业绩如期增长，高分红策略延续

公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司主营收入92.32亿元，同比上升18.96%；归母净利润12.65亿元，同比上升3.15%；扣非净利润12.75亿元，同比上升14.27%。2024年第二季度，公司单季度主营 收入44.82亿元，同比上升12.16%；单季度归母净利润6.48亿元，同比上升43.63%；单季度扣非净利润6.59亿元，同比上升47.99%。 ►游戏业务如期回暖，季度分红稳步推进 报告期内，公司游戏业务收入上升18.96%，其中国内收入同比上升33.82%，我们判断主要系公司《寻道大千》《霸业》《灵魂序章》等移动游戏业务表现良好，带来收入提升。今年以来，公司推出《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》《MechaDomination》《PrimalConquest:DinoEra》《YesYourHighness》等较多新产品，报告期内，公司全球发行的移动游戏最高月流水超过23亿元，《Puzzles＆Survival》《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》等已上线超过3年的产品均保持长青，国风趣味养成游戏《寻道大千》上线周年庆版本，自研斗罗IP游戏《灵魂序章》上线后持续展现出强劲潜力。 公司高度重视股东回报，如期落实此前的季度分红计划。8月27日，公司公布了《2024年半年度利润分配预案》，拟向全体股东每10股派送现金股利2.10元（含税），拟现金分红金额约4.66亿元（含税）。今年一季度，公司已实施现金分红4.62亿元，加上半年度现金分红，预计三七互娱2024年上半年分红金额占当期归母净利润比例约73%，彰显了公司与管理层在强化回报股东方面的责任担当。 ►出海业务表现稳健，持续布局微信小游戏 报告期内，公司实现境外营业收入28.98亿元，占比31.39%。旗下产品《Puzzles&Survival》自2020年上线后累计流水已超过百亿元，常年稳居日本畅销榜前十名、欧美地区畅销榜前三十名，迭代之作《Puzzles&Chaos》多次跻身全球各地区策略品类畅销榜前二十名，机械巨兽题材SLG手游《MechaDomination》今年4月在欧美地区正式上线，累计进入过23个国家地区的谷歌策略游戏免费榜前五名。此外，公司在微信小游戏领域的先发优势得到保持，报告期内，公司自研斗罗IP游戏《灵魂序章》通过对IP内容的解构与小游戏玩法的创新融合，进一步巩固公司在小游戏赛道竞争优势。我们看好微信小游戏这一高景气赛道的增量意义，小游戏产品作为第三增长点有望持续贡献业绩。►控费策略有效，后续储备丰富 公司减费策略有力，费用率同比下降。2024年2季度，公司销售费用率同比下降4pct至55%，管理及研发费用率同比下降1pct/1pct至2%/4%，我们看好后续降本增效持续推进。展望后续储备，公司不断深化多元化产品布局，目前已在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富的产品，涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等多样化题材，其中国漫东方玄幻MMORPG《斗罗大陆：猎魂世界》、古风水墨模拟经营《赘婿》、绘本卡通国风模拟经营《时光大爆炸》等在内的多款移动游戏已获得国内游戏版号，目前正积极推进产品上线进度。 ►投资建议 我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收202/215/224亿元，实现归母净利润34/38/39亿元,EPS为1.55/1.69/1.76元，对应2024年8月26日12.43元/股收盘价，PE为8/7/7倍。公司产品流水基本盘稳健，后续储备可期，随着游戏版号的稳定下发，行业监管逐渐明朗，我们认为长周期战略下公司未来业绩增长稳健且可持续，维持“增持”评级。 ►风险提示 2023年6月，证监会对公司、公司实控人兼董事长、公司副董事长立案；游戏版号政策收缩风险；新游测试不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。