油脂整体偏强，政策预期推动棕榈油领涨

油脂 油脂整体偏强政策预期推动棕榈油领涨 豆油、棕榈油、菜籽油 核心观点 豆油 近期美豆油期价持续弱势运行，明显受到原料美豆期价的影响。但美豆油库存的超预期下降反映出美豆油需求的旺盛，对美豆油期价仍构成一定支撑。美豆油期价低位盘整。国内基本面驱动不明显，现货基差弱势。国内进口大豆供应充足，油厂开机率维持高位，油厂豆油库存持续累积。短期在豆棕价差走缩之后，关注豆油性价比优势显现，能否为豆油消费带来增量。在国内市场供应压力依然较大的背景下，国内豆油期价表现仍将弱于外盘。随着交易逻辑全面转向产业端，豆油期价整体承压，短期反弹空间受限。 宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油 近期棕榈油持续领涨油脂，期价重新站上7800元关口，创近3周新高。印尼农业部在8月18日发布的一份声明中称，印尼希望将棕榈基生物燃料与柴油的混合比例提高到50%，即B50。目前印尼的生物柴油掺混率为35%（B35）。政府计划2025年扩大到B40，但从以往印尼政府相关政策执行时间来看，往往会后延半年以上的时间，尤其是在油价低迷的背景下，政策推动效率将大打折扣。因此，目前尚停留在市场情绪的推动层面，难有实质性的影响。随着市场预计印尼将会调高棕榈油参考价格，将为马来西亚棕榈油出口提供一定支撑。未来马来西亚棕榈油出口能否改善还需要依赖印尼政策和印度采购需求。国内基本面短期并无明显利多变化，油脂供需维持宽松格局。豆油库存小幅回落，棕榈油和菜油库存回升明显。在豆棕价差持续走缩之后，豆油的性价比优势得到凸显，后期豆油对棕榈油的替代需求逐渐显现，也将挤占棕榈油的需求。短期盘面受到情绪推动，棕榈油现货价格跟随产地价格大幅上涨并突破8000元关口。棕榈油期现货联动上涨，继续跟随国际油脂市场的脚步。在国内库存面临修复和需求可能被豆油等其他替代油脂挤占的背景下，棕榈油期价反弹空间受限，短期区间内震荡偏强。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜籽油 在美农报告利空影响释放之后，菜系期价弱势明显。虽然有关于加拿大铁路停运的消息一度扰动市场情绪，但随着周五铁路工人开始返回工作岗位，市场短暂忧虑解除。目前加拿大油菜籽压榨需求旺盛，库存仍需去化。目前国内进口菜籽供应充足，国内油厂开工率稳步提升，菜籽油产量增加，油厂菜籽油库存高位。从库存角度来看，菜籽油相比棕榈油面临更大的库存压力。随着油脂期价整体转向产业逻辑，本周菜籽油期价虽然受到其他油脂期价的带动出现小幅反弹，但由于缺乏基本面支撑和持续驱动，期价反弹空间受限，弱势格局依旧明显。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格整体上涨.................................................41.2油脂期价整体上涨........................................................42美豆油和马棕油库存双双下调加拿大油菜籽出口仍是关键.........................62.1美豆油出口周比增加投机基金连续5周增加看空押注..........................62.2印尼上调生柴强制掺混比例印度植物油进口同比环比增加.....................62.3加拿大油菜籽出口增长铁路运输中断扰动市场情绪...........................72.4三大油脂库存差异化显现...................................................83结论........................................................................9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...............................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）...............................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.............................4图4豆油活跃合约期现价差................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..............................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..............................................5图7毛豆油进口成本.....................................................8图8棕榈油进口成本.....................................................8图9菜籽油进口成本.....................................................9图10国内豆油库存......................................................9图11国内棕榈油库存....................................................9图12国内菜籽油库存....................................................9 表1三大油脂期货市场表现................................................5表2毛豆油进口成本......................................................8表3棕榈油进口成本......................................................8表4菜籽油进口成本......................................................8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格整体上涨 本周三大油脂现货价格整体下跌，四级豆油张家港现货价格7620元/吨，周比上涨140元。