2013H1业绩快报点评：2013H1业绩基本持平符合预期，静待下半年募投项目释放

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 钢研高纳（300034） 公司研究/简评报告 一、 事件概述 2013H1业绩快报初步合算，营业收入达到约2.25亿元，同比增幅1.7%；营业利润达到约0.41亿元，同比增幅-2.7%；利润总额达到约0.404亿元，同比增幅-3.29%；EPS约0.166元，同比增幅约-1.54%。 二、 分析与判断  公司中报持平符合预期，营收增加和2013Q2单季业绩同比增长6%预示下半年改善空间大–2013全年预计同比增长20-30% 2012H2至今经济弱势中对现金流严格把控，迫使公司对订单确认更为严格进而影响了营收；而募投项目投产初期费用的增加则影响了公司的盈利增速。因此，公司2013H2业绩的持平符合我们预期。并且我们认为伴随下半年募投项目规模化生产效应形成以及国家航空和舰艇建设支持的增大，公司营收和毛利率水平均会提高。2013Q2单季度业绩的同比增长约6%和2013H2营收同比增长约1.7%已经预示公司营收和业绩的改善空间开始打开，我们预计同比增长20-30%。  航空航天事件催化仍延续，军演和舰队规模建设催化后续接力–公司继续联动 前期随着神十发射和航空动力注入航空发动机资产后的复牌，航空航天产业链中的个股均获得超额收益。公司作为航空航天装备制造中高温合金主供商亦强势联动。鉴于航空发动机专项尚为出台，但媒体报道预期不断，因此航空航天发动机催化事件仍将延续。与此同时，中俄近期海上军演以及中船重工注入航母建造资产的预期，促使海军舰队建设成为市场热点。而舰艇正基于航空发动机设计由蒸汽轮机向燃气轮机动力系统升级，公司作为国内航空发动机热端材料和地面燃气轮机大变形涡轮盘的主产商，必然强联动国产舰队建设事件的催化。  除航空航天和舰艇外，公司还涉及众多朝阳产业 1）核用高温合金，天津建成中试基地和特种阀门合资公司。2）天然气发电用燃气轮机大变形涡轮盘。3）国内粉末冶金引领者，工业高端粉末耗材值得关注。  投资建议 1）公司14.8元/股股权激励成为股价安全垫； 2）复制ATI公司估值发展历程，公司必经目前的高估值期，PE 40-50X合理；3）公司必然受益航空发动机专项。 三、 风险提示： 1） 行业停滞；2）原料成本继续下跌；3）募投项目低于预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 456 579 787 1102 增长率（%） 20% 27% 36% 40% 归属母公司股东净利润（百万元） 70 90 117 162 增长率（%） 9% 28% 30% 39% 每股收益（元） 0.33 0.42 0.58 0.80 PE 49 39 28 20 PB 3.77 3.5 3.1 2.7 资料来源：民生证券研究院2013H1业绩基本持平符合预期，静待下半年募投项目释放 - 2013H1业绩快报点评 简评报告/钢铁行业 强烈推荐 维持评级 合理估值：24-25元 交易数据 （2013-07-04） 收盘价（元） 16.20 近12个月最高/最低 19.82/12.1 总股本（百万股） 211.99 流通股本（百万股） 211.99 流通股比例% 100 总市值（亿元） 34.34 流通市值（亿元) 34.34 该股与沪深300走势比较 分析师 分 析 师： 滕越 执业证号：S0100511070006 研究助理： 李斌 电话： (8610) 8512 7543 邮箱： libin_yjs@mszq.com 研究助理： 蔡秋实 电话： (8610)8512 7543 邮箱： caiqiushi@mszq.com 相关研究 1．《钢研高纳：处蓝海，踏朝阳；蜕变即将开始》2013.05.20 2．《钢研高纳：产品结构转向高毛利率产品，新领域开拓不断-2012年年度业绩点评》2013.04.01 2013年07月04日 钢研高纳(300034) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 456 579 787 1,102 货币资金 505 522 509 489 减：营业成本 340 426 579 827 应收票据 101 133 181 254 营业税金及附加 2 3 4 5 应收账款 95 122 165 231 销售费用 1 1 2 3 预付账款 53 12 16 22 管理费用 46 58 79 110 其他应收款 0 2 3 4 财务费用 (16) (16) (15) (15) 存货 85 85 116 165 资产减值损失 2 2 2 2 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 0 0 0 20 流动资产合计 840 876 990 1,166 二、营业利润 80 105 137 191 长期股权投资 15 15 15 15 加：营业外收支净额 0 0 0 0 固定资产 68 69 70 71 三、利润总额 81 106 138 191 在建工程 145 175 205 235 减：所得税费用 12 16 21 29 无形资产 22 20 17 15 四、净利润 69 90 117 162 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 70 90 117 162 非流动资产合计 250 279 308 336 五、基本每股收益（元） 0.33 0.42 0.55 0.77 资产总计 1,090 1,154 1,298 1,502 短期借款 0 16 17 18 主要财务指标 应付票据 42 0 0 0 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 26 32 43 62 EV/EBITDA 50.77 33.96 25.49 20.61 预收账款 29 36 49 70 成长能力: 其他应付款 0 1 1 1 营业收入同比 20.12% 27.00% 36.00% 40.00% 应交税费 (2) (2) (2) (2) 营业利润同比 9.3% 31.2% 30.3% 38.7% 其他流动负债 0 9 10 11 净利润同比 7.37% 30.09% 30.16% 38.6% 流动负债合计 96 93 119 161 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 5.73 5.35 5.49 5.56 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 6.73 6.81 7.84 7.84 非流动负债合计 0 0 0 0 总资产周转率 0.44 0.52 0.64 0.79 负债合计 118 93 119 161 盈利能力与收益质量: 股本 212 212 212 212 毛利率 25.3% 26.5% 26.5% 25.0% 资本公积 467 467 467 467 净利率 15.5% 15.5% 14.9% 14.7% 留存收益 276 365 483 645 总资产净利率ROA 6.7% 8.0% 9.5% 11.6% 少数股东权益 17 17 17 17 净资产收益率ROE 7.4% 8.8% 10.5% 12.9% 所有者权益合计 972 1,062 1,179 1,341 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 1,090 1,154 1,298 1,502 流动比率 8.73 9.45 8.31 7.25 资产负债率 10.8% 8.0% 9.2% 10.7% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股指标: 经营活动现金流量 64 35 7 (20) 每股收益 0.33 0.42 0.55 0.77 投资活动现金流量 (136) (35) (35) (15) 每股经营现金流量 0.30 0.17 0.03 (0.10) 筹资活动现金流量 2 16 15 15 每股净资产 4.58 5.01 5.56 6.33 现金及等价物净增加 (70) 16 (13) (20) 数据来源：民生证券研究院 钢研高纳(300034) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与研究助理简介 滕越，中央财经大学金融学硕士，北京理工大学工学学士，2009年加盟民生证券研究所，从事证券公司行业研究3年。曾获2010-2011年度新财富第五名；2010-2011年度金牛奖第二名；2011-2012年金手指奖第四名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100