游戏业务增速回升，AI助力新增长

买入 2024年8月27日 游戏业务增速回升，AI助力新增长 24H1业绩情况：2024年上半年公司实现营业收入46.1亿元，同比增长11%。其中来自办公软件及服务的收入达24.1亿元，同比增长11%，主要是金山办公国内个人办公订阅业务增长，部分被机构授权业务的减少所抵消。网络游戏收入达22亿元，同比增长10%，主要系公司不断创新游戏内容，《剑网3无界》、《尘白禁区》表现出色，部分被《剑网3》收益下降所抵消。上半年毛利37.8亿元，同比增长9%，毛利率为82%，较去年同期下降1%。归母净利润为6.8亿元，同比增长171.7%。上半年公司共回购4.2亿港元，截至六月末，公司账上现金及现金等价物197亿元。上半年经营性现金流净流入13.7亿元。 李宜格852-25321962Vicky.li@firstshanghai.com.hk 罗凡环852-25321539Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 金山办公升级AI协作战略：办公业务方面，个人办公订阅业务稳健增长。金山办公主要产品月活跃设备数6亿，同比增长3%，其中WPS Office PC版月活设备数2.7亿，同比增长7.1%，WPS Office移动版月活设备数达3.3亿，同比稳中回升。累次付费用户数3815万，同比增长14.8%。机构办公业务中机构授权业务业绩承压，主要受信创产业调整的影响。公司推出面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS 365，整合升级版的WPSOffice、WPS协作及WPS AI企业版，帮助政企客户解决AI建设过程中的模型应用数据应用问题等，推动企业数智化转型。 主要数据 行业TMT股价21.5港元目标价28.0港元（+30.5%）股票代码3888已发行股本13.36亿股总市值286.6亿港元52周高/低31.5/18.3港元每股净现值17.6港元主要股东雷军22.57%求伯君6.96% 游戏业务聚焦精品战略：《剑网3无界》移动端于2024年6月正式推出，实现与端游《剑网3》的全平台数据集成互通，全平台日活数显著提升。公测首月月活用户数达1146万，其中有691万回归玩家，占比达60.3%，大量老用户的回归提升IP长线运营的基线。随着移动端《剑网3无界》的顺利发布，新用户不断涌入，为产品IP注入新活力。《剑网3》十五周年庆典将于八月举行，进一步巩固IP生命力。科幻机甲赛道游戏《解限机》八月完成国内首次公开测试。 给与目标价28港元，维持买入评级：我们认为金山通过以用户为中心，坚定AI协作多屏云内容的战略，不断创新积极提升产品品质，为用户创造长久价值。考虑到游戏业务有所回暖，以及AI办公产品的不断推出，商业化进展还有待观察，预期公司2024-2026年利润分别为12/15/18亿元，对应的143%/28%/20%的增长，给予目标价28港元,对应24年利润的25倍PE估值，较现价30.5%的涨幅，给与持有评级。 风险提示：竞争加剧、剑网3表现疲软、AI产品发展不及预期等。 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。