公司动态报告：募投项目进入收获期，拟建项目助力未来成长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 募投项目进入收获期，拟建项目助力未来成长 [Table_Title2] 中旗股份(300575) [Table_Summary] 事件概述 2020年6月17日，公司宣布与伊斯特共同设立项目公司，初始注册资本30,000万元，其中公司占出资比例97%，公司拟投资20亿元，用于项目公司新建15500吨新型农药原药及相关产品，预计项目建设期为六年，分为两期建设。 分析判断: ► 全球农药销售进入持续景气周期，细分龙头价值凸显 2016年以来，全球农药市场重回增长通道，持续景气，其中除草剂仍占据农药行业主要地位，市场份额进一步提升。公司成立以来瞄准细分农药市场，在氯氟吡氧乙酸、异噁唑草酮、炔草酯等小众除草剂领域，与国内传统除草剂龙头错位竞争，在细分领域极具优势。同时，大类杀虫剂噻虫胺在国内无竞争对手，虱螨脲产能亦位居国内第一。 ► 国内市场成功开拓，单季销售情况持续向好 公司自上市以来加大对国内市场的开拓，2015-2019年公司国内营业收入由2.31亿元增长至8.72亿元，占比由28.67%提升至55.60%。同时，2019年三季度以来，江苏响水事件的影响逐步消退，公司2020年Q1单季度实现营业收入4.57亿元，环比增长25.21%，净利润0.50亿元，环比大幅增长77.72%。结合下游市场与相关产品价格行情，预计公司二季度业绩将持续向好。 ► 募投项目持续落地，新拟建项目建设助成长 公司前期募投项目已于2019年完成试生产，2020年处于产能爬坡阶段，随着产能的释放我们预计2020年公司业绩将持续向好；同时，公司投资20亿新建15500吨新型农药项目为长远的发展奠定了坚实基础。 投资建议 预 计 公 司2020-2022年 营 业 收 入 分 别 为22.13/28.11/34.01亿元，同比增长41.0%、27.0%、21.0%，归母净利润分别为2.59/3.34/4.29亿元，同比 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 39.91 [Table_Basedata] 股票代码： 300575 52 周最高价/最低价： 39.91/22.91 总市值(亿) 55.10 自由流通市值(亿) 32.52 自由流通股数(百万) 81.48 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：杨伟 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100007 联系电话： 实习生冀裕对报告基础数据的整理亦有贡献 [Table_Report] -60%-40%-20%0%20%2015/062015/092015/122016/032016/06相对股价%股票代码沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年07月01日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 增长72.9%、28.8%、28.5%，EPS分别为1.88/2.42/3.11元，目前股价对应PE分别为21/17/13倍。公司作为农药行业细分龙头，近期募投产品处于产能爬坡阶段，远期新建项目作为发展动力，我们看好公司未来成长，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 产品价格下跌、新产能释放不及预期、安全环保等风险。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,650 1,569 2,213 2,811 3,401 YoY（%） 27.4% -4.9% 41.0% 27.0% 21.0% 归母净利润(百万元) 209 150 259 334 429 YoY（%） 78.3% -28.4% 72.9% 28.8% 28.5% 毛利率（%） 24.1% 23.6% 23.9% 24.8% 25.3% 每股收益（元） 1.52 1.08 1.88 2.42 3.11 ROE 17.5% 11.7% 16.7% 17.6% 18.4% 市盈率 26.34 36.79 21.28 16.52 12.85 gW8YuXdYlWaQ8Q8OtRmMsQnNkPmMsNlOpPoN9PmMuNwMtQoNuOrRoN 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 全球农药持续景气，细分龙头后来居上 .............................................................. 4 2. 虱螨脲：草地贪夜蛾推荐用药，保障粮食安全 ........................................................ 6 3. 国内销售占比大幅提升，单季度环比持续向好 ........................................................ 7 4. 募投项目逐步落地，新拟建项目为成长蓄力 .......................................................... 8 5. 盈利预测与估值 .................................................................................. 9 6. 风险提示 ....................................................................................... 10 图表目录 图 1 公司发展历程 ................................................................................................................................................................. 4 图2 中旗股份股权结构 .......................................................................................................................................................... 4 图3 全球农药销售额及增速（百万美元；%） ..................................................................................................................... 5 图4 2019年全球细分农药销售额占比（%） ........................................................................................................................ 5 图5 全球除草剂市场销售规模及份额（亿美元;%） ........................................................................................................... 5 图6 全球杀虫剂市场销售规模及份额（亿美元；%） ......................................................................................................... 6 图7 全球杀菌剂市场销售规模及份额（亿美元;%） ........................................................................................................... 6 图8 公司农药产销量（吨） .................................................................................................................................................. 8 图9 国内外销售占比（%） .................................................................................................................................................... 8 图10 2019年以来单季度营业收入 ........................................................................................................................................ 8 图11 2019以来年来单季度归母净利润 ................................................................................................................................ 8 表 1 公司主要产品现有产能 ................................................................................................................................................... 6 表 2 2020年草地贪夜蛾应急防治用药推荐名单 ................................................................................................................. 7 表 3 公司主要在建产品介绍 ................................................................................................................................................. 9 表 4 可比公司估值表 ............................................................................................................................................................. 9 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1.全球农药持续景气，细分龙头后来居上 中旗股份（300575）在2003年设立，于2015年在深交所创业板挂牌上市。公司主要业务为新型高效低毒农药的研发、生产和销售。主要产