杭叉集团2023年年报点评：电动与出海齐发力，新业务布局顺利

投资建议：叉车行业高景气，考虑公司海外布局顺利、外部环境利好利润改善，维持公司2024-25年EPS为2.05/2.45元，新增2026年EPS为2.87元。参考可比公司2024年13.35倍估值，基于公司竞争优势，给予公司2024年高于行业均值的19倍PE，上调目标价至38.95元，增持。 业绩符合预期。公司公告2023年度实现营收162.72亿元/+12.9%，归母净利17.2亿元/+74.16%。四季度实现营收37.57亿元/同比+23.28%/环比-12.47%，归母净利4.15亿元/同比+71.91%/环比-20.65%。 叉车业务市场地位持续提升，海外拓展顺利。2023年受益于国内需求及出口量的持续增长，我国叉车销量达117.38万台/+12.0%，出口达40.54万台/+12.13%。2023年公司叉车销量达24.55万台/+6.55%，实现营收162.72亿元/+12.90，出口营收逐年提升，出口台量、营业收入连续十多年位列行业前茅，2023年海外营收达65.35亿元/+29.72%，主要系公司加强海外渠道建设，销量增加所致。 布局智能板块，新业务取得优异业绩。公司前瞻性布局AGV业务，智能板块已初具规模，形成了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，食品饮料、轮胎、新能源汽车、光伏等行业均获得优异的业绩和口碑。 2023年全年新增AGV项目超过200个，AGV产品销售超过1600台，营收同比增长超过150%，起草相关国家标准1项，行业标准2项，开发全新AGV12款，堆垛机、输送线设备8款，申请发明专利17项，软件著作权15项，为杭叉智慧物流板块的高质量发展打下了坚实的基础。 风险提示：海外市场拓展不及预期、大宗原材料波动风险。 叉车行业出口再新高，电动化率明显提升。2023年受益于国内需求及出口量的持续增长，我国叉车销量达117.38万台/+12.0%，出口达40.54万台/+12.13%，连续多年位列世界第一大叉车生产、消费市场。2023年工业车辆产品电动化、智能化的发展趋势愈发明显电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）实现销量17.08万台/+29.25%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）实现销量2.40万台/+36.08%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量60.19万台/+14.63%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）实现销量37.72万台/+1.07%。 叉车业务市场地位持续提升。2023年公司叉车销量达24.55万台/+6.55%，实现营收162.72亿元/+12.90，出口营收逐年提升，出口台量、营业收入连续十多年位列行业前茅，2023年海外营收达65.35亿元/+29.72%，主要系公司加强海外渠道建设，销量增加所致。 持续推进营销渠道建设，品牌知名度不断提升。公司构建了行业最为完备的全球化营销服务网络，2023年持续加强海外渠道建设，已成立美国、欧洲、加拿大等10家海外销售型子公司及欧洲配件服务中心，拥有300多家海外经销商，为全球200余个国家和地区的客户提供了包括整机销售、配件供应、三包服务、融资租赁、用户培训和修理等专业的全方位服务，不断扩大品牌知名度。 加强数字化建设，坚持研发投入。公司持续加强数字化建设，研究离散制造业全生命周期的智能制造技术，构建以物联网为核心的杭叉工业车辆未来工厂，建设了杭叉工业互联网平台、“1+17+N”跨公司协同生产平台以及构建了5G智能物流一体化解决方案，构建叉车智能化柔性生产新模式。深入智能制造，已建成行业领先的零部件及整车制造绿色未来工厂，形成了青山工业园、横畈科技园、石桥科创园三大智能化生产基地，达到年产40万台工业车辆和其他物流设备的生产能力。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.66%/2.1%/4.49%/-0.52%，同比+0.53/-0.13/-0.07/-0.44pct。 布局智能板块，新业务取得优异业绩。公司前瞻性布局AGV业务，智能板块已初具规模，形成了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，食品饮料、轮胎、新能源汽车、光伏等行业均获得优异的业绩和口碑。 2023年全年新增AGV项目超过200个，AGV产品销售超过1600台，营收同比增长超过150%，起草相关国家标准1项，行业标准2项，开发全新AGV12款，堆垛机、输送线设备8款，申请发明专利17项，软件著作权15项，为杭叉智慧物流板块的高质量发展打下了坚实的基础。 PE估值：公司是国内叉车行业双寡头之一，叉车电动化、国际化进展顺利，新业务布局智能搬运、高空作业平台、后市场等业务，看好公司业绩成长。我们选取叉车行业的安徽合力、诺力股份以及高空作业车海外拓展顺利的浙江鼎力作为可比公司。 2024年行业平均PE为13.35倍，行业中位数PE为11.86倍。考虑到可比公司中安徽合力与公司为国内叉车行业双寡头，而安徽合力有可转债，股价中还有对可转债预期，此外，公司技术积累深厚，叉车电动化、国际化进展顺利，作为民营企业，内部治理高效，竞争优势突出，因此给予公司高于2024年行业平均的19.00倍PE，对应合理估值38.95元。 表1：可比公司PE估值 风险提示：海外市场拓展不及预期、大宗原材料波动风险