Q3业绩大幅增长，电动化、智能化、出海三翼齐飞

汽车/乘用车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 长安汽车（000625.SZ） 2023年11月14日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/14 当前股价(元) 16.10 一年最高最低(元) 17.18/10.88 总市值(亿元) 1,597.01 流通市值(亿元) 1,314.32 总股本(亿股) 99.19 流通股本(亿股) 81.63 近3个月换手率(%) 134.98 股价走势图 数据来源：聚源 《12月深蓝交付破万，自主新能源渗透率突破20%—公司信息更新报告》-2023.1.10 Q3业绩大幅增长，电动化、智能化、出海三翼齐飞 ——公司信息更新报告 任浪（分析师） 徐剑峰（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 xujianfeng@kysec.cn 证书编号：S0790123070014  2023Q3公司实现归母净利润22.3亿元，同环比高增 公司发布2023年三季报，前三季度实现营收1082.1亿元，同比+26.8%；归母净利润98.8亿元，同比+43.2%。单Q3实现营收427.1亿元，同比+48.4%；归母净利22.3亿元，同比+113.9%，环比+226.4%；扣非归母净利21.0亿元，环比增长74倍；毛利率18.4%，环比+1.99pct，主要系高毛利产品占比提升、供应链降本增效等因素所致，并推动净利率环比提升3.27pct。考虑到公司业绩大超预期但毛利率同比下滑明显，我们上调2023、下调2024年业绩预测并新增2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利分别为100.9 (+17.2)/105.0(-12.2)/110.6亿元，对应EPS为1.02(+0.22)/1.06(-0.12)/1.11元，当前股价对应PE为15.8/15.2/14.4倍，鉴于公司积极布局电动智能化、出口业务未来可期，维持公司“买入”评级。  自主品牌系公司主要增长引擎，新能源车及出口业务增势喜人 公司继续推动自主品牌发展壮大，2023Q3自主品牌汽车销量52.87万辆，同比+24.99%；占比80.86%，同比+4.63pct。同时，公司积极推动新能源化转型，2023Q3自主品牌新能源车销量13.06万辆，同比+82.97%，渗透率同比+7.83pct至24.71%。此外，公司紧抓自主品牌汽车出口重要发展机遇期，2023Q3自主品牌汽车海外销量5.76万辆，同比+52.72%；占自主品牌总销量的比例同比+1.98pct至10.90%。  汽车电动化、智能化、出海三轮驱动，阿维塔12等车型受华为赋能值得期待 公司深度布局新能源车业务，推出启源、深蓝、阿维塔三大品牌，其中深蓝S7上市两个月连续交付破万，且目标到2025年推出27款新能源车、年销量达120万辆。同时，公司积极进军海外市场，目标2024年前渗透东南亚和欧洲市场、泰国“右舵生产基地”2024年将投产。此外，公司与华为展开HI模式深度合作，产品吸引力提升，其中阿维塔11鸿蒙版搭载ADS 2.0及鸿蒙座舱，上市7天大定数破5000台；阿维塔12于11月10日上市，搭载Harmony OS 4和ADS2.0，2023年底有望实现全国NCA；深蓝也于8月16日与华为就智能化展开合作。  风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 105,142 121,253 159,237 209,068 229,408 YOY(%) 24.3 15.3 31.3 31.3 9.7 归母净利润(百万元) 3,552 7,798 10,094 10,502 11,057 YOY(%) 6.9 119.5 29.4 4.0 5.3 毛利率(%) 16.6 20.5 19.7 19.4 20.0 净利率(%) 3.4 6.4 6.3 5.0 4.8 ROE(%) 6.5 12.3 14.3 13.2 12.6 EPS(摊薄/元) 0.36 0.79 1.02 1.06 1.11 P/E(倍) 45.0 20.5 15.8 15.2 14.4 P/B(倍) 2.9 2.5 2.3 2.0 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%2022-112023-032023-072023-11长安汽车沪深300相关研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 91140 102076 89995 110350 124218 营业收入 105142 121253 159237 209068 229408 现金 51976 53530 70299 92299 101278 营业成本 87649 96410 127861 168505 183618 应收票据及应收账款 25943 38918 0 0 0 营业税金及附加 3972 4102 5774 7633 8280 其他应收款 632 1261 1225 2039 1543 营业费用 4646 5138 7643 10035 11012 预付账款 3241 750 4491 2390 5161 管理费用 3500 3532 5096 6690 7341 存货 6853 5823 10988 11167 12975 研发费用 3515 4315 6529 8781 9865 其他流动资产 2495 1793 2991 2455 3261 财务费用 -781 -1017 -1053 -163 -6 非流动资产 44264 