公司动态点评：21年营收快速增长，未来新能源零部件业务有望助力公司业绩增长

泉峰汽车（603982）公司动态点评 2022年04月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年04月27日 目前股价 17.54 总市值（亿元） 35.33 流通市值（亿元） 14.34 总股本（万股） 20,142 流通股本（万股） 8,173 12个月最高/最低 51.28/14.85 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：王仕宏 S1070121080020 ☎ 021-31829753  wangshihong@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<阀板+新能源双轮驱动，充分受益汽车电动化>> 2021-08-31 21年营收快速增长，未来新能源零部件业务有望助力公司业绩增长 ——泉峰汽车（603982）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1386 1615 2019 2624 3359 (+/-%) 10.8% 16.5% 25.0% 30.0% 28.0% 归母净利润（百万元） 121 122 155 244 362 (+/-%) 40.8% 0.8% 27.5% 57.4% 48.2% 摊薄EPS（元/股） 0.60 0.61 0.77 1.21 1.80 PE 29.0 28.8 22.7 14.4 9.7 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年公司实现营收16.15亿元，同比+16.53%；归母净利润1.22亿元，同比+0.76%；其中Q4单季实现营收4.26亿元，同比-10.47%；归母净利润0.11亿元，同比-80.93%。公司发布2022年一季报，2022年第一季度公司实现营收4.07亿元，同比-3.72%；归母净利润0.18亿元，同比-62.54%。 对此我们点评如下： ◼ 收入端：21年营收同比+16.53%，其中新能源汽车零部件及汽车传动零部件销售同比增长分别达到43.25%、36.09%，22Q1有所走弱。分业务来看，2021年汽车传动零部件业务收入5.65亿元，同比+36.09%；新能源汽车零部件业务收入3.24亿元，同比+43.25%；汽车引擎零部件业务收入2.90亿元，同比-3.38%。公司客户涵盖了比亚迪、特斯拉、长城等车企，2021年国内汽车销量回升，尤其是新能源汽车销量增长迅速，帮助公司主营业务稳步增长。 22Q1公司实现营收4.07亿元，同比-3.72%，国内疫情反复，受此影响整车市场有所下滑，公司零部件业务走弱。 ◼ 毛利率：21年公司毛利率为20.8%，同比-5.27pct，22Q1公司毛利率为15.93%，同比-11.72pct，继续承压。21年公司毛利率为20.8%，同比-5.27pct。主要有两方面原因：一方面，公司主要采购原材料包括铝合金锭、钢棒、塑胶等，21年原材料价格大幅上涨，同时国际海运费急速攀升加剧了公司采购成本的上升；另一方面21年国内局部地区疫情反复，再叠加限电政策导致区域性的限电限产，产能利用不够充分。 22Q1公司毛利率为15.93%，同比-11.72pct，我们认为是22年一季度国内多地疫情反复，影响了多家车企汽车的正常生产和销售，公司作为车企的上游供应商也受到影响，毛利率继续承压。 ◼ 利润端：21年全年净利润同比+0.76%，基本持平，22Q1净利润同比核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 汽车 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 -62.54%。21年公司实现归母净利润1.22亿元，同比+0.76%，相较于20年基本持平。公司净利润在营收高增的情况下基本持平，我们认为主要是因为上游原材料价格上涨压制了公司毛利率，再叠加研发费用率上升（21年研发费用率同比+1.76pct），导致公司21年净利润增速较低。 22Q1公司实现归母净利润0.18亿元，同比-62.54%，原材料价格高企，且受疫情影响销售未及预期，下滑较为严重。 ◼ 新能源零部件业务放量在即，助力公司业绩回升。公司为适应市场需求积极布局新能源领域，经过多年技术研发的铺垫和经验积累，新能源汽车零件近两年业务获得快速发展，获得了比亚迪、长城、蔚来、长安等一线新能源车客户的项目定点，21年新能源汽车零部件业务营收同比高增43.25%。此外，公司于21年底启动非公开发行A股股票预案，拟在南京、匈牙利投资建厂以扩充新能源零部件产能，满足广阔的市场需要。我们认为未来随着公司新能源客户的不断拓展、新能源汽车销量的稳步增长，以及南京新能源工厂和匈牙利生产基地的建成，公司新能源零部件业务将持续放量，助力公司业绩快速增长。 ◼ 投资建议及盈利预测：公司盈利能力受到上游原材料上涨影响短期承压，我们认为未来随着芯片短缺、原材料价格等问题的解决，再叠加公司新能源业务的放量，公司业绩有望高增。预计公司2022-2024年营业收入分别为20.19、26.24、33.59亿元，归母净利润依次为1.55、2.44、3.62亿元，对应当前市值，PE依次为22.7、14.4、9.7倍。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国内疫情反复、原材料价格大幅上涨、国内汽车销量不及预期、芯片短缺问题持续恶化、宏观经济下行。