证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 明泰铝业 股票代码：601677.SH 定增募投汽车铝材项目，公司下游领域进一步拓展，看好未来广阔成长空间 事 项： 公司发布非公开发行股票预案。公司拟以不低于14.16元/股的价格发行公司股票不超过1.05亿股，募集资金总额不超过12.15亿元，全部用于投资建设“年产12.5万吨车用铝合金板项目”。 目标价： - RMB 当前股价：15.96RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 投资要点 1. 公布定增方案，强势布局汽车交通铝材领域，打开公司成长空间  2016年9月5日，公司发布非公开发行股票预案。公司拟以不低于14.16元/股的价格发行股票，募集资金不超过12.15亿元，用于投资建设“年产12.5万吨车用铝合金板项目”。项目建设期为2年，达产后能实现年产8万吨车身外用铝合金带材以及4.5万吨的车身内用铝合金冷轧卷，预计每年产生净利润1.39亿元，项目投资回收期为8.7年。  公司通过募投该项目，强势布局汽车交通用铝板带领域。随着各国节能减排法规的出台，全球汽车制造业为降低油耗纷纷提高车身的铝化率，目前全球汽车铝合金车身板的需求量60万吨左右，预计2020年将超过200万吨。目前国内各车企也均将轻量化纳入战略发展方向，铝材在汽车上的用量将快速增长，汽车板将会是铝合金薄板市场增长最快的亮点之一。公司的本次布局将为其打开巨大的成长空间。 2. 铝加工领先企业，两大项目助力公司腾飞  公司自设立以来专注于铝板带箔领域。2015年公司实际产销量达到44余万吨，位居行业前列。公司2006年就跻身世界铝板带箔生产企业第23位，国内第3位，近年来，公司在铝加工领域始终走在国内企业前列。  公司还积极向未来市场空间大的交通用铝材领域转型，主要包括20万吨的“高精度交通用铝板带项目”和2万吨的“交通用铝型材项目”。前者的目标产品有中厚板、热轧卷材、冷轧带材及冷轧板材，可用于生产集装箱板、车厢厢体板、C80 运煤敞车用中厚板、船用中厚板等高端产品；后者主要产品包括轨道交通用铝型材及车体大部件、工业型材、管棒材等，建设投产后可以形成 400 套/年轨道车体大部件产能。 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-20572567 邮箱：hugang@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572567 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 总股本(万股) 48,276 流通A股/B股(万股) 40,770/- 资产负债率(%) 32.2 每股净资产(元) 7.7 市盈率(倍) 36.04 市净率(倍) 2.13 12个月内最高/最低价 17.97/9.2 公司基本数据 证券分析师 公司研究 铝 2016年09月09日 明泰铝业公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 3. 战略合作南车四方，强强联合进军动车维修  公司与南车青岛四方机车车辆建立了战略合作关系，南车四方将为公司提供技术支持合作，南车承诺将公司培育成为南车郑州基地的车用零件主要供应商，公司铝型材需求具有充分的市场保障。  公司还合资成立郑州中车四方轨道车辆有限公司，主营业务为轨道交通车辆生产与制造、轨道交通车辆及高速动车组检修；轨道交通装备技术服务、售后服务、配件销售；轨道交通项目建设等。  今年9月郑州中车第一辆地铁下线，未来形成500节/年的轨道车辆生产能力和120辆/年的检修能力。郑州中车承接面向中原经济区轨交车辆检修业务以及郑州铁路局高速动车组的高级检修业务。根据《中原城市群城际轨道交通网规划（2009-2020年）》，到2020年河南省城际铁路建设规模为1084.9公里，预计投资1200亿元，由此带来的后维修市场潜力巨大。在轨交业务的带动下，预计公司明后年的业绩将实现高速增长。 4. 盈利预测 预计公司16-18年实现归属母公司净利润2.38亿、4.05亿、4.70亿，对应EPS为0.49、0.84、0.97元，对应PE为32X、19X、16X，给予推荐评级。 5. 风险提示 轨交行业需求低于预期。 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万) 6,282 6,767 7,664 8,403 同比增速(%) -3.2% 7.7% 13.3% 9.6% 净利润(百万) 173 238 405 470 同比增速(%) -2.5% 37.7% 70.3% 15.8% 每股盈利(元) 0.36 0.49 0.84 0.97 市盈率(倍) 45 32 19 16 资料来源：公司报表、华创证券 -12%16%44%72%15/0915/1116/0116/0316/0516/072015-09-07～2016-09-05 沪深300 明泰铝业 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 明泰铝业公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 681 1,209 1,459 1,616 营业收入 6,282 6,767 7,664 8,403 应收票据 325 407 367 366 营业成本 5,847 6,225 7,051 7,646 应收账款 246 314 361 372 营业税金及附加 6 0 5 5 预付账款 