星徽精密（300464）公司动态点评 2015年10月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 联系人： 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 从业证书编号:S1070115070101 目前股价 40.6 总市值（亿元） 34.19 流通市值（亿元） 8.39 总股本（万股） 8,422 流通股本（万股） 2,067 12个月最高/最低 49.29/13.46 2015E 2016E 2017E 营业收入 431 582 756 (+/-%) 10.0% 35.0% 30.0% 净利润 41 56 73 (+/-%) 1.3% 35.6% 31.3% 摊薄EPS 0.49 0.66 0.87 PE 83.39 61.48 46.84 数据来源：贝格数据 营收小幅增长，募投项目助力未来增长 ——星徽精密（300464）公司动态点评 我们预测2015-2017年公司的EPS分别为0.49元、0.66元和0.87元，对应PE分别为83倍、61倍和46倍。公司是国内领先的精密金属连接件供应商，竞争优势明显，随着募投项目逐步投产，公司业绩有望迎来快速增长，首次覆盖给予“推荐”评级。  三季度营收小幅增长，净利小幅下降：2015年三季度公司实现营业收入1.08亿元，同比增长3.30%，归属于上市公司股东的净利润891万元，同比下降5.17%；年初至三季度末营业收入2.90亿元，同比增长7.24%，归属于上市公司股东的净利润2070万元，同比下降7.63%。公司主营业务收入小幅增长原因包括：下游行业市场需求增长；公司持续进行设备投入和技术创新推动产能提升；下游产品功能升级，公司的精密金属连接件产品应用领域得到拓展，产品系列进一步丰富，带动销量增长。净利小幅下降的原因为清远生产基地一期工程投入使用后，相应的固定资产折旧、管理支出等增加，但生产效益未能同步提升。另外，公司的在建工程比年初增加1733.31 万元，增长227.51%，主要是清远星徽厂房建设投资增加。营业外收入比上年同期增加165.77 万元，增长1011.31%，主要是增加转型升级补助等政府补助收入。  行业地位高，制造技术和客户资源优势明显：公司是国内领先的集研发、设计、生产、销售及服务于一体的专业精密金属连接件供应商，主要产品包括滑轨和铰链，下游包括家具、家居、家电、工业、IT、金融、汽车等领域。公司在制造和客户两方面的竞争优势十分明显：1.先进的制造技术。在劳动力成本上升和下游家具、家电等产品生产的机械化、自动化程度提高的趋势下，公司通过广泛利用精密制造技术、自动化生产技术、信息管理技术，对传统产业进行了先进制造技术改造，并与江西理工大学合作设立自动化制造研究所，掌握了关键工序设备的自主研制能力，从而实现了从传统制造向先进制造的转型升级，提高了产品精密度、良品率和生产效率。2. 客户定制化开发优势。公司建立了一系列标准化模具模块，在连续冲压模具方面优势明显，能够根据客户的具体要求，进行快速设计、打样、制模、投产的全过程，实现新产品的快速开发、生产和交付，满足客户的独特要求，保持对客户需求迅速的反应。公司已经开拓了东芝电器、伊莱克斯、艾默生电气、Waterloo、海信电器、美的电器、华帝燃具、万和电气、史丹利、江苏通润、全友家私、美克美家、碧桂园家私、索菲亚衣柜、上海电巴新能源、兰贝信息、比亚迪等国际知名客户。此外，公司还拥有模具开发制作优势、全规格产-100%0%100%200%300%15-0615-0715-0815-0915-10星徽精密 机械设备 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告 机械设备| 公司动态点评 2015年10月30日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 品为客户提供一站式采购的便利优势以及全面信息化管理优势。  募投项目释放产能，看好未来业绩快速增长：公司的销售额总体呈增长趋势，但生产能力有限，一些订单受产能约束而流失。截止2014年底，公司滑轨和铰链的产能分别为 53,360.00 万寸和 6,555.00 万套，对应的产能利用率分别为 97.17%和 95.37%，主要产品接近满负荷运作状态，产能不足仍在一定程度上制约了公司新产品的研发、生产和销售规模。为了解决此问题，公司将募集资金的92%用于精密金属连接件生产基地建设项目。募投项目达产后，公司将新增滑轨产能40,000万寸，新增铰链产能6,500万套。项目预计募集资金到位后第2年开始投产，第5年达产，达产后预计每年可增加营业收入39,168 万元，年均新增净利润4,105万元，有望大幅增厚业绩。  股权激励计划激发全员斗志，完成业绩增长目标：公司的股权激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为192万股，其中，首次授予的限制性股票总量为154.50万股，激励对象42人，授予价格为 16.75 元，（公司昨日收盘价为40.6元）。限制性股票的解锁条件为：以 2014 年业绩为基准，2015年、2016 年、2017 年公司实现的营业收入较 2014 年增长分别不低于 15%、50%、100%；2015 年、2016 年、2017 年公司实现的净利润较 2014 年增长分别不低于10%、30%、75%。2015年8月24日，公司已完成授予激励股权。