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1385.76 1614.89 2018.61 2624.19 3358.96 成长性 营业成本 1024.56 1279.02 1578.58 2025.92 2559.58 营业收入增长 10.8% 16.5% 25.0% 30.0% 28.0% 销售费用 40.64 8.32 10.09 13.12 16.79 营业成本增长 9.4% 24.8% 23.4% 28.3% 26.3% 管理费用 83.86 97.79 121.12 144.33 167.95 营业利润增长 44.7% -3.8% 30.4% 57.6% 47.0% 研发费用 82.56 124.71 121.12 157.45 201.54 利润总额增长 44.6% -4.7% 31.0% 57.4% 46.9% 财务费用 15.87 14.19 29.81 30.62 39.43 归母净利润增长 40.8% 0.8% 27.5% 57.4% 48.2% 其他收益 6.73 38.21 16.87 20.60 25.23 盈利能力 投资净收益 1.47 1.16 0.88 1.17 1.07 毛利率 26.1% 20.8% 21.8% 22.8% 23.8% 营业利润 132.77 127.74 166.57 262.48 385.84 销售净利率 9.6% 7.9% 8.3% 10.0% 11.5% 营业外收支 0.94 -0.26 0.46 0.38 0.20 ROE 6.9% 8.0% 8.6% 11.4% 14.6% 利润总额 133.71 127.49 167.04 262.86 386.03 ROIC 36.6% 9.5% 8.5% 11.1% 13.9% 所得税 12.76 5.61 11.71 18.36 23.68 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 2.9% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 归母净利润 120.95 121.87 155.33 244.50 362.35 管理费用/营业收入 6.1% 6.1% 6.0% 5.5% 5.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 6.0% 7.7% 6.0% 6.0% 6.0% 流动资产 1156.46 1610.93 1319.52 1827.37 2126.51 财务费用/营业收入 1.1% 0.9% 1.5% 1.2% 1.2% 货币资金 270.66 309.74 124.55 161.91 207.25 投资收益/营业利润 1.1% 0.9% 0.5% 0.4% 0.3% 应收票据及应收账款合计 371.44 440.60 599.16 717.15 983.56 所得税/利润总额 9.5% 4.4% 7.0% 7.0% 6.1% 其他应收款 5.20 10.07 7.63 8.85 8.24 应收账款周转率 4.12 3.98 3.89 3.99 3.95 存货 296.58 488.52 412.69 753.34 748.52 存货周转率 4.99 4.11 4.48 4.50 4.47 非流动资产 1074.93 1879.09 2002.46 2151.41 2225.51 流动资产周转率 1.25 1.17 1.38 1.67 1.70 固定资产 902.27 1068.82 1233.48 1350.19 1443.90 总资产周转率 0.64 0.56 0.59 0.72 0.81 资产总计 2231.40 3490.02 3321.98 3978.78 4352.02 偿债能力 流动负债 648.89 1165.41 1250.17 1458.54 1558.46 资产负债率 30.1% 47.5% 45.4% 46.1% 43.1% 短期借款 177.58 568.93 643.96 689.88 538.30 流动比率 1.78 1.38 1.06 1.25 1.36 应付款项 394.05 518.63 502.19 681.18 910.31 速动比率 1.33 0.96 0.73 0.74 0.88 非流动负债 22.76 491.20 256.98 374.09 315.54 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.60 0.61 0.77 1.21 1.80 负债合计 671.65 1656.61 1507.15 1832.63 1874.00 每股净资产 7.74 8.32 9.01 10.66 12.30 股东权益 1559.75 1833.41 1814.83 2146.15 2478.02 每股经营现金流 1.05 -0.52 1.63 0.43 2.95 股本 201.49 201.42 201.42 201.42 201.42 每股经营现金/EPS 1.74 -0.86 2.11 0.35 1.64 留存收益 1370.79 1482.64 1613.42 1944.73 2276.60 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值 28.91 28.74 25.40 17.41 12.98 负债和权益总计 2231.40 3490.02 3321.98 3978.78 4352.02 PE 28.99 28.82 22.74 14.45 9.75 现金流量表 （百万） PEG 1.10 0.66 1.04 0.55 0.22 经营活动现金流 807.70 -105.09 327.56 86.43 594.59 PB 2.27 2.11 1.95 1.65 1.43 其中营运资本减少 -55.43 -475.85 0.03 -345.84 21.00 EV/EBITDA 14.54 35.44 12.