永艺股份2024年中报点评：业绩符合预期，内外销双端发力

股票研究/2024.08.27 业绩符合预期，内外销双端发力永艺股份(603600) 林纸产品/原材料 —永艺股份2024年中报点评 刘佳昆(分析师)毛宇翔(分析师) 021-380381840755-23976668 liujiakun029641@gtjas.commaoyuxiang029547@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524080013 本报告导读： 公司业绩符合预期，内外销表现亮眼，中期高分红比例提供稳健投资回报空间。 投资要点： 维持盈利预期与“增持”评级。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预期，预计2024-2026年公司EPS为1.02/1.26/1.54元。参考可比公司给予2024年11.4XPE，下调目标价至11.70元，维持“增持 评级。 营收修复至2022年同期水平。2024Q2公司营收受益基数及新业务增量，同比实现高增，绝对值与2022年同期持平。分地区看，2024H1内销同比+39%，外销同比+32%，测算2024Q2内销营收30%+增速 全渠道营销&产品力突出，自有品牌强势延续；2024Q2外销同比增速约40%，海外基地扩张推进，新产品及客户订单不断导入，罗马尼亚基地在半年有望逐步实现盈利。 剔除汇兑后利润率改善。2024Q2公司毛利率23.4%，同比-0.3pct， 环比+1.3pct，扣非归母净利率6.9pct，同比-3.5pct，环比+1.9pct。 2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率7.1%/4.8%/3.0%/-0.8%，同比+0.5/持平/-0.8/+4.5pct，销售费用率提高主要系品牌推广及美国线下商超&跨境电商渠道投入增长。剔除汇兑收益影响，2024Q2利润率同比+1.0pct。 内外销发力共振，中期分红提供稳健回报。内销端，大力推进自主 品牌建设，打造人体工学撑腰椅领导品牌。围绕“撑腰”价值锚点 全方位方式打造“久坐怕腰酸，永艺撑腰椅”的品牌心智。外销端越南基地三期有序推进，推动新品类、新客户、新业务落地，助力提高美国市场份额。罗马尼亚基地加快新品导入和产能爬坡，为加快开拓欧洲市场提供支撑。此外，2024H1公司宣布分红0.53亿，对应分红比例42%，假设全年分红比例稳定，参考我们的盈利预期对应24年股息率4.7%。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 11.70 上次预测: 14.37 当前价格：8.95 交易数据 52周内股价区间（元）8.76-13.00 总市值（百万元）2,964 总股本/流通A股（百万股）331/301 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,147 每股净资产（元）6.48 市净率（现价）1.4 净负债率-7.85% 52周股价走势图 永艺股份上证指数 39% 28% 18% 8% -3% -13% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% -16% 2% 相对指数 -1% -8% 8% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,055 3,538 4,423 5,352 6,315 (+/-)% -13.0% -12.7% 25.0% 21.0% 18.0% 净利润（归母） 335 298 339 419 509 (+/-)% 84.9% -11.1% 13.7% 23.6% 21.6% 每股净收益（元） 1.01 0.90 1.02 1.26 1.54 净资产收益率(%) 19.0% 13.8% 14.1% 15.7% 16.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 8.84 9.95 8.75 7.08 5.82 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金688 664 590 707 998 营业总收入 4,055 3,538 4,423 5,352 6,315 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 3,271 2,729 3,356 4,045 4,773 应收账款及票据 409 582 570 684 802 税金及附加 18 18 22 26 31 存货 407 396 495 591 693 销售费用 147 263 310 364 410 其他流动资产 144 209 153 142 132 管理费用 176 208 197 262 321 流动资产合计 1,648 1,852 1,808 2,124 2,625 研发费用 161 123 160 197 227 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 286 213 394 485 591 固定资产 1,051 998 1,214 1,327 1,341 其他收益 18 