公司2024年半年报显示，24H1实现营业收入39.14亿元（同比-2.15%），归母净利润3.51亿元（同比+15.43%），扣非归母净利润3.40亿元（同比+16.02%）。其中，24Q2单季度收入21.38亿元（同比-7.04%），归母净利润2.16亿元（同比+23.75%），扣非归母净利润2.09亿元（同比+24.79%）。
核心观点与关键数据：
- 收入与利润表现：归母净利增速明显高于收入，主因系降本增效和费用压降。收入同比下滑主因包括宏观经济影响及部分区域民爆市场需求不足，以及公司战略性退出部分低效市场。收入结构方面，民爆器材产品收入9.61亿元（同比-21.7%），爆破服务业务收入27.64亿元（同比+6.8%）。
- 盈利能力提升：归母净利润增长主要得益于核心市场区域规模效应显现，爆破服务收入稳步提升；重组完成后降本增效和费用压降成效显著。毛利率方面，24Q2公司毛利率26.03%（同比+3.41pct、环比+4.75pct），爆破服务毛利率20.95%（同比+2.49pct），工业炸药毛利率33.65%（同比+1.92pct），工业雷管毛利率30.29%（同比+2.10pct）。期间费用率合计13.1%（同比-0.3pct），销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%、8.3%、3.3%、0.2%（同比-0.2、-1.0、+1.1、-0.3pct），除研发费用外均下降。研发费用1.31亿元（同比+46%）。
- 新疆市场表现：受益新疆煤炭产量两位数增速（2024年1-7月同比+15.0%），公司承接的优质矿山工程项目调增采剥施工计划，带动爆破服务业务收入同比增长。24H1子公司葛洲坝易普力新疆爆破工程收入17.42亿元（同比+4.5%），净利润2.55亿元（同比+5.7%）。
- 西藏与出海市场：受益“西部大开发”政策，掘金西藏市场，重点关注藏内重点工程和巨龙铜矿进展，藏内民爆行业供给格局优，公司藏内建有2.5万吨混装产能。出海业务平稳增长，纳米比亚市场深耕，存量项目稳定增长。
研究结论与投资建议：看好民爆行业供给偏紧、矿山需求向上，受益“西部大开发”政策掘金西藏、新疆市场，以及作为能建葛洲坝集团子公司带来的协同效应。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.64、8.89和10.08亿元，对应动态PE分别为18x、15x、14x，维持“推荐”评级。
风险提示：下游矿山景气度不及预期；西部区域开发不及预期；原材料价格波动风险；重大安全、环保事故风险；海外市场开拓风险。
