请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 茅台增持有望提振板块信心，预制菜动销强劲 -周思考（第6周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2023年2月12日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 124 行业总市值(亿元) 64725.7 行业流通市值(亿元) 28249.4 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1. 燕京啤酒（000729.SZ）点评报告：乌苏成长给U8的启示 2. 白酒双周渠道总结：高端酒稳增，地产酒复苏明显 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 贵州茅台 1810.00 41.76 49.31 57.56 66.70 49.09 36.71 31.45 27.14 2.17 买入 五粮液 204.70 6.02 7.00 8.28 9.28 36.99 29.24 24.72 21.66 1.80 买入 绝味食品 53.05 1.60 0.40 1.45 1.95 42.79 132.63 36.59 27.21 19.27 买入 青岛啤酒 102.28 2.31 2.63 3.38 4.32 42.81 38.89 30.26 23.68 1.68 买入 舍得酒业 197.25 3.75 4.49 5.82 7.43 60.61 43.93 33.89 26.55 1.72 买入 颐海国际 21.16 0.64 0.79 1.03 1.03 37.69 28.57 21.91 17.77 1.63 买入 古井贡酒 277.00 4.35 5.40 6.97 6.97 56.09 51.30 39.74 30.85 0.81 买入 备注：股价为2023年2月10日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  白酒：从地产酒走向高档酒。受益于工薪阶层、农民工提前返乡以及返乡人数超预期，地产酒和高档酒强劲，参考《0128餐饮快速修复，春节地产酒消费有望超预期》一文；全年来看，我们判断行业将走出价格提升——渠道利润增厚——动销带领报表加速增长的趋势。站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优，参考《0210白酒双周渠道总结：高端酒稳增，地产酒复苏明显》一文；  高档酒：茅台增持有望引领高档酒再次走高。环比改善已经很清晰，资本逐步回归到2022Q4以及2023Q1，高档酒确定性最强。2月10日，茅台集团公司及技术来发公司通过集中竞价交易方式首次增持15.45万股公司股票，彰显公司信心。茅台有望引领板块股价再度走高。1）贵州茅台：创新不止。一方面是金融创新，公司大股东开始增持；另外一方面是产品创新，公司近期推出贵州茅台酒二十四节气春系列6款产品，53%vol500ml贵州茅台酒二十四节气酒之立春售价为2899元，100ml立春售价为569元。茅台二十四节气酒之立春系列将在巽风数字世界同步投放“立春•美自天成”数字藏品共计113960份，其中500ml立春酒32000份，100ml立春酒81960份。考虑到公司在产品、金融创新的持续发力，吨酒价格有望继续保持大个位数的增长，全年稳增长可期，确定性增长稀缺的当下，茅台有望给更高的估值，重申“买入”。2）五粮液：批价拐点，放量及改革值得期待。我们认为，经销商层面库存约1个月左右，目前批价维持965元左右。随着消费场景的修复，五粮液有望进入量价齐升的阶段，考虑到公司的估值不贵并且有改革的预期，持续大力推荐；3）泸州老窖：稳扎稳打，步步为营。经销商库存预计约1.5个月左右，高度国窖批价稳定在900元左右。渠道反馈一季度开门红回款比例目标在35%。考虑到高档酒的确定性以及公司优秀的管理能力，重申买入；  今世缘：年后动销情况略超预期，当前时间发货与回款进度保持一致；从消费场景来张，省内所有消费场景恢复都较好，节日期间酒店爆满，从增幅的角度来看婚宴增幅较大；23年产品结构展望来看，高沟做品牌复兴，整体增速预期较高；V系增速其次，全年合同任务量高于要目标要求；开系增速高于今世缘系列；从当前批价的角度来看，四开产品没有太大的批价下滑空间，V系产品调控后已消化大部分库存，总体来看主产品价格下行空间不大。  山西汾酒：22年公司持续深耕终端市场，终端网点达到112万家；长江以南地区收 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 入同比增长50%，青花系列增速60%，预计22年实现收入260亿元，同比增长30%，净利润79亿元，同比增长49%；从产品角度来看，未来短期内追求青20基础更牢靠快速放量，长远做大青30，23年以青花20和献礼版玻汾两条线全面推开；23年在营销方面统一方向，主打品牌高价值塑造，高端产品打造，高端消费人群培养，下一步将在保存量的同时进一步拓展增量。  啤酒：燕京涨幅亮眼，重庆啤酒关注度提升；本周燕京啤酒涨幅超过十个点，详细推荐逻辑建议参考我们近期的文章《乌苏成长给U8的启示》，我们再次强调燕京啤酒的利润改善空间大，估值体系可参考吨酒利润或者吨酒市值来重估；与此同时，资本市场对于重庆啤酒的关注度大幅提升；  燕京啤酒：乌苏成长给U8的启示。