Q1 营收同比增长超 25%，智能化降本与高分红共筑价值——公司信息更新报告

2026年04月30日 ——公司信息更新报告 王高展（分析师）wanggaozhan@kysec.cn证书编号：S0790525070003 投资评级：买入（维持） 程镱（分析师）chengyi@kysec.cn证书编号：S0790525090001 Q1营收同比增长超25%，智能化降本与高分红共筑价值。维持“买入”评级公司发2025年年报，2025年公司实现营业收入131.09亿元，同比-12.80%，实 现归母净利润18.31亿元，同比-34.78%，实现扣非后归母净利润18.40亿元，同比-34.50%。单季度看，Q4公司实现营业收入37.84亿元，环比+12.64%；实现归母净利润5.55亿元，环比+38.52%。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度公司实现营业收入30.46亿元，同比25.66%；实现归母净利润3.39亿元，同比-33.90%；实现扣非后归母净利润3.37亿元，同比-33.60%。考虑到2026Q1公司销售均价依旧低迷且公司暂停收购潘家窑矿，我们下调2026年及2027年预测，并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为24.99/27.02/33.61亿元（2026年/2027年原值25.49/29.43亿元），同比+36.46%/+8.11%/+24.39%；EPS分别为1.49/1.61/2.01元；对应当前股价PE为12.9/12.0/9.6倍。公司背靠晋能控股集团，集团优质资产注入稳步推进，降本增效成果显著，维持“买入”评级。Q1产销平稳增长，售价承压但以量补价成效显著 产销方面：2025年公司实现原煤产量3528.93万吨，同比增长1.80%；商品煤销 量2865.64万 吨， 同比下 降4.39%。其 中塔 山煤 矿/色 连煤 矿商 品煤 销量2091.08/774.56万吨，同比-6.53%/2.00%。2026Q1公司原煤产量889.60万吨，同比13.14%；商品煤销量716.42万吨，同比36.16%。价格方面：2025年公司煤炭业务实现营业收入125.20亿元，同比下降14.83%； 对应吨煤售价为436.90元/吨，较2024年490.55元/吨下降明显。2026Q1煤炭业务营业收入29.37亿元，同比增长31.00%；对应吨煤售价409.96元/吨，仍低于2025年同期426.10元/吨，公司通过以量补价来实现煤炭业务收入同比增长。成本方面：2025年吨煤综合成本约249.61元/吨，同比小幅增长1.33%。分红比例持续提升，智能化降本增效夯实高股息价值 数据来源：聚源 智能化建设推进：塔山矿预计推进四盘区建设，推动洗选工艺升级，5000大卡 以上高热值煤产量占比提升10%。塔山矿区引入先进设备，掘进效率最高提升5倍，智能化矿山建设向纵深拓展。依托智能化系统，公司吨煤人工及能耗成本下降，2025年管理费用同比降低24.03%，财务费用同比降低70.91%，降本增效成效显著。叠加优质动力煤资源禀赋与铁海联运区位优势，资源储备扩容与智能化升级协同发力，为公司可持续高质量发展提供核心动能。分红率提升：2025年公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.47元（含税）， 相关研究报告 《Q3业绩环比改善，关注资产注入和高分红潜 力—公司信息更新报告》-2025.10.30 分红比例为50%，相比于2024年45%继续提升。高分红叠加低负债、高现金的资产负债表，晋控煤业“现金奶牛”属性进一步坐实，高股息价值再获强化。风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。 《Q2产销回升明显，关注资产注入和高分红潜 力—公司信息更新报告》-2025.8.29 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn