楚江新材（002171）公司动态点评 2020年10月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年10月29日 目前股价 9.92 总市值（亿元） 132.30 流通市值（亿元） 118.95 总股本（万股） 133,367 流通股本（万股） 119,910 12个月最高/最低 11.53/5.72 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan@cgws.com 联系人（研究助理）：孙志轩 S1070118120018 ☎ 0755-83515597  sunzhixuan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<疫情影响逐步消退 二季度业绩回归正增长>> 2020-08-30 <<可转债发行落地 公司发展再添新动力>> 2020-06-02 <<疫情影响逐步消退 产能投放提振业绩>> 2020-04-24 三季度业绩保持正增长 募投项目助推公司长远发展 ——楚江新材（002171）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 13,107.11 17,047.97 21,017.26 22,969.82 24,170.85 (+/-%) 18.68% 30.07% 23.28% 9.29% 5.23% 净利润（百万） 408.59 461.01 345.92 599.11 632.75 (+/-%) 13.30% 12.83% -24.97% 73.19% 5.62% 摊薄EPS（元/股） 0.35 0.37 0.26 0.45 0.47 PE 28.63 27.18 38.25 22.08 20.91 资料来源：长城证券研究所  三季度业绩保持正增长 研发费用增加对利润造成短期影响：近日公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入157.50亿元，同比增长34.35%；归母净利润1.98亿元，同比下降44.37%；扣非后归母净利润1.36亿元，同比下降41.85%。三季度公司经营情况逐渐恢复，单季实现营收63.56亿元，同比增长33.80%；归母净利润1.37亿元，同比增长1.13%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比增长7.50%，均实现同比正增长。公司营收规模较二季度单季有所提高，但净利润不及二季度，主要在于公司三季度研发费用达到2.48亿元，环比增加0.67亿元，对利润造成短期影响。  新产能陆续投放 业绩有望再上新台阶：公司“铜板带升级改造项目”已顺利投产，达产后将新增产能7.5万吨；“12万吨铜导体材料项目”一期已于6月份投产，二期将于2021年建成投产；天鸟高新募投项目第一批厂房已完成建设，预计四季度设备进厂，2021年投产；可转债募投约40万吨铜加工项目已完成前期工作，将于年内开工建设，预计2022年前后投产。随着公司新产能陆续投放，公司业绩有望再上新台阶。  重启股份回购计划 用于股权激励或员工持股计划：10月28日公司发布公告，拟以1.5-3亿的自有资金回购公司股份，回购价格不超过12元/股，用于于实施股权激励或员工持股计划。本次回购是去年回购计划的延续，前次由于信息披露密集、股价长期高于回购价格上限等原因，原计划回购4-6亿元，最终仅回购2.79亿元。本次回购完成后，公司或将于明年启动新一轮股权激励，为公司发展注入新动力。  顶立科技分拆上市提上日程 预计年内完成股改：子公司顶立科技是国内智能热工装备龙头，目前着力深耕军工新材料领域，满足分拆上市条件。公司于2020年6月29日召开董事会，正式授权经营层启动分拆子公司顶立科技在境内上市，目前该项工作已按照总体方案要求逐项落实，计划于年内完成股份制改造、战投入股等工作。  投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.26元／0.45元／0.47-50%0%50%100%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09有色金属楚江新材沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 有色金属 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 元，对应PE分别为38.25／22.08／20.91倍，维持“推荐”评级。  风险提示：盈利能力下降，项目推进不及预期，产能消化不及预期，顶立科技分拆上市受阻 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 风险提示 盈利能力下降，项目推进不及预期，产能消化不及预期，顶立科技分拆上市受阻 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 13,107.11 17,047.97 21,017.26 22,969.82 24,170.85 成长性 营业成本 12,063.96 15,736.51 19,447.86 21,108.02 22,181.91 营业收入增长 18.68% 30.07% 23.28% 9.29% 5.23% 销售费用 138.69 172.56 203.87 236.59 239.29 营业成本增长 16.07% 30.44% 23.58% 8.54% 5.09% 管理费用 164.35 