大单品、高成长是消费品投资最好的逻辑之一，在大单品稀缺的当下，燕京U8强势而上，未来有可能做到百万吨级别。我们认为燕京U8有望复制乌苏的成功，对比乌苏，燕京U8同样具备成功的差异化定位和丰厚的渠道利润，同时其价位更适合承接临近价格带的升级从而放量，且公司层面具备更好的渠道基础。中高端大单品放量是啤酒行业中的强逻辑，有望打开燕京啤酒的市值空间。（1）燕京U8作为公司高端化的核心产品，2020年销售10万千升，2021年达到26万千升，在2022年的大环境下仍逆势实现了50%以上的强劲增长，达到40万千升目标，大单品α属性突显。（2）对比乌苏的成功，我们认为燕京U8具备2个核心的共同点：第一，差异化定位成功，“小度酒、大滋味”定位年轻消费群体，并通过精准的营销投放，形成品牌黏性。第二，渠道利润丰厚，受到经销商和终端的青睐，形成强渠道推力。（3）对比乌苏，我们认为燕京U8在放量上具备2个优势：第一，U8定位8-10元次高档价格带，该价格带体量较小，未来承接临近价格带的主流酒和低档酒的消费升级，具备巨大的放量空间。而疆外红乌苏定价偏高，还不具备成为行业主流消费的基础。第二，燕京U8的放量具备更强的渠道基础，在公司现有的覆盖区域均可放量（广西除外），且基本承接原有产品价格带，拥有良好的升级惯性，可充分借助原有渠道优势。乌苏放量时期嘉士伯新开拓华东、华南等新兴市场的餐饮渠道，不具备明显的渠道优势。（4）燕京啤酒的市盈率远高于同行，主要系公司净利率存在显著提升空间。随着U8大单品放量带动均价提升，以及产能优化带来的降本增效，燕京啤酒净利率提升从而消化高市盈率。乌苏大单品放量支撑了重庆啤酒的高市盈率，我们从分部估值的维度，看燕京啤酒2025年目标市值615亿。  重庆啤酒：短期疫情冲击明显，2023年修复弹性大。2022年公司实现收入140.39亿元，同比增长7.01%；实现归母净利润12.64亿元，同比增长8.35%；实现扣非后归母净利润12.34亿元，同比增长8.00%。2022Q4公司实现收入18.56亿元，同比下滑3.97%；实现归母净利润0.81亿元，同比下滑33.63%；实现扣非后归母净利润0.73亿元，同比下滑37.31%。（1）2022年公司实现销量285.66万千升，同比增长2.41%；其中2022Q4销量为33.01万千升，同比下降11.40%。四季度销量大幅下滑，主要系：第一，新疆、重庆等基地市场疫情出现强反复，现饮渠道一度处于停摆状态，对销量造成较大冲击；第二，全国多地疫情散发，包括12月疫情放开后的感染高峰，对华东、华南等大城市战略集中的区域也造成较大影响。2022年乌苏全年销量承压，我们预计小幅下降；其中2022Q4新疆省内严封控+中东部大城市疫情反复，预计乌苏销量下滑明显。2022Q4吨酒营收同比增长8.38%至5622元/千升，环比加速，主要系疫情反复下地面活动减少，货折等收缩推升了均价。预计12月疆外乌苏提价亦有少量贡献，但主要提振将反应到2023年报表端。（2）成本上升拖累毛利率，利润大幅下滑。2022Q4公司净利润大幅下滑，归母净利润率同比下降1.96个pct，扣非后归母净利润率同比下降2.10个pct。利润率下降主要系成本上涨导致毛利率下降较多。随着2022Q4末疫情管控政策放开，公司 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 预计逐步增加销售费用投放。（3）由于2022年公司基地市场遭受疫情严重影响，2023年现饮渠道回暖有望带来较大的修复弹性。从春节看，需求恢复较为良性，尤其是旅游城市表现较好。我们预计2023年公司销量有望实现高个位数增长，均价保持中个位数的增速，同时吨酒成本涨幅对比2022年预计明显收窄，利润有望保持快速释放。  预制菜：动销强劲，规范化提速。（1）预制菜春节销售亮眼：京东数据显示，春节期间预制菜成交额同比增长超6倍。根据我们草根调研，多家预制菜企业产品供不应求，市场缺货严重。（2）预制菜规范化提速：近日,沪苏浙皖三省一市的市场监管局,联合发布《关于印发<长三角预制菜生产许可审查指引>的通知》。2月6日，上海发放全市首张含预制菜的食品生产许可证。预制菜当下处在加速渗透的黄金周期，建议优选品类和商业模式俱佳的企业，把握黄金周期两头的投资机会，持续重点推荐味知香、安井食品、千味央厨等；  消费复苏可期，积极买入食品饮料。从全年角度来看，自上而下政策加码鼓励消费；产业层面经历了2-3年的调整，问题出清；随着人流的起来，消费场景以及消费信心有望持续修复，投资机会可观。四个角度推荐股票：A，周期反转：场景修复以及成本回落带来的投资机会，如颐海、千禾等；B，国企改革带来的投资机会，如古井、中炬、燕京啤酒等；C，稳增长的龙头依旧值得配置；D，低估值的个股易是较好的选择，如晨光、五芳斋；  白酒重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井、洋河、今世缘、迎驾等；二季度关注舍得、酒鬼的弹性；  大众品重点推荐：味知香、燕京啤酒、安井、颐海、安琪、青啤、千禾、洽洽、绝味、重啤、伊利、中炬、海天、周黑鸭等。  风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 内容目录 每周市场回顾：板块涨幅比综指高0.04%，子板块其他酒类涨幅最高 .. - 5 - 最新重点报告观点 ................................................. - 7 - 燕京啤酒（000729.SZ）点评报告：乌苏成长给U8的启示 ........... - 7 - 白酒双周渠道