伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 台华新材（603055.SH） 2023年08月23日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/22 当前股价(元) 10.71 一年最高最低(元) 13.64/8.22 总市值(亿元) 95.37 流通市值(亿元) 95.06 总股本(亿股) 8.90 流通股本(亿股) 8.88 近3个月换手率(%) 28.72 《业绩短期承压，终端需求改善+产能释放成长可期—中小盘信息更新》-2023.4.12 《锦纶一体化龙头，渗透率提升+布局高端驱动成长—中小盘首次覆盖报告》-2023.3.21 营收小幅增长，需求复苏叠加产能扩张未来可期 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001  营收在高基数背景下实现小幅增长，归母净利润承压明显 公司发布2023年半年报，实现营收21.97亿元，同比增长7.24%，在2022年同期高基数的背景下依然实现小幅增长；归母净利润1.83亿元，同比下降23.52%，归母净利润承压主要系毛利率下滑所致。单Q2实现营收12.26亿元，同比增长11.16%；归母净利润1.09亿元，同比下降12.85%。考虑到公司上半年归母净利润有所下滑，我们下调2023-2025年公司业绩预测，预计2023-2025年公司归母净利润为4.45（-0.79）/6.26（-1.25）/7.92(-1.23)亿元，对应EPS分别为0.50（-0.09）/0.70（-0.14）/0.89(-0.13)元/股，当前股价对应的PE分别为21.4/15.2/12.0倍，但鉴于终端市场需求有望复苏、公司新增产能将逐步释放，维持“买入”评级。  锦纶长丝销量增长推动营收增长，价格下滑拉低整体毛利率 分产品看，2023年上半年公司锦纶长丝业务实现营收11.54亿元，同比增长13.92%，在价格承压的背景下营收实现增长主要系销量增长所致；面料成品业务实现营收4.94亿元，同比下降16.84%，主要受2022年同期高基数等因素影响。 毛利率方面，2023年上半年，锦纶长丝价格同比下滑明显，导致公司整体毛利率同比下降3.45pct至21.16%。分公司看，嘉华尼龙由于主要负责锦纶长丝生产销售，继续贡献公司主要营收、利润，2023年上半年同比分别+8.37%、-15.80%。  一体化布局及打造差异化产品构建核心竞争力，产能扩张放大公司成长空间 公司掌握锦纶纺丝、织造、染色、后整理能力，一体化布局优势明显。同时，公司积极把握纺织服装行业高质量发展趋势下锦纶产品需求增长的机遇期，推出高附加值的锦纶66、更环保的再生锦纶等差异化产品，打造核心竞争力。此外，公司淮安年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和6万吨PA66差别化锦纶丝项目2023年4月开始试生产，预计到2024年上半年产能全部释放后，公司锦纶丝生产能力将达到年产34.5万吨，供给能力大幅增长。展望未来，终端需求有望持续复苏，锦纶长丝价格高基数效应有望消除，公司业绩增长可期。  风险提示：宏观经济波动；产能投产不及预期；原料价格大幅上涨。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,257 4,009 4,736 6,202 7,599 YOY(%) 70.2 -5.8 18.1 31.0 22.5 归母净利润(百万元) 464 269 445 626 792 YOY(%) 287.3 -42.1 65.6 40.6 26.6 毛利率(%) 25.5 21.7 23.1 25.2 26.6 净利率(%) 10.9 6.7 9.4 10.1 10.4 ROE(%) 12.5 6.6 10.0 12.6 13.9 EPS(摊薄/元) 0.52 0.30 0.50 0.70 0.89 P/E(倍) 20.6 35.5 21.4 15.2 12.0 P/B(倍) 2.6 2.4 2.2 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2916 2975 2745 3589 4020 营业收入 4257 4009 4736 6202 7599 现金 430 504 595 780 955 营业成本 3169 3139 3642 4637 5579 应收票据及应收账款 793 629 0 0 0 营业税金及附加 20 28 38 31 50 其他应收款 2 2 2 3 3 营业费用 54 45 47 62 76 预付账款 46 24 58 50 83 管理费用 200 229 253 310 380 存货 1381 1585 1857 2525 2747 研发费用 216 238 260 341 429 其他流动资产 265 232 232 232 232 财务费用 45 56 76 120 193 非流动资产 3512 4611 5012 6018 6868 资产减值损失 -57 -75 -78 -110 -126 长期投资 