稀土价格企稳，同比实现扭亏

股票研究/2024.08.28 稀土价格企稳，同比实现扭亏华宏科技(002645) 资本货物/工业 2024年中报点评 徐强(分析师)徐乔威(分析师)于歆(分析师) 010-83939805021-38676779021-38038345 xuqiang@gtjas.comxuqiaowei023970@gtjas.comyuxin024466@gtjas.com 登记编号S0880517040002S0880521020003S0880523050005 本报告导读： 稀土价格企稳，公司再生稀土以及磁材子公司实现盈利，2024H1同比扭亏。磁材业务规划扩产1万吨/年，再生稀土向上游拆解布局，稀土与磁材业务增长可期。 投资要点： 维持“增持”评级。根据公司2024H1经营情况，我们下调公司2024-2025年、新增2026年归母净利润预测分别为1.84（原3.78）/2.66 （原4.12）/3.68亿元，对应EPS分别为0.32/0.46/0.63元。根据可比稀土以及磁材公司2025年PE均值16倍，给予公司2025年16 倍PE，下调目标价至7.53元（原13.35元），维持“增持”评级。稀土价格止跌企稳，24H1实现扭亏，业绩基本符合预期。1）2024H1公司实现营业收入26.96亿元，同比下降24%；归母净利润实现盈 利222.40万元，扭亏为盈；扣非归母净利润亏损8,394万元，亏损同比收窄64%。2）实现扭亏为盈的原因为，稀土产品市场价格止跌 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 7.53 上次预测: 13.35 当前价格：5.68 交易数据 52周内股价区间（元）5.68-12.19 总市值（百万元）3,303 总股本/流通A股（百万股）582/509 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）3,687 每股净资产（元）6.34 市净率（现价）0.9 净负债率5.72% 52周股价走势图 企稳，公司稀土资源综合利用业务经营发展稳定。再生稀土以及磁华宏科技深证成指 材业务平台子公司鑫泰科技、浙江中杭、赣州华卓均较2023年同期 实现扭亏为盈，2024H1分别盈利421万元、556万元、1,378万元 2024H1公司稀土资源综合利用、磁性材料销售毛利率分别同比增加 3.82%、5.54%。 磁材业务新设包头项目，再生稀土业务向上游废旧电动车电机及新能源电机回收拆解布局。1）磁材业务方面，公司拟以控股子公司包头华宏为投资主体，在内蒙古包头市稀土高新区，投资兴建“一期 年产1万吨高性能稀土永磁材料项目”，项目预计投资总额为4亿 元。项目一次性建成满足年产2万吨高性能稀土永磁材料产能的基 建工程和公辅设施，及满足年产1万吨的生产设备，预计2025年底前建成投产。2）稀土业务方面，公司通过再生稀土业务平台鑫泰科技与鑫恒汇投资设立控股子公司，主要对废旧电动自行车、废旧电动汽车电机及废旧工业永磁电机中的钕铁硼永磁材料进行梯次利用，从而拓展原料来源，稳定原料采购价格。 电梯零部件板块设立意大利子公司，海外业务营收同比增长3%。 公司电梯零部件子公司威尔曼出资设立境外威尔曼意大利有限公 司，注册资本200万欧元，威尔曼持股比例100%。2024H1公司国外销售实现营业收入1.22亿元，同比增长3%。 风险提示：原材料价格大幅波动、行业政策变化。 27% 14% 0% -14% -27% -41% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -12% -36% -40% 相对指数 -6% -21% -20% 相关报告 拓展高性能磁材定制业务的稀土再生龙头 2024.02.19 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,475 6,881 8,244 9,982 11,157 (+/-)% 25.1% -18.8% 19.8% 21.1% 11.8% 净利润（归母） 407 -159 184 266 368 (+/-)% -23.6% -139.1% 216.1% 44.3% 38.2% 每股净收益（元） 0.70 -0.27 0.32 0.46 0.63 净资产收益率(%) 10.2% -4.3% 4.8% 6.5% 8.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 8.12 — 17.92 12.41 8.98 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金907 949 855 1,068 1,513 营业总收入 8,475 6,881 8,244 9,982 11,157 交易性金融资产 74 69 69 69 69 营业成本 7,602 6,623 7,616 9,152 10,145 应收账款及票据 536 639 592 711 823 税金及附加 49 44 45 54 63 存货 2,212 1,784 2,730 3,260 3,500 销售费用 46 48 54 65 77 其他流动资产 347 223 249 318 326 管理费用 183 186 173 210 234 流动资产合计 4,077 3,664 4,495 5,426 6,231 研发费用 318 261 272 351 368 长期投资 59 0 5 11 20 EBIT 