游戏业务增速回升，AI助力新增长

2024年8月27日，第一上海证券发布研报，给予金山办公买入评级，目标价28港元。

业绩情况：

• 2024年上半年公司实现营业收入46.1亿元，同比增长11%。
• 办公软件及服务收入24.1亿元，同比增长11%，主要来自个人办公订阅业务增长。
• 网络游戏收入22亿元，同比增长10%，主要来自《剑网3无界》和《尘白禁区》等游戏表现。
• 上半年毛利37.8亿元，同比增长9%，毛利率为82%。
• 归母净利润6.8亿元，同比增长171.7%。
• 公司上半年回购4.2亿港元，现金及现金等价物197亿元，经营性现金流净流入13.7亿元。

金山办公升级AI协作战略：

• 个人办公订阅业务稳健增长，主要产品月活跃设备数6亿，同比增长3%。
• WPS Office PC版月活设备数2.7亿，同比增长7.1%；移动版月活设备数3.3亿，同比稳中回升。
• 累次付费用户数3815万，同比增长14.8%。
• 机构办公业务中，机构授权业务受信创产业调整影响业绩承压。
• 推出WPS 365平台，整合升级版WPS Office、WPS协作及WPS AI企业版，推动企业数智化转型。

游戏业务聚焦精品战略：

• 《剑网3无界》移动端于2024年6月推出，实现与端游《剑网3》全平台数据集成互通。
• 公测首月月活用户数达1146万，其中60.3%为回归玩家。
• 《剑网3》十五周年庆典将于八月举行，进一步巩固IP生命力。
• 科幻机甲赛道游戏《解限机》八月完成国内首次公开测试。

研究结论：

• 给予目标价28港元，维持买入评级。
• 金山办公通过以用户为中心，坚定AI协作多屏云内容的战略，不断创新积极提升产品品质。
• 预期公司2024-2026年利润分别为12/15/18亿元，对应143%/28%/20%的增长。
• 给予24年利润的25倍PE估值，较现价有30.5%的涨幅。

风险提示：

• 竞争加剧、剑网3表现疲软、AI产品发展不及预期等。