三季度报告点评：业绩增长超出预期，静待募投项目释放产能

请务必阅读最后一页免责声明 1 圣莱达(002473) 谨慎推荐 首次评级 公司研究/简评报告 合理估值：28－34元 一、 事件概述 2010年10月21日，圣莱达发布2010年三季度报告，受益于下游行业的快速增长，公司前三季业绩超出之前的预期。 二、 分析与判断  圣莱达前三季度业绩超出预期 公司2010年前三季度实现营业收入1.66亿元，同比增长62.58%；实现归属母公司净利润231.08万元，同比增长24.17%；实现基本每股收益0.39元，同比增长25.81%。  圣莱达为温控器行业全球三大寡头之一 公司专业从事水加热生活电器核心零部件及整机的研发、生产和销售，目前主要产品为温控器和电热水壶整机。电热水壶温控器是目前水加热生活电器所有零部件中唯一具有较高知识产权壁垒的零部件。目前电热水壶温控器的研发技术主要掌控在英国的STRIX公司、OTTER公司和圣莱达公司三家手中，圣莱达通过走自主创新路线也拥有了自主核心技术专利，还成为了英国STRIX公司全球专利的唯一共享者，并与OTTER公司成为技术合作伙伴。  全球电热水壶市场2010-2014年将保持20%以上的增速 全球市场呈现出稳步增长趋势，中国市场调查研究中心预测，2010-2014年全球电热水壶市场需求将保持20%以上的年均增速，2014年全球电热水壶产品需求总量将突破2.3亿只，若按温控器10%的市场份额测算届时圣莱达约能获得约1.27亿元左右的收入。  圣莱达2010年国内温控器市占率将达17%左右 中国是世界上最主要的电热水壶生产基地，全球有90%以上的电热水壶在中国生产，但是国内电热水壶市场普及率仅为15%。目前电热水壶市场已经开始步入高速发展期，市场规模快速增长，统计显示国内市场容量2014年将达到8200万只，2010-2014年我国电热水壶年均需求将保持增速在30%左右。按2010年电热水壶市场容量和公司上半年销售情况测算，圣莱达2010年的温控器市场占有率将上升到17%左右。  募投项目解决公司产能瓶颈 2009年公司生产温控器1067.83万套， 2010年上半年产量达到927.90万套，而公司当前温控器产能为1200万套/年，温控器产品呈现供不应求的状态，公司目前产能已无法满足市场需求；同样公司电热水壶年产能为300万只，目前实际产能也已经接近饱和。募投项目完成后，公司温控器生产能力将达到年产2700万套，预计为将为公司新增年销售收入8400万元；电热水壶年产能将达600万套，极速开水机年产能将达10万套，预计为将为公司新增年销售收入1.45亿元。 民生证券研究所 分析师：王力 执业证书编号：S0100210090005 电话：(8610)85127646 Email：wangli@mszq.com 地址：北京市东城区建国门内大街28号 民生金融中心A座16层 100005 一年该股与沪深300走势比较 交易数据（2010-10-20） 收盘价（元） 30.03 近12个月最高/最低 53/27.91 总股本（百万股） 80.00 流通股本（百万股） 16.00 流通股比例% 20.00 总市值（亿元） 24.02 流通市值（亿元) 4.80 相关研究 1．《圣莱达IPO价值分析报告：水加热龙头：募投项目突破产能瓶颈》2010.08.25 -40%-20%0%20%2010-9-102010-9-242010-10-8圣莱达 沪深300 业绩增长超出预期，静待募投项目释放产能 —三季度报告点评 民生精品---简评报告/家电行业 2010年10月21日 圣莱达(002473) 请务必阅读最后一页免责声明 2 三、 盈利预测与投资建议 公司未来业绩将高于之前的预期，上调之前对公司2010-2012三年盈利预测，营业收入分别为2.26亿元、2.83亿元3.70亿元，每股收益分别为0.47元、0.64元、0.80元；且公司作为全球温控器三大寡头之一，将充分受益于水加热生活电器的快速发展，未来三年的增长可期，预计未来三年收入符合增长率为33.58%。未来业绩的预期增大了公司的估值弹性，公司的合理估值区间在28-34元，给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示： 产品单一风险；产品价格风险。 表 1：圣莱达拥有多项自主核心技术专利 已取得专利数量 已被受理申请的专利数量 发 明 专利 2 8 外 观 设 计 30 9 实 用 新 型 17 1 德 国 专 利 2 — 合 计 51 18 资料来源：招股说明书、民生证券研究所 图 1：全球电热水壶市场将保持年增长超20% 图 2：国内电热水壶市场容量2014年将达8200万只 资料来源：招股说明书、民生证券研究所 资料来源：招股说明书、民生证券研究所 表 2：原材料价格波动对公司综合毛利率影响较大 项目 2007年 2008年 发热盘 聚丙烯 黄铜带 发热盘 聚丙烯 黄铜带 成本比重 16.59% 13.20% 10.81% 17.47% 15.20% 9.09% 单位平均价格（元） 6.65 10.32 33.41 6.34 10.66 41.93 价格变动率 5% 5% 5% 5% 5% 5% 毛利变动（万元） 83.97 66.83 54.72 94.12 81.92 48.97 毛利率变动（百分点） -0.60% -0.47% -0.39% -0.61% -0.53% -0.32% 0500010000150002000025000200520082011E2014E万只/万套 0100020003000400050006000700080009000200520082011E2014E万只/万套 圣莱达(002473) 请务必阅读最后一页免责声明 3 项目 2009年 2010年1-6月 发热盘 聚丙烯 黄铜带 