公司信息更新报告：公司营收再创新高，轮胎龙头迎难而上、腾飞在即

化工/橡胶 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 赛轮轮胎（601058.SH） 2022年04月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/1 当前股价(元) 9.93 一年最高最低(元) 16.42/8.00 总市值(亿元) 304.20 流通市值(亿元) 260.33 总股本(亿股) 30.63 流通股本(亿股) 26.22 近3个月换手率(%) 65.21 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-Q3业绩符合预期，“液体黄金”助力公司逆风成长》-2021.10.31 《公司信息更新报告-Q2公司业绩承压，公司逆风飞翔彰显轮胎龙头本色》-2021.8.31 《公司信息更新报告-“双反”终裁尘埃落定，公司税率最低竞争优势一马当先》-2021.5.25 公司营收再创新高，轮胎龙头迎难而上、腾飞在即 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 张晓锋（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 ⚫ 2021年公司营收再创新高，公司未来成长性确定，维持“买入”评级 4月1日，公司发布2021年年度报告，2021年实现营收179.98亿元，同比+16.84%；实现归母净利润13.13亿元，同比-11.97%。2021年，在生产成本上升，海运费居高不下等外部不利因素下，公司迎难而上，展现出优秀的经营管理能力。结合当前内需和疫情蔓延等外部因素，我们下调2022-2023年，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利分别为20.09（-4.2）、26.81（-5.07）、30.40亿元，EPS分别为0.66（-0.13）、0.88（-0.16）、0.99元/股，当前股价对应PE分别为15.1、11.3、10.0倍，我们看好公司产能释放、内外需逐步修复、液体黄金轮胎逐步放量将带动公司业绩持续增长，维持“买入”评级。 ⚫ Q4实现扣非归母净利润2.46亿元，环比下滑，主要由于销量、毛利率承压 Q4公司实现归母净利润3.11亿元，环比+4.0%；实现扣非归母净利润2.46亿元，环比-9.2%。据经营数据，Q4公司产量/销量为1,204.94/1,015.31万条，环比+25.8%/-6.3%，产量随着越南疫情好转亦有所恢复，但销量依旧承压，较Q3呈现下滑，同时毛利率也由Q3的17.34%下滑至15.08%。Q4单胎均价为414元/条，较Q3均价环比上涨32元/条，原料价格在Q4整体稳定，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线总体价格环比+0.22%。综合全年来看，公司轮胎实现总销量4,361.96万条，同比增长约207万条，均价368.92元/条，同比上涨33.68元/条，量价齐升带动公司营收持续增长。 ⚫ 产能释放+“液体黄金”+海运费缓解预期下，看好轮胎龙头继续脱颖而出 2022年公司柬埔寨基地、越南三期将持续放量，随需求复苏国内生产基地产能利用率也将提升，共同驱动公司业绩增长。而公司在2021年推出的“液体黄金”轮胎，其节油性能和耐磨性能突出，亦有助于打开提价空间。我们认为近两年是公司投产大年，公司作为轮胎龙头走向世界的大逻辑不改，且成长性突出，公司已在2021年展现出卓越的经营能力，我们看好公司脱颖而出，延续龙头本色。 ⚫ 风险提示：产能释放不及预期、下游需求下滑、“双反”等贸易摩擦加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15,405 17,998 25,018 31,534 33,111 YOY(%) 1.8 16.8 39.0 26.0 5.0 归母净利润(百万元) 1,491 1,313 2,009 2,681 3,040 YOY(%) 24.8 -12.0 53.0 33.5 13.4 毛利率(%) 27.2 18.9 23.6 25.0 25.9 净利率(%) 9.7 7.3 8.0 8.5 9.2 ROE(%) 17.3 12.0 16.1 18.1 17.4 EPS(摊薄/元) 0.49 0.43 0.66 0.88 0.99 P/E(倍) 20.4 23.2 15.1 11.3 10.0 P/B(倍) 3.6 2.8 2.5 2.1 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2021-042021-082021-12赛轮轮胎沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10306 12472 14148 14629 17984 营业收入 15405 17998 25018 31534 33111 现金 4369 4841 5332 6301 6668 营业成本 11214 14602 19102 23653 24528 应收票据及应收账款 1890 2373 3393 2914 4177 营业税金及附加 59 49 125 142 166 其他应收款 20 16 57 81 62 营业费用 796 674 1376 2050 2218 预付账款 303 254 326 374 422 管理费用 790 572 1401 1640 1722 存货 2656 4308 4391 4210 5708 研发费用 348 481 751 946 993 其他流动资产 1067 681 650 750 947 财务费用 336 274 