行业弱复苏，公司营收小幅增长

公司2024年8月28日发布24年中报，实现营业收入11.62亿元，同比增长4.93%；实现归母净利润1.45亿元，同比减少4.86%。其中2Q24实现营业收入6.14亿元,同比增长5.81%，环比增长11.89%；实现归母净利润0.75亿元,同比减少6.50%，环比增长 8.10%。 金切机床景气度弱复苏，公司收入增速较低。根据机床工具工业协会信息，1H24金属切削机床行业实现营收780亿元，同比增长 0.5%，由1Q24同比减少9.2%转为正增长，但增幅依旧较低呈弱复苏态势。受行业景气度影响，公司上半年收入实现正增长但增速较低，后续伴随大规模设备更新政策推进行业景气度有望回暖。 行业竞争激烈，公司立加、卧加毛利率有所下降。1H24公司实现 人民币(元)成交金额(百万元) 毛利率25.31%，同比下降0.75pcts。分产品看公司大型加工中心 1H24毛利率为25.18%，相比23年提升0.73pcts；立加1H24毛利率为22.69%，相比23年下降2.59pcts；卧加1H24毛利率为28.71%，相比23年下降1.49pcts。由于立加单价低、下游相对更分散，在行业低景气度时面临的竞争也会更激烈，1H24毛利率出现了明显下降，后续伴随行业景气度的回暖立加毛利率有望看到回升。 三期产能预计年内达产，四期预计25年投产，交付能力持续增强。 根据公司公告信息，公司募投项目三期已于2022年7月正式投产， 2023年底已达到设计产能的75%，预计2024年底全部达产。四期 项目进展顺利，公司与苏州科技城管委会于2023年11月29日签订正式用地协议后已正式开工建设，预计2024年底主体工程建成，2025年投产，伴随新增产能落地公司交付能力将进一步增强。 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 230828 231128 240228 240528 成交金额纽威数控沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 240828 0 调整公司盈利预测，预计公司24至26年分别实现归母净利润3.41/4.02/4.84亿元，对应当前PE13X/11X/9X，考虑公司后续有望受益行业景气度复苏,维持“增持”评级。 机床行业景气度复苏不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,713 1,846 2,321 2,602 3,003 3,534 货币资金 90 185 301 67 77 167 增长率 7.8% 25.8% 12.1% 15.4% 17.7% 应收款项 805 779 820 909 1,047 1,229 主营业务成本 -1,280 -1,338 -1,707 -1,911 -2,193 -2,565 存货 754 886 922 1,042 1,189 1,384 %销售收入 74.7% 72.5% 73.5% 73.4% 73.0% 72.6% 其他流动资产 747 832 1,026 996 999 1,003 毛利 433 507 614 691 810 969 流动资产 2,397 2,682 3,068 3,014 3,312 3,783 %销售收入 25.3% 27.5% 26.5% 26.6% 27.0% 27.4% %总资产 84.6% 82.5% 84.0% 80.0% 79.0% 81.1% 营业税金及附加 -7 -7 -13 -13 -15 -18 长期投资 1 1 0 0 0 0 %销售收入 0.4% 0.4% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 297 435 458 605 733 738 销售费用 -133 -129 -161 -174 -198 -230 %总资产 10.5% 13.4% 12.5% 16.0% 17.5% 15.8% %销售收入 7.8% 7.0% 6.9% 6.7% 6.6% 6.5% 无形资产 64 64 88 86 84 83 管理费用 -36 -36 -38 -42 -48 -57 非流动资产 436 568 584 754 881 883 %销售收入 2.1% 1.9% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% %总资产 15.4% 17.5% 16.0% 20.0% 21.0% 18.9% 研发费用 -74 -82 -102 -114 -132 -155 资产总计 2,832 3,250 3,653 3,768 4,193 4,666 %销售收入 4.3% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 短期借款 85 235 363 136 112 0 息税前利润（EBIT） 184 254 300 347 417 509 应付款项 896 947 1,142 1,204 1,307 1,443 %销售收入 10.7% 13.7% 12.9% 13.4% 13.9% 14.4% 其他流动负债 591 619 512 621 694 791 财务费用 -2 0 -4 -5 -3 1 流动负债 1,573 1,801 2,017 1,961 2,114 2,234 %销售收入 0.1% 0.0% 0.2% 0.2% 0.1% 0.