公司深度报告 http://www.cgws.com 投资评级：买入（维持） 报告日期：2021年04月21日 目前股价 66.75 总市值（亿元） 346.00 流通市值（亿元） 344.67 总股本（万股） 51,835 流通股本（万股） 51,636 12个月最高/最低 106.60/49.97 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan@cgws.com 联系人（研究助理）：张玉龙 S1070119070024 ☎ 021-31829730  zhangyulong@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<三季报业绩符合预期，军品合同订单履行率已超83%>> 2020-10-27 <<2020H1业绩符合预期，碳纤维业务持续高增长>> 2020-07-09 <<一季报业绩符合预期，碳纤维业务维持高增长>> 2020-04-29 2020及2021Q1业绩符合预期，募投项目投产为公司发展增添动力 ——光威复材（300699）公司动态点评 单位：百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1715 2116 2607 3244 3994 YoY(%) 25.8% 23.4% 23.2% 24.4% 23.1% 净利润 522 642 812 1003 1236 YoY(%) 38.6% 23.0% 26.6% 23.5% 23.2% 摊薄EPS 1.01 1.24 1.57 1.94 2.38 P/E(倍) 66.31 53.92 42.59 34.48 28.00 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：① 近日，公司发布2020年年报，报告期内，公司实现营业收入21.16亿元，同比+23.36%，实现归母净利润6.42亿元，同比+22.98%，扣非后归母净利润5.66亿元，同比+23.33%。其中2020Q4单季实现营收5.12亿元，同比+26.15%，实现归母净利润1.17亿元，同比+50.31%，实现扣非归母净利润1.01亿元，同比+56.35%。②另外，公司发布2021年Q1业绩报告，公司实现营业收入6.25亿元，同比+28.07%，实现归母净利润2.18亿元，同比增长27.32%，实现扣非后归母净利润2.08亿元，同比+31.98%。 ◼ 2020年业绩符合预期，现金流再创新高，公司发展持续向好：根据公司年报数据，公司业绩增长主要受益于航空、航天以及高端装备对碳纤维需求的稳定增长、碳纤维及其复合材料应用领域的快速拓展：（1）碳纤维及织物。报告期内，公司碳纤维及织物业务实现收入10.78亿元（占比全年总营收50.95%），同比+35.11%，对应产品毛利率约75.28%，同比下降4.01 pct；（2）风电碳梁。报告期内，风电碳梁业务实现收入7.18亿元（占全年总营收的33.93%），同比+6.61%，对应产品毛利率21.64%，同比下降0.18 pct。现金流方面，截至2020年年末，公司经营活动现金流量净额9.56亿元，同比+26.89%，创下了历史新高，现金流大幅提升主要系军品应收账款通过无追索权保理变现所致。公司2020年整体业绩符合我们此前预期，站在当下时点，我们认为，公司主营的碳纤维及织物和民用碳梁业务仍将保持着良好的发展势头，而2020年现金流的大幅增加为公司接下来一年继续高效的发展奠定了坚实的基础。 2021Q1业绩继续高增长，看好公司长期发展：2021Q1季度，公司积极组织碳纤维板块各项军民品的生产和交付，报告期内，公司碳纤维及织物业务实现收入3.59亿元，同比+23.46%；碳梁业务受近期碳纤维供应紧张影响略有下滑，报告期内实现收入1.38亿元，同比-10.16%，但受益于风电-50%0%50%100%150%20-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-03光威复材基础化工沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 基础化工 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 预浸料业务的阶段性订单贡献，预浸料业务实现收入1.08亿元，同比大增197.93%，考虑到公司的风电预浸料业务以及碳梁业务的终端客户均为Vestas，碳梁业务的收入下滑更多的反映为终端客户的阶段性供应链调整，如若上述两者加总，则公司为Vestas客户的供货带来的收入为2.46亿元，同比+29.38%。我们认为，军品业务方面，随着未来航空航天重点装备的持续放量，军品碳纤维有望持续高增长，同时，公司积极推动储备项目的验证有望为公司业绩持续高增长增添动力。民品业务方面，我们认为受益于风电叶片大尺寸化发展趋势，碳纤维未来需求具备刚性支撑，公司不断扩大自身碳梁产能以及包头大丝束项目的有序推进，民品业务公司业绩成长动力依旧十足。 ◼ 募投项目逐步投产，公司业绩中长期成长确定性增强：根据公司公告，公司军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目在2021年3月27日结题验收，M40J、M55J级产品经历多个航天应用场景的验证，有望在今年得到放大应用。公司国产T00H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作，开始小批量供货。另外，AV500直升机、多款无人机等20余个重点项目进展顺利，部分已实现首架交付，带动公司业务向下游延伸。