发热盘 聚丙烯 黄铜带 成本比重 15.57% 10.54% 7.99% 13.97% 8.95% 13.13% 单位平均价格（元） 5.65 8.53 27.71 5.93 9.96 42.05 价格变动率 5% 5% 5% 5% 5% 5% 毛利变动（万元） 77.11 52.19 39.56 51.14 32.75 48.04 毛利率变动（百分点） -0.51% -0.35% -0.26% -0.50% -0.32% -0.47% 资料来源：招股说明书 表 3：圣莱达IPO募集资金投向 项目名称 建设周期 总投资 （百万元） 年营业收入（百万元） 年利润总额（百万元） 高精度钛镍合金记忆式温控器自动化生产线技改扩产项目 1.5年 87.25 84 27.06 水加热智能生活电器扩产项目 1.5年 79.83 145 19.76 研究开发中心扩建 1.5年 28.32 — — 合 计 195.4 229 46.82 资料来源：招股说明书、民生证券研究所 圣莱达(002473) 请务必阅读最后一页免责声明 4 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2009A 2010E 2011E 2012E 项目（百万元） 2009A 2010E 2011E 2012E 一、营业总收入 155 226 283 370 货币资金 44 254 98 74 减：营业成本 102 149 181 239 应收票据 2 9 12 16 营业税金及附加 0 0 0 0 应收账款 40 62 78 101 销售费用 3 7 9 12 预付账款 39 25 33 42 管理费用 18 27 34 44 其他应收款 7 14 19 24 财务费用 (0) 0 (1) 1 存货 21 44 57 72 资产减值损失 1 0 0 0 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 0 0 0 0 流动资产合计 152 409 297 329 二、营业利润 31 42 58 74 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 1 3 3 3 固定资产 38 36 96 215 三、利润总额 32 45 61 77 在建工程 0 65 195 195 减：所得税费用 4 6 8 10 无形资产 11 10 9 8 四、净利润 28 39 53 66 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 27 38 51 64 非流动资产合计 53 111 300 418 五、基本每股收益（元） 0.45 0.47 0.64 0.80 资产总计 205 520 597 747 短期借款 27 0 0 55 主要财务指标 应付票据 6 23 30 38 项目 2009A 2010E 2011E 2012E 应付账款 31 47 60 77 EV/EBITDA / 49.00 37.57 28.72 预收账款 4 9 11 14 成长能力: 其他应付款 1 1 2 2 营业收入同比 1.29% 45.59% 25.00% 30.96% 应交税费 1 1 1 2 营业利润同比 15.4% 35.6% 38.2% 26.0% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 17.52% 40.45% 35.81% 24.8% 流动负债合计 75 81 104 188 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 5.71 4.45 4.04 4.13 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 8.29 7.01 5.63 5.75 非流动负债合计 0 0 0 0 总资产周转率 0.84 0.62 0.51 0.55 负债合计 75 81 104 188 盈利能力与收益质量: 股本 60 80 80 80 毛利率 34.4% 34.1% 35.8% 35.5% 资本公积 40 290 290 290 净利率 17.5% 16.6% 18.1% 17.2% 留存收益 27 65 116 180 总资产净利率ROA 15.0% 10.8% 9.5% 9.9% 少数股东权益 3 4 6 9 净资产收益率ROE 27.2% 13.7% 11.4% 12.6% 所有者权益合计 130 439 492 559 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 205 520 596 746 流动比率 2.03 5.07 2.85 1.76 资产负债率 36.5% 15.5% 17.4% 25.1% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2009A 2010E 2011E 2012E 每股指标（元） 经营活动现金流量 23 33 39 52 每股收益 0.45 0.47 0.64 0.80 投资活动现金流量 (59) (65) (195) (130) 每股经营现金流量 0.29 0.41 0.49 0.65 筹资活动现金流量 17 242 1 54 每股净资产 1.63 5.49 6.15 6.98 现金及等价物净增加 (19) 210 (156) (24) 资料来源：民生证券研究所 圣莱达(002473) 请务必阅读最后一页免责声明 5 分析师简介 王力，家电行业分析师，毕业于中南大学电子信息工程专业，2008年6月加盟民生证券有限责任公司，对行业有深刻的了解和认识。 分析师承诺