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -13 -4 -9 -8 -10 -13 其他长期负债 19 28 28 0 0 0 公允价值变动收益 2 12 10 0 0 0 负债 1,591 1,829 2,045 1,961 2,114 2,234 投资收益 7 15 19 15 15 15 普通股股东权益 1,241 1,421 1,607 1,807 2,079 2,432 %税前利润 3.5% 5.2% 5.4% 3.9% 3.3% 2.7% 其中：股本 327 327 327 327 327 327 营业利润 183 298 352 380 449 542 未分配利润 308 462 618 828 1,099 1,453 营业利润率 10.7% 16.1% 15.2% 14.6% 15.0% 15.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 6 -5 7 5 5 5 负债股东权益合计 2,832 3,250 3,653 3,768 4,193 4,666 税前利润 189 293 359 385 454 547 利润率 11.0% 15.9% 15.5% 14.8% 15.1% 15.5% 比率分析 所得税 -20 -31 -42 -44 -52 -63 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.7% 10.5% 11.6% 11.5% 11.5% 11.5% 每股指标 净利润 169 262 318 341 402 484 每股收益 0.516 0.803 0.972 1.043 1.231 1.482 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.799 4.350 4.921 5.533 6.363 7.445 归属于母公司的净利润 169 262 318 341 402 484 每股经营现金净流 0.667 0.774 1.075 1.078 1.066 1.269 净利率 9.8% 14.2% 13.7% 13.1% 13.4% 13.7% 每股股利 0.000 0.000 0.250 0.400 0.400 0.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.58% 18.46% 19.76% 18.85% 19.34% 19.90% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.95% 8.07% 8.70% 9.04% 9.59% 10.37% 净利润 169 262 318 341 402 484 投入资本收益率 12.36% 13.71% 13.45% 15.82% 16.84% 18.54% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 42 39 54 63 83 110 主营业务收入增长率 47.06% 7.76% 25.76% 12.10% 15.41% 17.69% 非经营收益 -14 -16 -24 -6 -16 -18 EBIT增长率 52.31% 38.13% 18.25% 15.86% 20.02% 22.20% 营运资金变动 21 -31 4 -46 -121 -162 净利润增长率 62.06% 55.59% 21.13% 7.25% 18.02% 20.39% 经营活动现金净流 218 253 351 352 348 414 总资产增长率 65.40% 14.73% 12.41% 3.16% 11.26% 11.30% 资本开支 -118 -144 -118 -195 -195 -95 资产管理能力 投资 -651 -80 -161 0 0 0 应收账款周转天数 22.5 29.1 32.6 32.0 32.0 32.0 其他 7 17 31 15 15 15 存货周转天数 197.8 223.6 193.2 200.0 200.0 200.0 投资活动现金净流 -762 -206 -248 -180 -180 -80 应付账款周转天数 121.2 130.3 107.9 120.0 115.0 110.0 股权募资 572 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 46.5 74.1 62.2 62.0 69.4 69.7 债权募资 -16 145 138 -256 -23 -112 偿债能力 其他 15 -79 -150 -150 -135 -133 净负债/股东权益 -56.99% -52.27% -55.49% -49.04% -44.23% -46.10% 筹资活动现金净流 571 66 -12 -405 -158 -245 EBIT利息保障倍数 87.8 775.8 77.1 70.6 146.8 -909.8 现金净流量 27 116 92 -234 10 90 资产负债率 56.18% 56.28% 55.99% 52.04% 50.42% 47.88% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 1 7 10 32 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 1 2 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.00 1.13 1.17 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-08-28 增持 20.49 31.00～31.00 2 2023-10-23 增持 19.35 N/A 3 2024-02-23 增持 16.28 N/A 4 2024-03-25 增持 20.07 N/A 5 2024-04-25 增持 20.15 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 33.00 30.00 27.00 24.0