231.96 260.61 280.23 304.55 营业利润增长 7.63% 17.75% -31.07% 80.21% 6.56% 研发费用 400.57 507.14 714.59 722.09 766.90 利润总额增长 9.68% 14.19% -27.26% 75.63% 5.76% 财务费用 9.89 53.83 96.68 52.83 81.03 净利润增长 13.30% 12.83% -24.97% 73.19% 5.62% 其他收益 213.30 246.57 200.00 220.00 222.19 盈利能力 投资净收益 14.72 24.74 36.91 25.45 29.03 毛利率 7.96% 7.69% 7.47% 8.11% 8.23% 营业利润 468.27 551.39 380.08 684.97 729.93 销售净利率 3.57% 3.23% 1.81% 2.98% 3.02% 营业外收支 10.58 -4.61 17.65 13.59 8.88 ROE 6.91% 7.95% 5.66% 8.81% 8.51% 利润总额 478.85 546.78 397.74 698.55 738.81 ROIC 11.11% 11.32% 7.32% 9.94% 9.93% 所得税 69.95 67.55 48.32 93.40 99.67 营运效率 少数股东损益 0.31 18.22 3.49 6.05 6.39 销售费用/营业收入 1.06% 1.01% 0.97% 1.03% 0.99% 净利润 408.59 461.01 345.92 599.11 632.75 管理费用/营业收入 1.25% 1.36% 1.24% 1.22% 1.26% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.06% 2.97% 3.40% 3.14% 3.17% 流动资产 3,899.24 4,768.43 5,225.79 5,887.29 6,444.01 财务费用/营业收入 0.08% 0.32% 0.46% 0.23% 0.34% 货币资金 808.39 948.71 1,050.86 1,278.26 1,345.09 投资收益/营业利润 3.14% 4.49% 9.71% 3.72% 3.98% 应收票据及应收账款合计 980.28 993.55 1,014.77 1,294.97 1,350.39 所得税/利润总额 14.61% 12.35% 12.15% 13.37% 13.49% 其他应收款 124.65 202.64 163.64 183.14 173.39 应收账款周转率 19.96 22.54 28.35 26.67 25.90 存货 1,063.80 1,261.65 1,309.79 1,633.60 1,829.24 存货周转率 13.22 14.66 16.35 15.61 13.96 非流动资产 2,728.38 3,693.03 4,015.27 4,211.08 4,442.34 流动资产周转率 3.57 3.93 4.21 4.13 3.92 固定资产 750.03 1,078.32 1,223.98 1,316.26 1,454.60 总资产周转率 2.31 2.26 2.37 2.38 2.30 资产总计 6,627.62 8,461.46 9,241.07 10,098.37 10,886.35 偿债能力 流动负债 2,014.79 2,711.91 2,978.74 3,109.55 3,272.15 资产负债率 32.06% 33.85% 33.51% 32.13% 31.22% 短期借款 1,280.38 1,720.33 1,993.93 2,143.10 2,090.03 流动比率 1.94 1.76 1.75 1.89 1.97 应付款项 461.32 488.95 659.06 713.62 718.82 速动比率 1.41 1.29 1.31 1.37 1.41 非流动负债 109.72 151.90 130.81 141.35 136.08 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.35 0.37 0.26 0.45 0.47 负债合计 2,124.51 2,863.81 3,109.55 3,250.91 3,408.23 每股净资产 3.35 4.11 4.53 5.05 5.53 股东权益 4,503.11 5,597.65 6,170.52 6,866.96 7,507.37 每股经营现金流 0.13 0.16 0.07 0.25 0.40 股本 1,197.26 1,333.67 1,333.67 1,333.67 1,333.67 每股经营现金/EPS 0.39 0.44 0.27 0.55 0.85 留存收益 3,274.51 4,366.62 4,712.54 5,402.94 6,036.95 少数股东权益 31.33 120.81 124.31 130.36 136.75 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 6,627.62 8,461.46 9,280.06 10,117.87 10,915.60 PE 28.63 27.18 38.25 22.08 20.91 现金流量表 （百万） PEG 2.05 2.70 -36.50 1.58 2.08 经营活动现金流 807.70 212.35 92.30 330.60 537.50 PB 2.96 2.42 2.19