核心观点与关键数据
金山软件办公业务在AI和国际化战略驱动下稳健增长，游戏业务短期承压，新品游戏有望提供新动能。公司2025年实现营收96.83亿元，同比-6%，办公软件及服务业务、网络游戏及其他业务营收分别占总营收的61%及39%。办公软件及服务业务2025年收入59.29亿元，同比+16%，细分来看，WPS个人业务、WPS 365业务、WPS软件业务分别受益于AI升级、协作及AI产品完善、政企订单增加。网络游戏业务2025年收入37.54亿元，同比-28%，主要系若干现有游戏原高基数的收益回落，旗舰游戏《剑网3》、社交推理游戏《鹅鸭杀》、新品游戏《愤怒的小鸟》与《星砂岛》有望提供增长动力。
财务预测与研究结论
预计公司2026/27/28年实现营业收入110.75/125.90/142.85亿元，归母净利润分别为16.28/22.60/30.85亿元，EPS分别为1.18/1.64/2.23元。办公业务2026-2028年收入增速分别为18.41%/18.69%/17.28%，游戏业务2026-2028年收入增速分别为8%/5%/6%。结合PS与PE估值方法，谨慎取低，给予目标价32.12港元，首次覆盖，给予“增持”评级。
估值方法
选取腾讯控股、网易、金山办公、微软作为可比公司，参考可比公司2026年平均PS倍数为8倍，给予公司2026年动态PS 4倍，对应合理市值为503.40亿港元，估值为36.43港元；参考可比公司2026年平均PE倍数为24倍，给予公司2026年动态PE 24倍，对应合理市值为390.60亿港元，估值为32.12港元。结合两种估值方法，谨慎取低，给予目标价32.12港元。
