请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年10月13日增持科思股份（300856.SZ）防晒品原料制造龙头，产能扩张叠加品类扩充未来可期核心观点公司研究·深度报告美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪联系人：孙乔容若021-60933168zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001基础数据投资评级增持(首次覆盖)合理估值74.76-79.46元收盘价63.10元总市值/流通市值10664/3723百万元52周最高价/最低价72.55/35.70元近3个月日均成交额130.98百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司概况：公司主营业务为防晒剂原料和合成香料生产，是全球防晒剂原料头部供应企业，22年上半年实现收入8.2亿，同增61.3%，实现归母净利润1.5亿元，同增69.8%，其中防晒剂占营收高达79.44%。公司产品主要销售至境外地区，营收占比维持在80%以上水平，且2021年前五大客户占销售收入的57.1%。公司在防晒需求稳健提升基础上，通过绑定下游核心客户，实现稳健业绩表现，2016-21年收入及归母净利复合增速分别为12.4%/25.0%。行业分析：防晒行业市场空间巨大，2020年全球化妆品市场达到4841亿美元，其中中国防晒化妆品市场占全球比例为21.06%，随着中国消费者购买力不断增强以及护肤、防晒意识增强，未来仍有较大增长空间。行业格局来看，随着国内化妆品行业管理趋严，新规落地有利于国产龙头原料商未来进一步提升市场地位。此外香精行业全球市场规模也在不断扩大，其中我国香精香料市场快速增长，2005-2020年CAGR达8.77%。公司分析：整体来看，当前公司通过持续创新能力与多层次技术储备奠定研发基础，同时在防晒剂和合成香料领域，完成多品类全面布局。并依托优异的产品品质和稳定的生产供应，实现下游国际知名企业客户的深度绑定，订单稳定且充足。未来，公司将1）首先受益量产驱动：随着海外疫后户外出行需求的复苏，叠加竞争对手产能受限，终端需求提升明显，在公司自身产能释放驱动下，收入有望持续增长；2）其次受益价格驱动：原材料成本上涨驱动产品提价，叠加人民币贬值因素带来的汇兑收益，公司利润水平弹性在今明年有望得到持续释放。3）此外积极多品类扩张，公司有望切入个护原料高增长赛道，通过拓展品类分享个护原料需求增长红利，打造新增长点。风险提示：疫情反复；项目进展不及预期；产品价格不及预期；原材料价格波动、原材料供应风险；客户依赖风险；汇率波动风险投资建议：全年公司在需求复苏，产能扩张以及产品提价等多因素下，收入成长及盈利修复有望得到较强支撑。长期来看，在全球防晒剂行业的快速扩张以及竞争格局稳定的前提下，公司依托坚实的研发基础全品类布局防晒剂领域，并绑定国际知名企业作为稳定且优质的下游客户，实现业绩的稳定表现，同时通过积极拓展新个护原料业务布局，进一步打开中长期成长空间，我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.78元/2.17元/2.64元/股，对应PE分别36/30/24倍。综合绝对及相对估值，给予公司合理价值区间为74.76-79.46元，首次覆盖，给予“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,0081,0901,7112,0372,423(+/-%)-8.4%8.1%56.9%19.1%18.9%净利润(百万元)163133301368448(+/-%)6.3%-18.7%126.6%22.2%21.7%每股收益（元）1.451.181.782.172.64EBITMargin20.1%13.1%19.2%20.1%20.7%净资产收益率（ROE）11.1%8.4%16.3%16.9%17.5%市盈率（PE）44.554.736.229.724.4EV/EBITDA29.635.428.623.419.5市净率（PB）4.934.585.895.024.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：精细化工细分龙头，防晒剂领域稀缺标的................................5股权结构：实控人周氏父子，合计持股61.48%.............................................6公司主要产品的功能及用途：化妆品活性成分+合成香料.....................................7财务分析：营收高增长，盈利水平稳步修复........................................8业绩表现：2022H1营收利润同比均超60%..................................................8营收拆分：化妆品活性成分及原料占比持续提升，国内市场仍有待继续开拓....................8盈利及营运能力：毛利率环比大幅提升，营运能力表现良好..................................9行业分析：防晒市场规模扩增，香精市场稳步向前发展.............................10防晒行业：市场空间巨大，头部集中趋势明显.............................................10香精行业：全球市场竞争格局稳定，我国发展较为缓慢.....................................12公司分析：夯实研发及产品实力，全方位打造防晒剂原料龙头.......................15研发实力：注重创新能力、加大研发投入，技术壁垒得以显现...............................15产品情况：进军防晒剂和合成香料领域，多品类全面布局...................................16客户结构：依托国际知名企业，客户订单稳定且充足.......................................17成长分析：短期提价修复盈利水平，中长期产能扩张叠加品类扩充驱动持续成长.......19量产驱动：防晒需求扩容，产能释放驱动收入持续增长.....................................19价格驱动：提价传导，利润水平有望持续修复.............................................21长期发展：切入个护原料高增长赛道，打造新业务增长点...................................23盈利预测.....................................................................26假设前提.............................................................................26估值与投资建议...............................................................28绝对估值：74.14-85.62元.............................................................28相对估值：74.76-78.32元.............................................................29投资建议：防晒剂行业龙头标的，给予“增持”评级.......................................31风险提示.....................................................................32附表：财务预测与估值.........................................................34免责声明.....................................................................35 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：公司所处产业链位置..................................................................6图2：公司股权结构图（截至2021年一季度末）...............................................7图3：科思股份分季度营业收入及增速（单位：亿元、%）.......................................8图4：科思股份分季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）.....................................8图5：公司分产品营收占比..................................................................9图6：公司分地区营收占比..................................................................9图7：公司分季度毛利率、净利率情况........................................................9图8：公司分季度费用率情况................................................................9图9：公司存货周转天数及应收账款周转天数.................................................10图10：公司现金流情况....................................................................10图11：全球化妆品市场规模及增速情况......................................................10图12：全球与中国防晒化妆品市场规模及增速情况............................................10图13：历年全球防晒化妆品市场市占率情况..................................................11图14：2020年全球防晒化妆品市场主要品牌市占率............................................11图15：2017-2019年公司防晒剂市场份额情况.................................................11图16：中国化妆品新规概览................................................................12图17：全球香精香料市场规模稳步增加......................................................13图18：亚洲市场成为香精香料市场主要贡献动力..............................................13图19：2018年以来我国香精香料产量增速不断上升............................................13图20：我国香精香料市场规模不断扩大...