公司信息更新报告：Q4营收再创新高，智能化、高端化、出海三翼齐飞

汽车/乘用车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 比亚迪（002594.SZ） 2024年03月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/28 当前股价(元) 208.38 一年最高最低(元) 276.58/162.77 总市值(亿元) 6,066.24 流通市值(亿元) 2,426.09 总股本(亿股) 29.11 流通股本(亿股) 11.64 近3个月换手率(%) 66.49 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3净利同比高增，新能源、高端化、出口三轮驱动—公司信息更新报告》-2023.11.15 《规模效应+强控本能力下，2023H1业绩预计同比高增—公司信息更新报告》-2023.7.15 《6月销量再创新高，腾势N7盲订订单破2万—公司信息更新报告》-2023.7.3 Q4营收再创新高，智能化、高端化、出海三翼齐飞 ——公司信息更新报告 任浪（分析师） 徐剑峰（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 xujianfeng@kysec.cn 证书编号：S0790123070014  2023年归母净利润同比+80.7%，单Q4归母净利润同比+18.6% 公司发布2023年年报，实现营收6023.2亿元，同比+42.0%；归母净利300.4亿元，同比+80.7%,业绩位于预告中值。单Q4实现营收1800.4亿元，同比+15.1%；归母净利86.7亿元，同比+18.6%。考虑到目前车市降价潮持续存在，我们下调2024-2025年业绩预测，新增2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为324.9(-124.5)/390.5(-145.7)/460.5亿元，对应EPS为11.2(-4.2)/13.4(-6.0)/15.8元，当前股价对应PE为18.7/15.5/13.2倍，但鉴于公司新能源车基本盘稳固、海外销量快速增长、高端品牌逐步放量、智能化领域投入加大，维持公司“买入”评级。  Q4新能源车销量创新高，降价促销背景下单车利润有所下滑 公司2023Q4新能源乘用车总销量达94.3万辆，创历史新高，同比+38.2%，环比+14.7%，主要受降价促销冲刺年度总销量目标推动。其中，海外业务继续表现亮眼，Q4海外乘用车销量达9.7万辆，同比+193.2%，环比+36.5%；占乘用车销量的比重提升至10.3%，同比+5.5pct，环比+1.7pct。但在推出较大力度优惠的情况下，Q4单车净利润（剔除比亚迪电子）有所承压，环比-25.7%至0.8万元。  智能化、高端化、出海三翼齐飞，千亿重金发力整车智能未来可期 公司是2023年全球新能源车销量冠军。在巩固主品牌优势的基础上，积极布局高端品牌仰望/腾势/方程豹，其中腾势D9夺得2023年国内MPV销量冠军，助力公司品牌向上、提升盈利能力。同时，公司海外业务方面实现“产品直接出口+本土化建厂”双轮驱动，凭借领先的电动化技术在东南亚、澳新等市场大放异彩，并积极向欧洲等发达市场积极开拓。目前，公司首艘运输滚装船已完成首航，同时积极推进泰国、巴西、匈牙利等海外产能建设。此外，公司积极投入智能化领域技术布局，发布“璇玑”整车智能架构，腾势N7/仰望U8 2024Q1/Q3分别有望实现城市NOA功能落地。展望未来，比亚迪在智能化领域将投入千亿元，实现20万以上/30万以上车型选装/标配高阶智驾功能，产品力有望迎来飞跃。  风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 424,061 602,315 716,389 822,155 914,736 YOY(%) 96.2 42.0 18.9 14.8 11.3 归母净利润(百万元) 16,622 30,041 32,488 39,054 46,049 YOY(%) 445.9 80.7 8.1 20.2 17.9 毛利率(%) 17.0 20.2 19.1 19.2 19.3 净利率(%) 3.9 5.0 4.5 4.8 5.0 ROE(%) 14.6 20.8 20.4 19.2 18.0 EPS(摊薄/元) 5.71 10.32 11.16 13.42 15.82 P/E(倍) 36.5 20.2 18.7 15.5 13.2 P/B(倍) 5.5 4.4 3.5 2.9 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-032023-072023-112024-03比亚迪沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 240804 302121 308730 315049 374854 营业收入 424061 602315 716389 822155 914736 现金 51471 109094 129756 148913 165682 营业成本 351816 480558 579669 664596 737738 应收票据及应收账款 38828 61866 0 0 0 营业税金及附加 7267 10350 11125 13132 15053 其他应收款 1910 2758 2794 3578 3512 营业费用 15061 25211 25790 28775 32016 预付账款 8224 2215 10201 4048 11805 管理费用 10007 13462 14328 13977 15551 存货 79107 87677 113505 117152 138890 研发费用 18654 