业绩同比增长，资本开支放缓，投资性价比凸显

事件1：8月25日，公司发布2024年中报。2024H1公司实现营收15761.3亿元，同比-1.1%；归母净利357.0亿元，同比+1.7%；扣非归母净利355.8亿元，同比+5.7%。 2024Q2单季实现营收7861.6亿元，同比-2.0%，环比-0.5%；归母净利173.9亿元，同比+15.8%，环比-5.1%；扣非归母净利174.0亿元，同比+24.8%，环比-4.3%。 事件2：8月25日，公司发布2024年半年度A股利润分配方案公告。公司拟以股权登记日当日登记的总股本为基数，每股派发现金股利人民币0.146元（含税）。 上游业务再创新高，中下游业务相对偏弱。1）上游勘探及开发：2024H1，公司国内油气当量产量257.66百万桶油当量，同比+3.1%，创历史同期新高。其中，原油和天然气产量140.53百万桶和7005.7亿立方英尺，同比+0.6%和+6.0%。油价上看，2024H1 Brent油价均价83.42美元/桶，同比+4.4%。量增伴随油价上涨，公司勘探及开发事业部上半年实现经营收益291.48亿元，同比+37.4亿元。2）中下游炼化销售：2024H1，受新能源车及LNG重卡渗透率持续提升的影响，国内部分汽柴油需求疲弱；叠加化工品仍处景气相对低位，公司炼油、化工、营销及分销事业部实现经营收益71.25、-31.64、146.48亿元，同比-42.9、+1.9、-23.2亿元。量上看，原油加工量同比基本持平（+0.1%）； 汽油、柴油、煤油和化工轻油产量同比+6.6%、-8.8%、+15.2%和-7.4%。化工业务经营收益实现减亏一方面得益于公司的降本减费及挖潜增效，另一方面受益于公司自身原料的多元化以及灵活调整装置开工，高负荷运行芳烃等盈利装置等。 资本开支放缓下现金流充沛，提高分红比例重视股东回报。2024H1公司资本支出558.93亿元，同比-187.74亿元。分部看，2024H1公司勘探及开发、炼油、化工、营销及分销、总部及其他资本支出337.88、92.01、86.33、29.52、13.19亿元，同比+3.67、+21.38、-214.03、-3.68、+4.92亿元，化工业务资本开支的大幅放缓显著增强公司现金流能力，2024H1公司经营性现金流净额422.69亿元，同比+147.07亿元。此外，公司高度重视股东回报，未来三年公司每年现金分红比例进一步提升至不低于65%。另据2024年半年度A股利润分配方案，每股派发现金股利人民币0.146元（含税）。若按照2024年预计708.0亿元的归母净利，假设公司分红比例为65%，对应8月26日市值下公司A/H股股息率（不含回购）约5.5%/8.0%。回购方面，公司拟使用8-15亿元自有资金回购A股股份且全部用于注销并减少注册资本，强长期投资性价比优势。 盈利预测与投资建议：基于公司年报披露数据及油价判断，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利分别为708.0、753.5、806.2亿元，当前股价对应PE分别为11.8、11.1、10.4倍，对应PB分别为1.0、1.0、0.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；油价大幅波动；汇率波动；项目进度不及预期；信息更新不及时等。 图表1：2024H1营业收入15761.3亿元，同比-1.1% 图表2：2024H1归母净利357.0亿元，同比+1.7% 图表3：2024H1实现ROE（摊薄）4.3%，同比-0.1pct 图表4：2024H1期间费用率约4.3%，同比+0.1pct 图表5：2024H1经营活动产生的现金流量净额约422.7亿元，同比+53.4% 图表6：截至2024H1末，公司资产负债率约54.0% 图表7：盈利预测