新混动技术有望亮相，出海、高端化、智能化三箭齐发

证券研究报告 公司研究 2024年05月09日 点评： ➢24Q1业绩稳健增长。24Q1公司实现营收1249.4亿元，同比+4.0%；实现归母净利润45.7亿元，同比+10.6%；毛利率21.88%，同比+4.02pct；净利率3.82%，同比+0.18pct，相比23年初价格战时期盈利能力实现提升。24Q1公司实现汽车交付62.6万辆，同比+13.4%。 ➢24年荣耀版车型批量上新，新混动技术有望亮相。24年年初至今王朝网秦PLUS、汉、唐、宋Pro以及海洋网海鸥、海豚、海豹DM-i、驱逐舰05、护卫舰07等荣耀版车型上市，主打电比油低；A0级元UP正式上市。技术方面，国家专利局公示平台公布了比亚迪新结构混动系统专利，新混动系统可以使发动机与发电机解耦，实现纯电发电机驱动以及发电机驱动电机双电机驱动。此外发动机系统、电机冷却、散热模块等均有所提升。我们认为相较于当前DM-i系统百公里4升级别左右的油耗，新混动系统有望进一步降低。 武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com ➢出海进程加速，高端化持续推进。公司巩固和扩大国内市场发展优势的同时，积极加速海外布局，已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等多个国家和地区。24年1月比亚迪携三款纯电车型BYD ATTO 3、BYD DOLPHIN、BYD SEAL登录印度尼西亚乘用车市场；4月比亚迪海鸥上市智利；5月14日，比亚迪首款皮卡BYD SHARK墨西哥首发。高端品牌仰望U7首搭革命性技术云辇-Z首发理想北京车展，仰望U8 4月销售952辆，至今累计销量达6475辆，连续位居百万级新能源SUV月销量第一。腾势Z9GT于北京车展迎来全球首秀，进一步让腾势实现MPV、SUV、轿车全品类覆盖的新能源豪华汽车品牌。 ➢整车智能战略发布，“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统量产交付。1月，比亚迪举办梦想日，发布整车智能战略，整车智能通过璇玑智能化架构，实现了电动化与智能化的高效融合。智驾领域，比亚迪共有4000多名工程师，截止24年1月，比亚迪L2级智能驾驶搭载量位居中国第一，“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统量产交付，同时还成为全国首个获得L3级测试牌照的汽车企业。全新腾势N7全系标配“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统，支持高快领航、城市领航、代客泊车等功能。其中，高快领航在40+城市交付即可用，最快今年四季度覆盖全国；而城市领航功能也已进行过公测，最快年底覆盖全国。 相关研究[Table_OtherReport]比亚迪：23Q3业绩亮眼，单车利润继续提升比亚迪：23Q2单车盈利提升，看好公司高端化布局比亚迪：单车盈利提升，23H1业绩高增 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为372亿元、469亿元、560亿元，对应PE分别为18倍、14倍和12倍，维持“买入”评级。 ➢风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，公司公告，信达证券研发中心 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，4年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 王煊林，电力设备新能源行业研究助理，复旦大学金融硕士，2023年加入信达证券研究所，负责风电及核电行业研究。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 徐国铨，中国社会科学院大学应用经济学硕士，主要覆盖新势力整车、智能驾驶等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。