股权激励计划有助于激发公司及全资子公司管理团队和核心骨干的动力和创造力，使各方共同关注公司的长远发展，充分挖掘管理效益，促使管理层紧紧抓住行业发展机遇，保证公司战略的顺利实施。  风险提示：市场需求疲弱导致产能利用率下降。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 395 392 431 582 756 成长性 营业成本 297 293 323 438 566 营业收入增长 5.0% -0.9% 10.0% 35.0% 30.0% 销售费用 19 20 21 29 37 营业成本增长 4.9% -1.2% 10.2% 35.6% 29.1% 管理费用 21 26 31 44 60 营业利润增长 7.8% -13.0% 4.5% 38.1% 32.8% 财务费用 5 5 3 -1 -2 利润总额增长 0.0% -6.4% 2.3% 35.6% 31.3% 投资净收益 0 0 0 0 0 净利润增长 1.6% -5.5% 1.3% 35.6% 31.3% 营业利润 50 43 45 62 83 盈利能力 营业外收支 1 4 3 3 3 毛利率 24.9% 25.1% 25.0% 24.6% 25.2% 利润总额 50 47 48 65 86 销售净利率 10.8% 10.3% 9.5% 9.6% 9.7% 所得税 8 7 7 10 13 ROE 18.0% 15.6% 9.1% 11.2% 13.1% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC 18.9% 13.6% 11.3% 17.1% 20.1% 净利润 43 40 41 56 73 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 4.8% 5.1% 4.9% 4.9% 4.9% 流动资产 193 238 306 499 546 管理费用/营业收入 5.4% 6.7% 7.2% 7.6% 7.9% 货币资金 43 45 193 204 312 财务费用/营业收入 1.4% 1.3% 0.7% -0.2% -0.3% 应收账款 98 116 72 182 148 投资收益/营业利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 9 5 51 109 96 所得税/利润总额 15.0% 14.1% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 48 73 41 113 85 应收账款周转率 4.36 3.84 6.03 3.58 5.34 非流动资产 222 261 225 187 148 存货周转率 6.17 4.04 7.96 3.88 6.63 固定资产 179 221 189 157 122 流动资产周转率 1.29 1.06 1.45 1.35 1.54 资产总计 415 499 531 686 694 总资产周转率 0.95 0.78 0.81 0.85 1.09 流动负债 144 202 42 151 97 偿债能力 短期借款 74 102 0 0 0 资产负债率 42.5% 48.2% 15.1% 27.6% 19.6% 应付款项 71 100 42 151 97 流动比率 1.32 1.16 6.78 3.23 5.40 非流动负债 32 39 39 39 39 速动比率 0.97 0.78 5.88 2.50 4.56 长期借款 30 35 35 35 35 每股指标（元） 负债合计 176 240 80 189 136 EPS 0.69 0.65 0.49 0.66 0.87 股东权益 238 259 450 497 558 每股净资产 2.83 3.07 5.35 5.90 6.62 股本 62 62 83 83 83 每股经营现金流 -0.10 0.01 1.75 0.13 1.28 留存收益 105 125 160 206 267 每股经营现金/EPS -0.21 0.03 3.60 0.20 1.48 少数股东权益 0 0 0 0 0 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 415 499 531 686 694 PE 58.76 62.17 83.39 61.48 46.84 现金流量表 （百万） PEG 6.47 2.86 65.43 1.73 1.50 经营活动现金流 58 57 98 15 113 PB 14.35 13.21 7.59 6.88 6.13 其中营运资本减少 17 -12 228 84 100 EV/EBITDA 8.65 8.73 7.94 5.88 4.52 投资活动现金流 -76 -57 -17 3 3 EV/SALES 35.52 34.19 38.95 33.64 27.08 其中资本支出 -76 -65 0 0 0 EV/IC 6.53 6.67 7.44 5.49 4.08 融资活动现金流 11 2 67 -7 -8 ROIC/WACC 8.54 7.38 10.79 9.58 10.70 净现金总变化 -7 1 148 11 108 REP 0.19 0.14 0.11 0.17 0.19 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 曲小溪：机械行业分析师，2014年加入长城证券。 张如许：机械行业研究员，2015年加入长城证券。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专