394 418 386 非流动资产 10750 13701 16989 19431 19349 资产减值损失 -134 -109 -300 -221 -199 长期投资 590 616 780 925 1056 其他收益 39 62 40 42 46 固定资产 7353 9138 12342 14504 14483 公允价值变动收益 0 -0 -0 -1 -0 无形资产 565 742 726 716 712 投资净收益 -11 26 27 23 16 其他非流动资产 2242 3205 3141 3286 3098 资产处置收益 5 3 4 4 4 资产总计 21056 26173 31137 34060 37332 营业利润 1754 1349 2241 2975 3362 流动负债 10867 11841 15224 15681 16568 营业外收入 9 44 26 35 30 短期借款 2815 4125 3218 3656 3589 营业外支出 41 12 29 27 27 应付票据及应付账款 5164 5766 8543 9175 9199 利润总额 1721 1381 2238 2983 3365 其他流动负债 2888 1950 3463 2850 3780 所得税 200 39 187 244 261 非流动负债 1379 3194 3185 3257 2929 净利润 1521 1342 2050 2739 3105 长期借款 1203 2971 3016 3062 2748 少数股东损益 29 29 42 58 65 其他非流动负债 176 224 168 194 181 归母净利润 1491 1313 2009 2681 3040 负债合计 12246 15035 18408 18938 19497 EBITDA 2610 2641 3482 4346 4897 少数股东权益 348 407 449 507 571 EPS(元) 0.49 0.43 0.66 0.88 0.99 股本 2699 3063 3063 3063 3063 资本公积 1745 2711 2711 2711 2711 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 4284 5137 6650 8629 10832 成长能力 归属母公司股东权益 8462 10730 12279 14616 17264 营业收入(%) 1.8 16.8 39.0 26.0 5.0 负债和股东权益 21056 26173 31137 34060 37332 营业利润(%) 31.3 -23.1 66.1 32.8 13.0 归属于母公司净利润(%) 24.8 -12.0 53.0 33.5 13.4 获利能力 毛利率(%) 27.2 18.9 23.6 25.0 25.9 净利率(%) 9.7 7.3 8.0 8.5 9.2 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 17.3 12.0 16.1 18.1 17.4 经营活动现金流 3423 837 7200 4698 2672 ROIC(%) 11.4 8.6 11.4 12.8 13.0 净利润 1521 1342 2050 2739 3105 偿债能力 折旧摊销 770 960 1076 1229 1410 资产负债率(%) 58.2 57.4 59.1 55.6 52.2 财务费用 336 274 394 418 386 净负债比率(%) 16.7 31.6 13.9 10.0 5.1 投资损失 11 -26 -27 -23 -16 流动比率 0.9 1.1 0.9 0.9 1.1 营运资金变动 464 -1840 3554 357 -2196 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 其他经营现金流 321 127 153 -20 -17 营运能力 投资活动现金流 -1950 -2482 -4592 -3677 -1293 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.0 0.9 资本支出 1547 2591 3309 2268 -220 应收账款周转率 8.9 8.4 8.7 10.0 9.3 长期投资 -376 260 -164 -120 -131 应付账款周转率 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 -778 368 -1447 -1529 -1644 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1716 2147 -2117 -52 -1013 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.43 0.66 0.88 0.99 短期借款 -873 1310 -907 438 -67 每股经营现金流(最新摊薄) 1.12 0.27 2.35 1.53 0.87 长期借款 -701 1768 46 46 -314 每股净资产(最新摊薄) 2.76 3.50 4.01 4.77 5.64 普通股增加 -1 364 0 0 0 估值比率 资本公积增加 282 966 0 0 0 P/E 20.4 23.2 15.1 11.3 10.0 其他筹资现金流 -423 -2262 -1256 -536 -631 P/B 3.6 2.8 2.5 2.1 1.8 现金净增加额 -332 494 491 969 367 EV/EBITDA 12.2 13.0 9.3 7.4 6.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实