另外，根据公司年报，民品方面，公司包头万吨级大丝束项目一期在建产能4000吨，预计2022年建成投产并形成贡献。我们看好公司在碳纤维领域的持续发展，我们认为公司作为国内碳纤维龙头企业有望在未来长期扮演碳纤维行业领头人的角色。 ◼ 投资建议：公司是国内碳纤维行业龙头企业，其产品在国防军工及民用领域均具有广泛的应用前景。公司T300、T800碳纤维的持续推进以及碳纤维军用民用双轮驱动有望为公司短期、中长期以及长期的盈利能力带来了充足的想象空间；此外，随着国内碳纤维相关政策的不断出台，国内碳纤维市场进口替代进程有望加快。我们看好公司持续不断的盈利能力，预计公司21-23年实现营收26.07亿元、32.44亿元、39.94亿元，同比分别增长23.2%、24.4%、23.1%，归母净利润分别为8.12亿元、10.03亿元、12.36亿元，同比分别增长26.6%、23.5%、23.2%，对应当前股价PE为42.59X，34.48X和28.00X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求拓展不及预期，产能释放不及预期，疫情扩大超出预期控制、市场竞争加剧等。 公司动态点评 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1714.95 2115.52 2606.75 3244.09 3994.03 成长性 营业成本 891.65 1061.83 1282.28 1601.81 1966.54 营业收入增长 25.8% 23.4% 23.2% 24.4% 23.1% 营业费用 33.41 31.06 49.53 58.39 71.89 营业成本增长 22.7% 19.1% 20.8% 24.9% 22.8% 管理费用 91.08 89.98 112.09 136.25 167.75 营业利润增长 47.3% 16.1% 28.4% 23.9% 22.0% 研发费用 190.07 274.21 338.88 389.29 479.28 利润总额增长 43.9% 19.2% 27.6% 24.1% 22.4% 财务费用 7.03 17.13 -16.60 -19.71 -36.14 净利润增长 38.6% 23.0% 26.6% 23.5% 23.2% 其他收益 120.92 76.82 130.00 125.00 130.00 盈利能力 投资净收益 -6.54 5.53 -0.38 -0.46 -7.50 毛利率(%) 48.0% 49.8% 50.8% 50.6% 50.8% 营业利润 627.96 729.21 936.30 1160.42 1415.28 销售净利率(%) 30.4% 30.3% 31.2% 30.9% 30.9% 营业外收支 -19.71 -4.30 -10.97 -11.73 -8.98 ROE(%) 16.1% 17.2% 19.0% 19.0% 19.0% 利润总额 608.25 724.90 925.33 1148.69 1406.30 ROIC(%) 22.8% 23.8% 28.7% 30.4% 36.7% 所得税 86.46 84.17 113.28 145.76 171.29 营运效率 少数股东损益 0.00 -0.97 -0.31 -0.48 -0.73 销售费用/营业收入 1.9% 1.5% 1.9% 1.8% 1.8% 净利润 521.79 641.71 812.36 1003.41 1235.74 管理费用/营业收入 5.3% 4.3% 4.3% 4.2% 4.2% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 11.1% 13.0% 13.0% 12.0% 12.0% 流动资产 2713.21 2846.41 3396.39 4262.64 5623.20 财务费用/营业收入 0.4% 0.8% -0.6% -0.6% -0.9% 货币资金 869.38 1485.30 1880.54 2461.40 3675.62 投资收益/营业利润 -1.0% 0.8% 0.0% 0.0% -0.5% 应收票据及应收账款合计 276.51 267.47 386.31 505.82 665.76 所得税/利润总额 14.2% 11.6% 12.2% 12.7% 12.2% 其他应收款 2.11 1.25 5.26 2.37 6.51 应收账款周转率 2.42 7.78 1.10 1.18 1.21 存货 296.85 286.33 324.28 343.14 371.96 存货周转率 3.74 3.64 4.20 4.80 5.50 非流动资产 1349.32 1802.27 1881.98 2013.75 2128.67 流动资产周转率 0.66 0.76 0.84 0.85 0.81 固定资产 549.09 854.66 978.36 1074.68 1131.84 总资产周转率 0.45 0.49 0.53 0.56 0.57 资产总计 4062.54 4648.68 5278.37 6276.38 7751.87 偿债能力 流动负债 473.14 509.94 643.26 628.04 856.55 资产负债率(%) 20.0% 20.0% 19.1% 16.0% 16.1% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 5.73 5.58 5.28 6.79 6.56 应付账款 384.75 408.84 470.44 539.19 667.55 速动比率 3.38 3.44 3.53 4.73 5.08 非流动负债 339.91 422.03 365.52 375.82 387.79 每股指标（元） 长期借款 0.00