433 -136 209 316 449 固定资产 851 946 1,068 1,137 1,172 其他收益 175 208 144 190 202 在建工程 112 92 59 109 133 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 1,256 1,283 1,273 1,263 1,253 投资收益 6 11 8 9 11 其他非流动资产 118 141 190 208 223 财务费用 29 58 19 37 46 非流动资产合计 2,395 2,463 2,595 2,728 2,800 减值损失 -25 -63 -27 -34 -34 总资产 6,473 6,127 7,089 8,155 9,031 资产处置损益 1 1 0 0 0 短期借款 667 417 656 966 1,234 营业利润 404 -182 190 279 402 应付账款及票据 729 785 1,281 1,566 1,634 营业外收支 -3 -11 0 0 0 一年内到期的非流动负债 22 65 59 59 59 所得税 22 0 12 18 27 其他流动负债 326 389 462 496 588 净利润 379 -194 177 261 375 流动负债合计 1,744 1,656 2,459 3,088 3,515 少数股东损益 -27 -35 -7 -5 8 长期借款 200 253 253 503 683 归属母公司净利润 407 -159 184 266 368 应付债券 380 405 405 405 405 租赁债券 21 15 17 19 19 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 35 33 31 31 31 ROE(摊薄,%) 10.2% -4.3% 4.8% 6.5% 8.5% 非流动负债合计 637 706 705 957 1,137 ROA(%) 6.5% -3.1% 2.7% 3.4% 4.4% 总负债 2,381 2,362 3,164 4,045 4,652 ROIC(%) 7.6% -2.8% 3.7% 4.9% 6.2% 实收资本(或股本) 582 582 582 582 582 销售毛利率(%) 10.3% 3.7% 7.6% 8.3% 9.1% 其他归母股东权益 3,416 3,125 3,292 3,482 3,743 EBITMargin(%) 5.1% -2.0% 2.5% 3.2% 4.0% 归属母公司股东权益 3,997 3,706 3,874 4,064 4,325 销售净利率(%) 4.5% -2.8% 2.2% 2.6% 3.4% 少数股东权益 94 58 51 46 54 资产负债率(%) 36.8% 38.5% 44.6% 49.6% 51.5% 股东权益合计 4,092 3,765 3,925 4,110 4,378 存货周转率(次) 3.6 3.3 3.4 3.1 3.0 总负债及总权益 6,473 6,127 7,089 8,155 9,031 应收账款周转率（次） 17.6 12.0 13.9 16.3 15.5 总资产周转周转率（次） 1.5 1.1 1.2 1.3 1.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -0.9 -3.4 0.0 0.3 1.1 经营活动现金流 -364 546 8 72 422 资本支出/收入 3.2% 2.6% 3.0% 3.0% 2.3% 投资活动现金流 -313 -160 -288 -294 -257 EV/EBITDA 16.80 — 10.46 8.61 6.50 筹资活动现金流 1,091 -286 127 435 279 P/E(现价&最新股本摊薄) 8.12 — 17.92 12.41 8.98 汇率变动影响及其他 1 1 1 0 0 P/B(现价) 0.83 0.89 0.85 0.81 0.76 现金净增加额 414 101 -153 213 445 P/S(现价) 0.39 0.48 0.40 0.33 0.30 折旧与摊销 107 123 158 170 196 EPS-最新股本摊薄(元) 0.70 -0.27 0.32 0.46 0.63 营运资本变动 -899 510 -382 -434 -234 DPS-最新股本摊薄(元) 0.20 0.00 0.09 0.13 0.18 资本性支出 -269 -180 -251 -297 -259 股息率(现价,%) 3.5% 0.0% 1.6% 2.3% 3.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司估值。 可比公司 公司代码 收盘价（元） 2023A 2024E 2025E （亿元） 金力永磁 300748.SZ 125.98 10.16 24.2 17.5 13.1 银河磁体 300127.SZ 43.33 13.41 26.9 24.9 21.4 盛和资源 600392.SH 131.29 7.49 39.5 22.8 14.6 均值 30.2 21.7 16.4 PE 总市值 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 收盘日期：2024/8/27，公司预测值来自Wind一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载