永艺股份2024年三季报点评：内外销共振，业绩表现亮眼

股票研究/2024.10.28 内外销共振，业绩表现亮眼永艺股份(603600) 林纸产品/原材料 —永艺股份2024年三季报点评 刘佳昆(分析师)毛宇翔(分析师) 021-38038184021-38038672 liujiakun029641@gtjas.commaoyuxiang029547@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524080013 本报告导读： 公司业绩在内外销双端发力下继续取得亮眼业绩，自身优异的战略落地及执行能力进一步得到确认。 投资要点： 维持盈利预期及“增持”评级。公司业绩符合预期，因而我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年EPS为1.02/1.26/1.54元，参考行业估值水平，给予公司2024年13.5xPE，上调目标价至13.80元， 维持“增持”评级。 内外销售共振，营收实现高增。分地区，预计2024Q3国内、海外增速相近，自有品牌业务增速明显高于公司整体。内销方面，公司人体工学椅品牌精准定位“撑腰”，全渠道营销加持，率先占据消费 者心智。外销端，预计跨境电商业务受行业竞争影响，表现平稳，增量主要来自传统代工，2024Q3公司罗马尼亚产能进一步释放，越 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 13.80 上次预测: 11.50 当前价格：11.85 交易数据 52周内股价区间（元）8.76-13.00 总市值（百万元）3,925 总股本/流通A股（百万股）331/301 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,185 每股净资产（元）6.60 市净率（现价）1.8 净负债率-3.86% 52周股价走势图 南基地开拓升降桌和功能沙发新品类，新客户如Costco及海外商超永艺股份上证指数 渠道继续贡献增量。 剔除汇兑影响后扣非归母净利润同比增长46%。2024Q3公司销售 毛利率/净利率22.4%/7.5%，同比-0.6pct/+0.2pct，环比- 1.0pct/+0.3pct；2024Q3销售/管理/研发/财务费用率4.7%/4.1%/3.6%/ 0.9%，同比持平/-0.5pct/-0.1pct/+0.5pct。利润率环比略有下滑主要系新基地产能释放、占比提高，对应整体毛利率造成负面影响，2024Q3公司实现汇兑亏损约1400万，同增约700万，剔除汇兑影响后，扣非净利润同比+46%。 分红提供稳健回报，业务成长逻辑清晰。内销品牌先声夺人，品类 销量领先，逐步建立起品牌认知优势。外销代工端继续品类扩张、 客户导入，越南基地三期预计2024Q4投产，开打订单增长空间。2024H1公司中期分红0.53亿，分红比例42%，假设全年分红比例稳定，对应2024年股息率3.6%。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。 38% 29% 19% 10% 0% -9% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 21% 35% 33% 相对指数 7% 21% 22% 相关报告 业绩符合预期，内外销双端发力2024.08.27 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 自有品牌表现亮眼，期待业绩逐季释放 2024.04.25 产品、渠道、营销助力，龙头穿越周期 2024.01.25 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,055 3,538 4,423 5,352 6,315 (+/-)% -13.0% -12.7% 25.0% 21.0% 18.0% 净利润（归母） 335 298 339 419 509 (+/-)% 84.9% -11.1% 13.7% 23.6% 21.6% 每股净收益（元） 1.01 0.90 1.02 1.26 1.54 净资产收益率(%) 19.0% 13.8% 14.1% 15.7% 16.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 11.71 13.18 11.59 9.37 7.71 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金688 664 590 707 998 营业总收入 4,055 3,538 4,423 5,352 6,315 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 3,271 2,729 3,356 4,045 4,773 应收账款及票据 409 582 570 684 802 税金及附加 18 18 22 26 31 存货 407 396 495 591 693 销售费用 147 263 310 364 410 其他流动资产 144 209 153 142 132 管理费用 176 208 197 262 321 流动资产合计 1,648 1,852 1,808 2,124 2,625 研发费用 161 123 160 197 227 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 