409 362 508 510 销售费用 123 135 153 168 存货 892 942 1,089 1,169 管理费用 128 135 153 168 其他流动资产 1,064 624 750 813 财务费用 -48 -86 -250 -217 流动资产合计 3,617 3,859 4,534 4,845 资产减值损失 10 14 13 12 其他长期投资 105 37 49 64 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 22 17 21 20 固定资产 1,247 1,297 1,401 1,537 营业利润 238 361 559 641 在建工程 263 220 240 241 营业外收入 5 9 9 8 无形资产 70 78 76 75 营业外支出 1 2 2 2 其他非流动资产 268 234 251 251 利润总额 242 368 566 647 非流动资产合计 1,954 1,866 2,016 2,167 所得税 49 44 68 78 资产合计 5,570 5,724 6,550 7,013 净利润 193 324 498 569 短期借款 230 272 263 255 少数股东损益 20 86 93 100 应付票据 1,027 899 1,149 1,025 归属母公司净利润 173 238 405 470 应付账款 214 195 240 260 NOPLAT 157 238 265 366 预收款项 54 44 58 63 EPS(摊薄)（元） 0.36 0.49 0.84 0.97 其他应付款 153 102 119 125 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 89 87 99 92 主要财务比率 流动负债合计 1,768 1,600 1,928 1,820 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -3.2% 7.7% 13.3% 9.6% 其他非流动负债 13 11 11 12 EBIT增长率 -18.5% 51.9% 11.2% 38.0% 非流动负债合计 13 11 11 12 归母净利润增长率 -2.5% 37.7% 70.3% 15.8% 负债合计 1,781 1,611 1,939 1,832 获利能力 归属母公司所有者权益 3,609 3,847 4,253 4,722 毛利率 6.9% 8.0% 8.0% 9.0% 少数股东权益 180 266 359 458 净利率 3.1% 4.8% 6.5% 6.8% 所有者权益合计 3,789 4,113 4,612 5,181 ROE 4.8% 6.2% 9.5% 9.9% 负债和股东权益 5,570 5,724 6,550 7,013 ROIC 4.3% 5.8% 5.8% 7.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.0% 28.1% 29.6% 26.1% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 6.4% 6.9% 5.9% 5.2% 经营活动现金流 -345 491 346 293 流动比率 204.6% 241.1% 235.2% 266.2% 现金收益 274 420 441 553 速动比率 154.1% 182.3% 178.7% 202.0% 存货影响 70 -49 -148 -79 营运能力 经营性应收影响 271 -118 -165 -25 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 -430 -207 325 -93 应收帐款周转天数 14 17 17 16 其他影响 -529 446 -108 -64 应付帐款周转天数 13 11 12 12 投资活动现金流 -508 -88 -338 -346 存货周转天数 55 54 56 55 资本支出 -413 -207 -330 -351 每股指标(元) 股权投资 22 17 21 20 每股收益 0.36 0.49 0.84 0.97 其他长期资产变化 -117 102 -29 -15 每股经营现金流 -0.71 1.02 0.72 0.61 融资活动现金流 658 125 241 210 每股净资产 7.48 7.97 8.81 9.78 借款增加 -56 42 -9 -8 估值比率 财务费用 48 86 250 217 P/E 45 32 19 16 股东融资 661 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他长期负债变化 5 -2 0 1 EV/EBITDA 25 17 16 13 资料来源：公司报表、华创证券 明泰铝业公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名，水晶球卖方分析师第五名，金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名。 华创证券分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学交通管理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：胡刚 复旦大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 明泰铝业公司点评 证监会审核华创证券投