建筑材料行业专题：房企融资迎三箭齐发，保交楼有望持续推进，看好建材估值修复

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业专题 建筑材料 2022年11月30日 建筑材料 中性（维持） 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 研究助理 王逸枫 邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《周观点：地产政策愈发积极+全面降准，建材趋势已向上》，2022.11.27 2.《建材行业周报-【德邦建材】周观点：地产链趋势向上，调整即配置良机》，2022.11.20 3.《10月行业数据点评：地产延续弱势但政策愈发积极，当前仍是年前赶工窗口期》，2022.11.17 4.《【德邦建材】周观点：地产融资逐步放松，地产链迎最强修复窗口期》，2022.11.13 5.《【德邦建材】周观点：光伏玻璃价格上涨，看好板块修复行情》，2022.11.6 房企融资迎三箭齐发，保交楼有望持续推进，看好建材估值修复 [Table_Summary] 投资要点：  事件：11月28日，证监会在新闻发布会上提及，决定在股权融资方面调整优化5项措施，以支持房地产市场平稳健康发展，支持实施改善优质房企资产负债表计划。  房企供给端政策密集出台，房企现金流有望实质性改善。2022年11月以来中央层面密集出台房地产供给端纾困政策，从限制房企融资转为支持房企合理融资需求，信号意义较强。我们认为，当前信贷、债券、股权三个房企外部融资渠道全面打通，且允许银行开展保函置换预售资金业务，政策着力化解存量项目风险，解决“保交楼”增量资金来源痛点，有望持续推动“保交楼”进程。  保交楼持续推进，2023年竣工有支撑。2022年7月中央首提“保交楼”，其后各部门及各地方跟进推出专项借款及纾困基金，形成一批实物工作量，有效促进项目建设交付。统计局数据显示，截止2022年10月房屋竣工面积累计同比降幅已连续三个月收窄。11月央行向商业银行提供2000亿元免息再贷款，支持商业银行提供配套资金用于助力“保交楼”。从宏观层面来看，地产竣工韧性依旧，2018-2021年地产销售面积超过17亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新开工有望加速向竣工传导，持续支撑地产链需求。  市场回暖无法仅靠供给端政策：当前需求回暖仍受阻，传统销售旺季表现较弱。我们认为，需求主要受资格（限购、限贷）、意愿（房价、期房交付担忧）和能力（收入）三因素决定，供给端政策有利于缓解交付担忧，但其余影响因素仍在，需求端修复不及预期或推动政策加速放松。预计2022Q4-2023Q1各地政策放松有望持续推进。其中放松限贷政策符合政策支持刚需及改善性合理住房需求的要求，各地有望率先跟进放松，房贷利率下限有望进一步下降，在加大对改善换房需求的支持下，部分核心城市首套房认定标准、二套房贷利率均有优化空间。  投资建议：我们认为，地产政策积极催化，供需两端政策催化有望加速向实际需求传导；虽然短期多地疫情反复会影响基本面数据修复，但政策趋势已然向上，最难阶段已经过去，板块跟随市场的调整都将是配置良机：一方面，消费建材盈利拐点已现，Q3以来大宗原材料明显回落，毛利率有望逐季度改善；另一方面，微观信号已反映需求逐步好转；同时2023年提前批专项债额度下达，多省份额度相比22年明显增长，基建端也有望更快形成实物量。建议重点关注：东方雨虹、科顺股份（防水新规提标扩容，有效对冲地产下行带来的压力，明年预期沥青价格回落，毛利率有望继续改善）；其次是三棵树（国内涂料龙头，Q3业绩拐点已现，C端保持快速增长）；兔宝宝（低估值，板材零售保持稳定增长）、蒙娜丽莎（低估值、B端与C端占比均衡，降本增效提升利润率），中国联塑（管材龙头，PVC价格下降毛利率改善，估值处于低位）以及伟星新材（管材零售龙头，经营稳健）、青鸟消防（消防一体化公司，成长性突出）、北新建材（石膏板龙头、经营稳健）；二、从盈利周期来看，浮法玻璃处于周期底部，全行业基本处于亏损状态，进入采暖季，天然气价格进一步上涨，持续亏损下加速行业冷修，供给收缩使得行业价格触底，而Q4将是“保交楼”的高峰期，竣工周期或有支撑，新的供需紧平衡状态下或支撑玻璃新一轮上涨，建议关注旗滨集团。  风险提示：固定资产投资低于预期；地产政策传导力度低于预期；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 -31%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2021-112022-032022-07沪深300 行业专题 建筑材料 2 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 供给端政策密集出台，房企现金流有望实质性改善 ..................................................... 3 1.1. 第一支箭：信贷融资 ......................................................................................... 3 1.2. 第二支箭：债券融资 ......................................................................................... 4 1.3. 第三支箭：股权融资 ......................................................................................... 5 1.4. 保交楼专项资金持续投入 .................................................................................. 7 2. 需求修复无法仅靠供给端政策 ..................................................................................... 8 3. 投资建议 .................................................................................................................... 11 4. 风险提示 .................................................................................................................... 11 图表目录 图1：房企A股市场股权融资相关政策发展历程 ............................................................. 5 图2：证监会在股权融资方面调整优化5项措施思路 ...................................................... 5 图3：2021-2022年10月房屋竣工面积累计值及累计同比走势 ...................................... 8 图4：2010-2021年度商品房销售面积 ............................................................................ 8 图5：2021-2022年10月商品房销售面积累计值及累计同比走势 .................................. 8 图6：2021-2022年10月商品房销售金额累计值及累计同比走势 .................................. 8 图7：2022年以来月度各线城市房地产放松政策发布次数 .............................................. 9 图8：2021-2022年11月主流城市房贷利率走势 ............................................................ 9 表1：2022年11月国有大行与17家房企签订战略合作 ................................................. 3 表2：2022年三次房企发债支持政策对比 ....................................................................... 4 表3：2022年7月以来中央及地方保交楼政策情况 ........................................................ 7 表4：9月底以来部分城市首套房贷利率下限 .................................................................. 9 表5：房贷利率下调对月供金额影响的敏感性分析相关假设条件 .................................. 10 表6：首付比例和房贷利率下调对不同能级城市月供金额影响的敏感性分析 ................ 10 行业专题 建筑材料 3 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 供给端政策密集出台，房企现金流有望实质性改善 供给侧政策转为支持。2022年11月以来中央层面密集出台房地产供给端纾困政策，从限制房企融资转为支持房企合理融资需求，信号意义较强。我们认为，当前信贷、债券、股权三个房企外部融资渠道全面打通，且允许银行开展保函置换预售资金业务