39575 40118 46863 54884 其他流动资产 61263 38511 52474 41358 54966 财务费用 -1618 -1475 607 2962 147 非流动资产 253057 377426 396491 404330 401980 资产减值损失 -1386 -2188 0 0 0 长期投资 15485 17647 19874 22163 24521 其他收益 1721 5253 2735 2995 3176 固定资产 131880 230904 247654 254608 251297 公允价值变动收益 126 258 95 132 153 无形资产 24906 37777 36547 35208 34375 投资净收益 -792 1635 128 229 300 其他非流动资产 80785 91098 92416 92351 91786 资产处置收益 -11 90 36 48 41 资产总计 493861 679548 705221 719379 776834 营业利润 21542 38103 45351 52593 60579 流动负债 333345 453667 441144 414116 425236 营业外收入 527 711 464 510 553 短期借款 5153 18323 192764 131223 133022 营业外支出 989 1546 868 964 1092 应付票据及应付账款 143766 198483 0 0 0 利润总额 21080 37269 44948 52140 60040 其他流动负债 184426 236860 248380 282893 292214 所得税 3367 5925 6369 7590 9095 非流动负债 39126 75419 75036 72688 69239 净利润 17713 31344 38579 44550 50945 长期借款 7594 11975 11592 9244 5796 少数股东损益 1091 1303 6091 5496 4896 其他非流动负债 31533 63444 63444 63444 63444 归属母公司净利润 16622 30041 32488 39054 46049 负债合计 372471 529086 516180 486804 494475 EBITDA 40132 78056 87162 103918 115816 少数股东权益 10361 11652 17743 23238 28134 EPS(元) 5.71 10.32 11.16 13.42 15.82 股本 2911 2911 2911 2911 2911 资本公积 61706 62042 62042 62042 62042 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 47782 74498 109260 149362 195229 成长能力 归属母公司股东权益 111029 138810 171298 209337 254225 营业收入(%) 96.2 42.0 18.9 14.8 11.3 负债和股东权益 493861 679548 705221 719379 776834 营业利润(%) 365.1 76.9 19.0 16.0 15.2 归属于母公司净利润(%) 445.9 80.7 8.1 20.2 17.9 获利能力 毛利率(%) 17.0 20.2 19.1 19.2 19.3 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.6 20.8 20.4 19.2 18.0 经营活动现金流 140838 169725 -90399 139845 68852 ROIC(%) 10.9 13.3 9.7 12.4 12.1 净利润 17713 31344 38579 44550 50945 偿债能力 折旧摊销 19783 42160 38742 45528 51969 资产负债率(%) 75.4 77.9 73.2 67.7 63.7 财务费用 -1618 -1475 607 2962 147 净负债比率(%) -4.4 -13.6 67.8 19.4 9.5 投资损失 792 -1635 -128 -229 -300 流动比率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.9 营运资金变动 98418 92494 -170463 44554 -36155 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 其他经营现金流 5750 6837 2265 2480 2245 营运能力 投资活动现金流 -120596 -125664 -57548 -52959 -49126 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.2 1.2 资本支出 97457 122094 55580 51078 47261 应收账款周转率 11.3 12.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 -10559 -2085 -2227 -2290 -2358 应付账款周转率 3.3 2.9 6.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -12580 -1485 259 408 493 每股指标（元） 筹资活动现金流 -19489 12817 -5832 -6188 -4757 每股收益(最新摊薄) 5.71 10.32 11.16 13.42 15.82 短期借款 -5051 13170 174440 -61541 1799 每股经营现金流(最新摊薄) 48.38 5