43973 51928 61101 60358 资产减值损失 -1019 -946 0 0 0 长期投资 13245 14407 14353 14534 14613 其他收益 330 530 599 365 456 固定资产 21326 19347 27623 37329 37812 公允价值变动收益 42 4 743 706 374 无形资产 5114 5170 4287 3232 2110 投资净收益 1014 -769 322 930 374 其他非流动资产 4579 5050 5665 6006 5823 资产处置收益 746 75 239 285 336 资产总计 135405 146049 141923 171451 184576 营业利润 3731 7634 9179 9695 10686 流动负债 76107 75359 63573 84607 89362 营业外收入 130 129 93 103 114 短期借款 19 29 38461 56919 62540 营业外支出 40 54 92 69 64 应付票据及应付账款 47943 51522 0 0 0 利润总额 3821 7708 9179 9729 10736 其他流动负债 28145 23808 25112 27688 26822 所得税 216 -36 -909 -763 -337 非流动负债 3432 7740 7654 7580 7280 净利润 3604 7745 10088 10492 11073 长期借款 600 1036 949 875 575 少数股东损益 52 -54 -6 -11 16 其他非流动负债 2832 6705 6705 6705 6705 归属母公司净利润 3552 7798 10094 10502 11057 负债合计 79538 83100 71227 92187 96641 EBITDA 6307 10059 12470 15443 17703 少数股东权益 133 91 84 74 89 EPS(元) 0.36 0.79 1.02 1.06 1.11 股本 7632 9922 9922 9922 9922 资本公积 9776 8533 8533 8533 8533 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 38883 44908 51731 57978 64818 成长能力 归属母公司股东权益 55733 62858 70611 79191 87845 营业收入(%) 24.3 15.3 31.3 31.3 9.7 负债和股东权益 135405 146049 141923 171451 184576 营业利润(%) 42.2 104.6 20.2 5.6 10.2 归属于母公司净利润(%) 6.9 119.5 29.4 4.0 5.3 获利能力 毛利率(%) 16.6 20.5 19.7 19.4 20.0 净利率(%) 3.4 6.4 6.3 5.0 4.8 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 6.5 12.3 14.3 13.2 12.6 经营活动现金流 22972 5666 -9442 17419 10054 ROIC(%) 3.7 9.3 8.7 8.2 8.0 净利润 3604 7745 10088 10492 11073 偿债能力 折旧摊销 4005 3887 3547 4831 5826 资产负债率(%) 58.7 56.9 50.2 53.8 52.4 财务费用 -781 -1017 -1053 -163 -6 净负债比率(%) -86.4 -79.1 -40.8 -40.9 -41.0 投资损失 -1014 769 -322 -930 -374 流动比率 1.2 1.4 1.4 1.3 1.4 营运资金变动 15381 -7209 -20832 4002 -5907 速动比率 1.0 1.3 1.2 1.1 1.2 其他经营现金流 1777 1493 -869 -813 -558 营运能力 投资活动现金流 -1489 -2954 -10198 -12084 -3999 总资产周转率 0.8 0.9 1.1 1.3 1.3 资本支出 2010 1405 11556 13823 5004 应收账款周转率 55.1 51.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 -850 -3095 54 -182 -79 应付账款周转率 3.7 3.6 8.7 0.0 0.0 其他投资现金流 1371 1546 1304 1921 1084 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2596 224 -2023 -1793 -2698 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.79 1.02 1.06 1.11 短期借款 -559 10 38432 18458 5621 每股经营现金流(最新摊薄) 2.32 0.57 -0.95 1.76 1.01 长期借款 -355 436 -86 -74 -300 每股净资产(最新摊薄) 5.62 6.34 7.12 7.98 8.86 普通股增加 2269 2290 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1155 -1243 0 0 0 P/E 45.0 20.5 15.8 15.2 14.4 其他筹资现金流 -2796 -1267 -40369 -20177 -8019 P/B 2.9 2.5 2.3 2.0 1.8 现金净增加额 18862 2974