% (10%) (20%) (30%) Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23 (40%) MonthlySalesYoYMonthlySalesYoY 资料来源：长城汽车官方网站、国泰君安国际。资料来源：吉利汽车官方网站、国泰君安国际。 图8:理想汽车月度销量及同比增长图9:小鹏汽车月度销量及同比增长 40'000Units35 30 25 20 15 10 5 Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23 Jul-23