技术迭代塑造铁锂新龙头，铁锂、汽零、机器人三箭齐发

投资逻辑 公司业务以铁锂正极+汽零双驱动，公司是高压密铁锂龙头，看好持续的量利齐升；新能源汽零业务高速增长，多项产品细分冠军，看好扩产后业绩兑现；机器人布局电关节模组，具备强卡位优势。高压密铁锂：行业龙头,看好量利齐升。1）产业趋势确定：在宁德时代创新引领下，LFP电池向高能量密度、快充迭代，正极向高压密（压实密度2.6g/cm3及以上）迭代。2）供需紧张，盈利更优：受益铁锂行业增长和高压密渗透提升，我们预计25-26年高压密LFP供需紧张，带来四代高压密LFP相较三代产品2000元/吨以上的溢价水平。3）优势大，壁垒深：公司是唯一采用草酸亚铁工艺的领先企业，产品性能及上限高于其他路线，且子公司江西升华得到宁德时代再入股，同时扩大合作范围，证明公司突出的供应地位。4）看好量利齐升：根据鑫椤锂电，24年公司份额从3%升至5%，看好未来高压实产品放量带动份额扩张，伴随规模效应的体现及原材料一体化的落地，看好公司降本和盈利提升；公司产品代际领先较大，新产品储备完毕，若放量仍有望巩固溢价水平。预计24-26年出货分别为11.7/27/42万吨，毛利率3%/11%/14%。 汽零：多项细分冠军，看好产能、定点释放后的业绩兑现。公司现有主机市场客户60余家，包括比亚迪、华为、吉利、长城、理想、蔚来、小鹏、奇瑞等，覆盖全面，新能源零部件业务快速放量，24-26年预计收入18/27/38亿元，同比+141%/+50%/+41%。24年11月，公司公告可转债预案，拟募集不超过12.5亿元，主要投向汽零及机器人业务，看好公司扩产后的业绩兑现。预计24-26年汽零板块收入36/46/57亿元，毛利率预计25%/23%/21%。 机器人：布局关节总成，具备强卡位优势。公司布局机器人关节总成，相关产品已经开始小批量生产交付，25年有望批量供应。公司已与智元机器人成立合资公司，赛力斯、奇瑞、比亚迪等为公司的主要客户，均有望未来进入机器人领域。公司在客户资源上有强卡位优势，有望成为国产机器人主机厂的核心零部件供应商。 盈利预测、估值 我们预计公司24-26年归母净利润分别为4.0/9.6/16.0亿元，同比转正/+142%/+66%。考虑到公司铁锂+汽零+机器人关节总成的业务布局，参考可比公司，给予公司26年20X PE，目标价26元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动，行业主要技术路线发生重大变化，大股东股权质押风险。 内容目录 一、高压密铁锂领军企业，铁锂、汽零双主业驱动....................................................41.1铁锂+汽零双主业驱动，拓展机器人零部件业务...............................................41.2汽零稳健增长，铁锂业务修复..............................................................41.3加工费触底，铁锂行业走出底部............................................................6二、高压密铁锂：开拓者+引领者，看好量利齐升.....................................................72.1趋势：高压密铁锂是龙头电池企业引领的确定性产业趋势......................................72.2供需：供应紧张，单吨盈利较传统产品更优..................................................92.3壁垒：工艺路线&供应地位双“唯一”......................................................112.4量&利：扩产狂奔，降本通道打开，确定的量利齐升..........................................13三、汽零：多项细分冠军，拓展机器人业务.........................................................153.1多项细分冠军，新定点持续释放...........................................................153.2拓展机器人电关节，具备强卡位优势.......................................................18四、盈利预测与估值.............................................................................19五、风险提示...................................................................................21 图表目录 图表1：富临精工发展历程.......................................................................4图表2：24年公司营收重回正增长，利润扭亏为盈（亿元）...........................................5图表3：公司业务主要为铁锂、汽零（亿元）.......................................................5图表4：公司毛利率受铁锂影响波动大.............................................................5图表5：行业主要企业的铁锂收入近年萎缩（亿元）.................................................6图表6：22年-24H1，LFP行业单吨毛利整体惨淡（万元/吨）.........................................6图表7：进入24年，LFP正极企业资本开支规模显著减少（亿元）.....................................6图表8：公司24Q1-Q3逐季度改善盈利.............................................................7图表9：LFP加工费持续下跌，24Q4触底（万元/吨）................................................7图表10：铁锂企业扣非归母净利率，多数企业亏损..................................................7图表11：LFP电池向更长续航、快充发展是趋势.....................................................8图表12：第二、三、四代铁锂产品................................................................8图表13：万润新能产品列表，粉末压实密度越高，电池能量密度越高，电车续航越长....................8图表14：LFP需求测算...........................................................................9图表15：高压实铁锂需求测算（万吨）...........................................................10图表16：高压实铁锂供需测算（万吨）...........................................................11图表17：不同工艺制备磷酸铁锂优劣势...........................................................12 图表18：主要企业对高压密LFP布局进展.........................................................12图表19：富临精工定增四川年产5万吨新能源锂电正极材料项目.....................................12图表20：2023年LFP市场份额，江西升华排名第10，份额约3%......................................13图表21：2024年LFP市场份额，江西升华排名第7，份额约5%.......................................13图表22：不同工艺制备LFP的BOM成本...........................................................14图表23：LFP企业期间费用率....................................................................15图表24：高效节能及混动发动机精密零部件.......................................................16图表25：自动变速箱精密零部件.................................................................16图表26：新能源汽车及混合动力汽车电驱动系统及零部件...........................................16图表27：汽车热管理系统及零部件...............................................................17图表28：智能悬架系统部件.....................................................................17图表29：公司主机厂客户覆盖广泛...............................................................17图表30：24年底可转债项目.....................................................................18图表31：碳酸锂价格走稳.......................................................................19图表32：硫酸亚铁从24Q3价格冲高后回落........................................................19图表33：精制草酸价格平稳（万元/吨）..........................................................20图表34：湿法净化磷酸价格24Q3以来上行........................................................20图表35：富临精工盈利预测.....................................................................20图表36：公司费用率预测.......................................................................21图表37：可比公司估值.....................................