半年报点评：光伏有望回归良性发展，三箭齐发发力人形机器人
光伏有望回归良性发展，三箭齐发发力人形机器人 公司发布2025年半年度报告。今年上半年公司实现营业收入14.51亿元，同比下降45.16%；实现归母净利润-0.89亿元。2025年第二季度，公司实现营业收入7.66亿元，环比提升11.63%；实现归母净利润-0.14亿元。国内光伏行业仍处于深度调整阶段，企业生存承压。在反内卷政策推动下，行业盈利能力有望逐步修复。面对复杂的竞争环境，公司持续推动核心技术场景迁移，积极拓展新生增长点。光伏反内卷成效初显。 买入（维持） （1）光伏制造端供需失衡矛盾依然严峻，行业仍处于深度调整期。今年上半年，光伏行业各环节开工率普遍不足，价格创历史新低。根据中国光伏行业协会（CPIA）数据，上游多晶硅产量59.6万吨，同比下降43.8%；硅片产量316GW，同比下降21.4%。价格端方面，各环节产品价格出现持续小幅波动并创历史新低，全产业链各环节均陷入大面积亏损状态，现金流危机加剧，企业生存面临挑战。 （2）光伏反内卷成效初显，行业有望加速回归良性发展。2025年6月新修订的《反不正当竞争法》和2025年7月公开征求意见的《价格法修正草案（征求意见稿）》将低于成本价销售的行为定性为违法，将“反内卷”正式纳入法律规制范畴。光伏行业反内卷行动已经有了初步效果。从价格来看，硅料企业以“不能低于全成本”为原则，大幅上调了硅料报价，成交价格已经明显上涨；硅片价格也已经明显上涨；电池和组件价格也有所上行，行业盈利能力有望逐步修复。在反内卷政策的推动下，行业内卷竞争正逐步被纠偏，落后产能有望加速出清，光伏行业将逐步回归良性发展。 机器人相关业务战略布局有序推进，是行业的潜在新星。公司积极寻找新的应用场景，高度重视人形机器人相关业务，结合公司自有研发能力，已成立人形机器人业务产品线，全面推动相关业务的战略落地。 作者 分析师张一鸣执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com （1）丝杠磨床：公司年初开始布局人形机器人行星滚柱丝杠磨削设备研发，目前进展顺利。 分析师邓宇亮执业证书编号：S0680523090001邮箱：dengyuliang@gszq.com （2）腱绳：公司全新推出适用于人形机器人灵巧手及其他部位的复合金属腱绳，具备极小的折弯半径，独特的分子结构设计具备更优耐磨及耐疲劳性能，能为人形机器人绳驱方案提供更可靠、耐久且精准的动力传输和高自由度解决方案，受到客户高度认可，已形成小批量订单。 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com （3）新型减速器：公司积极配合客户推进人形机器人用减速器等产品定制研发工作，未来有望取得突破性进展。 投资建议：基于目前光伏行业阶段性产能过剩，行业利润空间压缩，我们认为在行业产能出清后，公司盈利有望触底回升，因此我们预计2025-2027年公司实现归母净利润0.25、0.76、1.18亿元，对应PE为337、112、73X。公司是光伏切割领域龙头，且机器人有望打造第二成长曲线，维持买入”评级。 相关研究 1、《高测股份（688556.SH）：出清进行时，期待盈利回升》2024-08-312、《高测股份（688556.SH）：业绩符合预期，期待盈利回升》2024-04-243、《高测股份（688556.SH）：下行周期方显龙头韧性，期待盈利触底回升》2024-03-27 风险提示：市场竞争加剧、硅片价格下降、人形机器人业务进展不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com