3 3 4 4 4 其他收益 17 98 140 70 81 固定资产 2941 2782 3257 4244 5080 公允价值变动收益 1 3 -0 1 1 无形资产 265 347 382 425 466 投资净收益 6 2 5 4 4 其他非流动资产 303 1478 1369 1346 1319 资产处置收益 -0 1 1 -0 0 资产总计 6428 7586 7757 9608 10889 营业利润 518 299 500 704 891 流动负债 1873 2124 2118 3500 4234 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 291 208 1666 2985 3664 营业外支出 3 9 4 7 8 应付票据及应付账款 1162 1479 0 0 0 利润总额 517 292 497 698 883 其他流动负债 421 437 453 516 571 所得税 53 23 52 73 93 非流动负债 846 1378 1200 1133 983 净利润 463 268 445 625 791 长期借款 813 1319 1140 1073 923 少数股东损益 -0 -1 -0 -1 -1 其他非流动负债 33 59 59 59 59 归属母公司净利润 464 269 445 626 792 负债合计 2719 3503 3318 4633 5217 EBITDA 878 707 876 1249 1606 少数股东权益 -1 -2 -2 -3 -4 EPS(元) 0.52 0.30 0.50 0.70 0.89 股本 869 892 892 892 892 资本公积 1050 1250 1250 1250 1250 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1790 1909 2206 2623 3151 成长能力 归属母公司股东权益 3710 4085 4441 4977 5676 营业收入(%) 70.2 -5.8 18.1 31.0 22.5 负债和股东权益 6428 7586 7757 9608 10889 营业利润(%) 297.8 -42.2 67.0 40.8 26.5 归属于母公司净利润(%) 287.3 -42.1 65.6 40.6 26.6 获利能力 毛利率(%) 25.5 21.7 23.1 25.2 26.6 净利率(%) 10.9 6.7 9.4 10.1 10.4 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 12.5 6.6 10.0 12.6 13.9 经营活动现金流 354 595 0 0 0 ROIC(%) 10.2 5.8 6.8 8.1 9.1 净利润 463 268 445 625 791 偿债能力 折旧摊销 303 331 0 0 0 资产负债率(%) 42.3 46.2 42.8 48.2 47.9 财务费用 45 56 76 120 193 净负债比率(%) 25.4 33.1 57.4 73.8 71.8 投资损失 -6 -2 -5 -4 -4 流动比率 1.6 1.4 1.3 1.0 0.9 营运资金变动 -515 -118 0 0 0 速动比率 0.8 0.6 0.4 0.3 0.3 其他经营现金流 64 60 -516 -741 -980 营运能力 投资活动现金流 -454 -1088 0 0 0 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 508 1123 0 0 0 应收账款周转率 7.5 6.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 41 24 0 0 0 应付账款周转率 5.3 4.6 9.4 0.0 0.0 其他投资现金流 12 11 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 190 502 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.30 0.50 0.70 0.89 短期借款 16 -82 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.40 0.67 0.00 0.00 0.00 长期借款 -237 506 -179 -67 -150 每股净资产(最新摊薄) 4.14 4.52 4.92 5.52 6.30 普通股增加 37 23 0 0 0 估值比率 资本公积增加 254 200 0 0 0 P/E 20.6 35.5 21.4 15.2 12.0 其他筹资现金流 120 -144 179 67 150 P/B 2.6 2.4 2.2 1.9 1.7 现金净增加额 88 15 0 0 0 EV/EBITDA 11.9 15.3 13.7 10.5 8.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20