286 213 394 485 591 固定资产 1,051 998 1,214 1,327 1,341 其他收益 18 30 27 34 44 在建工程 29 93 129 161 190 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 214 375 375 376 376 投资收益 -3 -8 0 2 3 其他非流动资产 46 59 79 79 80 财务费用 -14 -40 11 11 12 非流动资产合计 1,339 1,525 1,797 1,943 1,987 减值损失 -14 -15 -15 -15 -15 总资产 2,987 3,377 3,605 4,067 4,612 资产处置损益 90 91 2 3 3 短期借款 328 252 252 252 252 营业利润 388 335 381 471 577 应付账款及票据 623 658 719 866 1,022 营业外收支 2 4 2 3 3 一年内到期的非流动负债 5 53 2 2 2 所得税 52 37 46 57 70 其他流动负债 175 206 178 214 253 净利润 337 303 337 417 510 流动负债合计 1,131 1,168 1,150 1,334 1,528 少数股东损益 2 5 -2 -2 1 长期借款 50 0 0 0 0 归属母公司净利润 335 298 339 419 509 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 4 3 4 4 5 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 29 36 43 43 43 ROE(摊薄,%) 19.0% 13.8% 14.1% 15.7% 16.8% 非流动负债合计 83 39 47 47 48 ROA(%) 10.9% 9.5% 9.7% 10.9% 11.8% 总负债 1,213 1,207 1,197 1,381 1,577 ROIC(%) 11.5% 7.7% 13.0% 14.5% 15.8% 实收资本(或股本) 303 333 333 333 333 销售毛利率(%) 19.3% 22.9% 24.1% 24.4% 24.4% 其他归母股东权益 1,457 1,821 2,061 2,339 2,688 EBITMargin(%) 7.0% 6.0% 8.9% 9.1% 9.4% 归属母公司股东权益 1,760 2,154 2,394 2,672 3,021 销售净利率(%) 8.3% 8.6% 7.6% 7.8% 8.1% 少数股东权益 14 17 15 13 14 资产负债率(%) 40.6% 35.7% 33.2% 34.0% 34.2% 股东权益合计 1,774 2,170 2,408 2,685 3,035 存货周转率(次) 5.8 6.8 7.5 7.4 7.4 总负债及总权益 2,987 3,377 3,605 4,067 4,612 应收账款周转率（次） 8.2 7.2 7.7 8.6 8.5 总资产周转周转率（次） 1.3 1.1 1.3 1.4 1.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.2 1.1 1.3 1.2 1.2 经营活动现金流 739 324 452 522 615 资本支出/收入 1.6% 9.3% 8.1% 4.8% 2.5% 投资活动现金流 -30 -336 -375 -254 -153 EV/EBITDA 6.76 10.31 5.22 4.19 3.14 筹资活动现金流 -456 -3 -161 -151 -171 P/E(现价&最新股本摊薄) 11.71 13.18 11.59 9.37 7.71 汇率变动影响及其他 28 22 10 0 0 P/B(现价) 2.23 1.82 1.64 1.47 1.30 现金净增加额 280 6 -74 117 291 P/S(现价) 0.97 1.11 0.67 0.55 0.47 折旧与摊销 106 109 109 116 118 EPS-最新股本摊薄(元) 1.01 0.90 1.02 1.26 1.54 营运资本变动 370 1 -13 -30 -30 DPS-最新股本摊薄(元) 0.32 0.00 0.30 0.42 0.48 资本性支出 -64 -329 -359 -258 -157 股息率(现价,%) 2.7% 0.0% 2.5% 3.6% 4.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值比较（元） 股票代码 公司名称 收盘价 20241025 EPS（单位：元） PE PB 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 301061.SZ 匠心家居 57.89 3.09 3.74 4.54 18.7 15.5 12.8 2.82 603661.SH 恒林股份 33.51 3.71 4.59 5.58 9.0 7.3 6.0 1.21 603610.SH 麒盛科技 9.60 0.75 0.87 0.99 12.7 11.0 9.7 0.98 平均值 2.5 3.1 3.7 13.5 11.3 9.5 1.7 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投