30 27 34 44 在建工程 29 93 129 161 190 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 214 375 375 376 376 投资收益 -3 -8 0 2 3 其他非流动资产 46 59 79 79 80 财务费用 -14 -40 11 11 12 非流动资产合计 1,339 1,525 1,797 1,943 1,987 减值损失 -14 -15 -15 -15 -15 总资产 2,987 3,377 3,605 4,067 4,612 资产处置损益 90 91 2 3 3 短期借款 328 252 252 252 252 营业利润 388 335 381 471 577 应付账款及票据 623 658 719 866 1,022 营业外收支 2 4 2 3 3 一年内到期的非流动负债 5 53 2 2 2 所得税 52 37 46 57 70 其他流动负债 175 206 178 214 253 净利润 337 303 337 417 510 流动负债合计 1,131 1,168 1,150 1,334 1,528 少数股东损益 2 5 -2 -2 1 长期借款 50 0 0 0 0 归属母公司净利润 335 298 339 419 509 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 4 3 4 4 5 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 29 36 43 43 43 ROE(摊薄,%) 19.0% 13.8% 14.1% 15.7% 16.8% 非流动负债合计 83 39 47 47 48 ROA(%) 10.9% 9.5% 9.7% 10.9% 11.8% 总负债 1,213 1,207 1,197 1,381 1,577 ROIC(%) 11.5% 7.7% 13.0% 14.5% 15.8% 实收资本(或股本) 303 333 333 333 333 销售毛利率(%) 19.3% 22.9% 24.1% 24.4% 24.4% 其他归母股东权益 1,457 1,821 2,061 2,339 2,688 EBITMargin(%) 7.0% 6.0% 8.9% 9.1% 9.4% 归属母公司股东权益 1,760 2,154 2,394 2,672 3,021 销售净利率(%) 8.3% 8.6% 7.6% 7.8% 8.1% 少数股东权益 14 17 15 13 14 资产负债率(%) 40.6% 35.7% 33.2% 34.0% 34.2% 股东权益合计 1,774 2,170 2,408 2,685 3,035 存货周转率(次) 5.8 6.8 7.5 7.4 7.4 总负债及总权益 2,987 3,377 3,605 4,067 4,612 应收账款周转率（次） 8.2 7.2 7.7 8.6 8.5 总资产周转周转率（次） 1.3 1.1 1.3 1.4 1.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.2 1.1 1.3 1.2 1.2 经营活动现金流 739 324 452 522 615 资本支出/收入 1.6% 9.3% 8.1% 4.8% 2.5% 投资活动现金流 -30 -336 -375 -254 -153 EV/EBITDA 6.76 10.31 5.22 4.19 3.14 筹资活动现金流 -456 -3 -161 -151 -171 P/E(现价&最新股本摊薄) 8.84 9.95 8.75 7.08 5.82 汇率变动影响及其他 28 22 10 0 0 P/B(现价) 1.68 1.38 1.24 1.11 0.98 现金净增加额 280 6 -74 117 291 P/S(现价) 0.73 0.84 0.67 0.55 0.47 折旧与摊销 106 109 109 116 118 EPS-最新股本摊薄(元) 1.01 0.90 1.02 1.26 1.54 营运资本变动 370 1 -13 -30 -30 DPS-最新股本摊薄(元) 0.32 0.00 0.30 0.42 0.48 资本性支出 -64 -329 -359 -258 -157 股息率(现价,%) 3.6% 0.0% 3.4% 4.7% 5.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值比较（元） 股票代码 公司名称 收盘价 20240826 EPS（单位：元） PE PB 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 301061.SZ 匠心家居 44.67 2.95 3.57 4.28 15.2 12.5 10.4 2.18 603661.SH 恒林股份 30.76 3.83 4.70 5.67 8.0 6.5 5.4 1.11 603610.SH 麒盛科技 8.85 0.80 0.93 1.07 11.1 9.5 8.3 0.90 平均值 2.5 3.1 3.7 11.4 9.5 8.1 1.4 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构