降息周期有望开启，板块上升动能将进一步提振

核心观点与关键数据

贵金属

• 鲍威尔表态偏鸽，贵金属价格走高：鲍威尔在Jackson Hole会议上明确政策调整时机已到来，市场预期9月降息预期基本落地，推动贵金属价格进一步走高。
• 中长期上行趋势：全球信用格局重塑背景下，贵金属价格将保持长期上行趋势。
• 短期上涨动能：美国降息周期的开启将进一步提振贵金属板块上涨动能。
• 关键数据：COMEX黄金收于2546.30美元/盎司，环比上涨0.33%；SHFE黄金收于572.58元/克，环比上涨0.85%。
• 黄金ETF持仓：黄金ETF持仓量（SPDR+iShares）1,221.45吨，环比增加2.62吨。
• COMEX非商业多头结构：COMEX黄金非商业多头持仓回升至35.56万张附近，净多头持仓量回升至29.13万张。
• 金银比：金银比回升至85.31，环比回落3.04。

大宗金属

• 库存去化，价格上涨：随着旺季临近，终端订单改善，供给端整体仅具备向下弹性，库存去化推动大宗金属价格上涨。
• 长期高景气：在长期供需格局重塑背景下，行业有望维持长期高景气。
• 流动性宽松与政策发力：随着流动性宽松周期的开启以及国内逆周期政策的发力，板块景气上行动力有望增强。
• 关键数据：
  • 铝：国内铝锭库存85.4万吨，环比降2.4万吨；全球库存172.495万吨，环比降4.2万吨。
  • 铜：LME铜库存31.56万吨，环比增0.65万吨；COMEX库存3.38万吨，环比增0.87万吨；国内现货库存36.22万吨，环比降2.33万吨。
  • 锌：七地锌锭库存13.10万吨，去库0.31万吨；LME伦锌库存256,050吨，较上周减少4,550吨。
  • 钢铁：五大钢材总库存1640.8万吨，周环下降58.15万吨；建材消费环比下降0.49%，板材消费环比上升7.34%。

研究结论

• 贵金属：中长期上升趋势不变，短期上涨动能有望进一步增强，维持“增持”评级。
• 大宗金属：供需紧平衡格局难以改变，旺季需求释放预期增强，维持“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动、产业政策不及预期、下游消费不及预期、公开资料信息滞后或更新不及时等。