广州24度棕榈油现货价8060元/吨，周比上涨490元。进口菜籽产菜油广东现货价7940元/吨，周比上涨130元。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价整体上涨 本周国内三大油脂期价整体上涨，其中棕榈油涨幅超4%，在油脂市场中表现最强。同时，资金来看，随着三大油脂期价移仓远月2501合约，三大油脂成交和持仓均出现明显放量。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油和马棕油库存双双下调加拿大油菜籽出口仍是关键 2.1美豆油出口周比增加投机基金连续5周增加看空押注 截至2024年8月15日当周，美国2023/24年度豆油净销售量为10,500吨，显著高于上周以及四周均值。目的地为牙买加。2024/25年度净销售量为100吨，销往加拿大。当周出口量为9,200吨，显著高于上周，比四周均值高出15%。目的地为委内瑞拉(5,000吨),牙买加(3,500吨),墨西哥(400吨)，多米尼加共和国(300吨)。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金连续第五周加大对豆油期市的看空押注，累计净卖出6.7万手。截至2024年8月20日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单84,388手，比一周前增加4,115手，前一周净卖出1,004手。基金持有豆油期货和期权多单59,939手，一周前54,674手；空单144,327手，一周前134,920手。豆油期货和期权的空盘量为634,145手，一周前为615,765手。 2.2印尼上调生柴强制掺混比例印度植物油进口同比环比增加 印尼能源部高级官员周四表示，印尼计划从2025年1月1日起，将其棕榈基生物柴油强制掺混比例从目前的35%提高到40%（即B40）。这有助于提振棕榈油在生物柴油行业的用量，导致出口供应潜在趋紧。印尼能源矿产资源部可再生能源司司长恩雅·利斯蒂亚尼·德维表示，政府已准备好实施这一规定，为B40准备了许多基础设施，例如港口、航运和物流，目标是在2024年12月完工。印尼能源部上个月在火车上测试了掺混40%棕榈油基燃料的生物柴油，并计划在发电厂、农业机械和航运业进行其他测试，预计将于12月份完成，然后将提高掺混比例。根据能源部的估计，一旦实施，B40可能会使生物柴油消费量从今年预测的1300万千升增加到明年的1600万千升。分析师估计此举将导致明年印尼国内棕榈油用量提高到1500万吨，导致出口供应降低，有助于提振马来西亚棕榈油的出口需求。印尼从2023年2月1日起实施强制性B35，但是并非全国同时推广。印尼能源矿产资源部将全面实施的日期推迟到2023年7月31日。除了B40，印尼政府还准备将生物柴油的掺混比例提高到B50，恩雅甚至表示可以达到B60。政府已经对使用B50的发动机性能进行了技术研究。 马来西亚：马来西亚棕榈油协会(MPOA)的数据显示，2024年8月1-20日，马来西亚棕榈油产量环比增长4.02%。其中马来西亚半岛产量环比增长4.04%，东马来西亚增长3.99%，沙巴增长6.35%；沙捞越减少0.04%。船运调查机构ITS的数据显示，印尼7月份棕榈油出口量为202.2万吨，比6月份的279.7万吨减少27.7%。7月份印尼的毛棕榈油出口量为211,219吨，低于6月份的538,755吨。24度精炼棕榈油出口为751,261吨，低于6月份的109万吨。33度精炼棕榈油进口量为409,397吨，低于6 月的518,047吨。7月份印尼对欧盟出口棕榈油365,092吨，高于6月份的297,531吨；对印度出口棕榈油548,597吨，低于6月份的10.99万吨。对中国出口411,755吨，低于6月份的483,529吨。 印度炼油协会（SEA）近日发布2024年7月份印度植物油进口数据，该月印度植物油（包括食用和非食用）进口量为189万吨，环比增长22.2%，同比增长16.96%。其中食用植物油进口量184万吨，环比增长20.5%，同比增长4.8%。2024年7月份印度棕榈油进口总量为108万吨，上月数据为78.6万吨，去年同期为108.6万吨。毛豆油进口量为39.2万吨，上月数据为27.6万吨，去年同期为34.2万吨。毛葵花籽油进口量为36.7万吨，上月数据为46.6万吨，去年同期为32.7万吨。印度植物油分国别进口情况，进口植物油分国别情况来看，棕榈油进口方面，2024年7月份印度自印尼进口棕榈油63万吨，其中精炼棕榈油12.8万吨，毛棕油50万吨。自马来西亚进口棕榈油30.7万吨，其中精炼棕榈油0.9万吨，毛棕油29.3万吨。豆油进口方面，2024年7月份印度自阿根廷进口豆油30.2万吨，自巴西进口豆油8.7万吨。葵花油进口方面，2024年7月份印度自乌克兰进口葵花油4.3万吨，自俄罗斯进口葵花油19万吨。 2.3加拿大油菜籽出口增长铁路运输中断扰动市场情绪 加拿大统计局发布的数据