2024Q4收款回归正增长，延续高现金分红策略

2024年实现归母净利润2.69亿元，符合我们预期。2024年，公司收入7.83亿元/+16.5%；归母净利润2.69亿元/+22.4%；扣非净利润2.41亿元/+12.1%，归母净利润表现符合我们前瞻预期（2.65亿元）。2024Q4，公司收入2.21亿元/+4.5%；归母净利润7397万元/+25.8%；扣非净利润5538万元/-5.4%，非经常收益主要系权益投资盈利（23Q4同期亏损）。 核心业务增势稳健，Q4现金收款同比增速重回正增。2024年，管理培训收入6.33亿元/+6.3%，毛利率83.6%/+1.5pct，增速低于整体，主因Q3到课率较低致收入负增长拖累、但Q4到课率边际回暖；管理咨询收入1.46亿元/+97.4%，毛利率44.2%/-4.1pct；图书销售收入305万元/+47.1%，毛利率26.6%/-14.7pct。2024Q4单季度现金收款3.38亿元/+11.1%，环比Q2/Q3(+2.8%/-24.3%)重回归正增长，系9月底国内政策提振企业信心。2024年底，合同负债为10.80亿元/+12.7%。 低毛利业务占比提升致毛利率结构性走低，期间费率管控良好。2024年，毛利率为76.1%/-2.2pct，系低毛利率咨询&图书占比提升所致；期间费率同比-1.4pct， 其中销售/管理/研发/财务费率同比-1.1/+0.5/-1.6/+0.8pct； 归母净利率34.3%/+1.6pct， 扣非净利率30.8%/-1.2pct，归母与扣非利润差异系2024年权益投资收益贡献。 提出百校计划助力扩张，拥抱AI赋能销售。2025年2月公司宣布百校计划，即在未来3-5年内于全国重点城市开设百家分校，结合最新跟踪公司已敲定部分城市的业务总经理，计划稳步推进；此外，公司积极接入DeepSeek模型，主要用于销售场景演练，以提升新销售的业务转化率。 风险提示：股东减持；客户拓展不及预期；宏观经济下行风险等。 投资建议：综合考虑公司期末合同负债储备及最新排课节奏与现金收款情况，我们下调2025-2026年收入至8.8/10.1亿元（调整方向-8%/-11%），归母净利润至3.0/3.5亿元（调整方向-4%/-9%），并新增2027年归母净利润预测4.0亿元，对应PE估值为15/13/12x。2025年公司培训业务呈现渐进复苏节奏，公司一方面积极利用AI新技术赋能销售团队，以期提升销售转化成功率；另一方面，公司积极探寻外延成长新增长点，提出百校计划扩大业务覆盖面，促经济政策陆续出台刺激下业务有望焕发新成长动能。此外，公司2024年现金分红率99%（2023年现金分红比例为97%），最新收盘价对应股息率为5.7%，边际上也将增强投资偏好，维持公司“优于大市”评级，建议关注业务复苏弹性。 盈利预测和财务指标 2024年实现归母净利润2.69亿元，符合我们预期。2024年，公司实现收入7.83亿元/+16.5%；归母净利润2.69亿元/+22.4%；扣非净利润2.41亿元/+12.1%，归母净利润表现符合我们前瞻预期（2.65亿元）。2024Q4，公司实现收入2.21亿元/+4.5%；归母净利润7397万元/+25.8%；扣非净利润5538万元/-5.4%，非经常损益主要来自于权益投资盈利（23Q4为亏损状态）。 分收入结构看，2024年，管理培训收入6.33亿元/+6.3%，毛利率83.63%/+1.47pct，主因Q3到课率较低致收入负增长拖累、但Q4到课率边际回暖；管理咨询实现收入1.46亿元/+97.4%，毛利率44.24%/-4.07pct；图书销售实现收入305万元，同比/+47.1%，毛利率26.57%/-14.67pct。 图1：2014-2024年行动教育营业收入 图2：2014-2024年行动教育归母净利润及扣非归母净利润 受国内政策情绪提振，2024Q4现金收款环比重回正增长。2024Q4，公司单季度现金收款3.38亿元，同比+11.1%，环比Q2/Q3(+2.8%/-24.3%)已经止跌重新回归正增长，预计系9月底国内政策利好后，企业信心改善带动收款回暖。2024年底合同负债为10.80亿元，同比+12.7%。 表1：2021-2024年分季度合同负债/季度收款数据 低毛利业务占比提升致毛利率结构性走低，期间费率管控良好。2024年，毛利率为76.1%/-2.2pct，系低毛利率的咨询及图书业务占比提升所致；期间费率同比-1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.1/+0.5/-1.6/+0.8pct。归母净利润率34.3%/+1.6pct，扣非净利率30.8%/-1.2pct，归母净利润与扣非利润差异系2024年权益投资收益而2023年同期为亏损带来差异。2024Q4，毛利率76.4%/-0.7pct，期间费率同增2.4pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.9/+4.7/-2.0/+0.7pct，归母净利率/扣非净利率分别为33.5%/25.1%，分别同比+5.7/-2.6pct。 图3：2020-2024年毛利率及扣非前后归母净利率 图4：2020-2024年销售/管理/研发/财务费用率 提出百校计划助力扩张，高股息属性依旧显著。2025年2月公司宣布百校计划，即在未来3-5年内，于全国重点城市开设百家分校，同步招贤城市总经理，要求负责分校组建、团队运营及市场开拓，候选人需具备团队管理能力（如组建过10人以上销售团队）及标杆客户合作经验（年度业绩超千万）。2024年公司合计税前现金分红2.67亿元，分红率99%，对应最新收盘价股息率为5.7%，红利属性依旧显著。此外，公司积极接入DeepSeek模型，主要用于销售场景演练，以提升新销售的销售转化率。 投资建议：综合考虑公司期末合同负债储备及最新排课节奏与现金收款情况，我们下调2025-2026年收入至8.8/10.1亿元（调整方向-8%/-11%），归母净利润至3.0/3.5亿元（调整方向-4%/-9%），并新增2027年归母净利润预测4.0亿元，对应PE估值为15/13/12x。2025年公司培训业务呈现渐进复苏节奏，公司一方面积极利用AI新技术赋能销售团队，以期提升销售转化成功率；另一方面，公司积极探寻外延成长新增长点，提出百校计划扩大业务覆盖面，促经济政策陆续出台刺激下业务有望焕发新成长动能。此外，公司2024年现金分红率99%（2023年现金分红比例为97%），最新收盘价对应股息率为5.7%，边际上也将增强投资偏好，维持公司“优于大市”评级，建议关注公司复苏弹性。 表2：教育板块相对估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）