周思考：古井回款动销强劲，啤酒乳品春节需求较好

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 古井回款动销强劲,啤酒乳品春节需求较好 -周思考（第6周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2022年2月13日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575 行业流通市值(百万元) 2238277.27076839 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1. 中炬高新：调味品表现回暖，期待提价红利释放 2. 重庆啤酒：21Q4业绩企稳，全国产能布局不断完善 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 贵州茅台 1,849.97 37.17 4207% 50.61 59.95 60.91 43.97 36.55 30.86 1.80 买入 五粮液 194.27 5.14 6.20 7.34 8.53 65.10 31.33 26.47 22.77 1.44 买入 绝味食品 53.32 1.15 2.02 2.10 2.59 58.90 26.40 25.39 20.59 6.41 买入 涪陵榨菜 31.55 0.98 0.75 1.10 1.38 55.18 42.07 28.68 22.86 0.61 买入 古井贡酒 13.88 4.10 5.18 6.51 8.11 71.36 2.68 2.13 1.71 0.08 买入 今世缘 53.47 1.249 1.61 2.03 2.46 49.37 33.21 26.34 21.74 1.01 买入 备注：股价为2021年2月11日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  白酒周跟踪：本周为节后开工第一周，返乡人群基本已回流到工作地。由于整体库存处于低位，因此价盘基本保持稳定。贵州茅台：1）目前2022合同尚未签订，未开始新一批的打款，营销规划也尚不明朗，我们预计未来营销体系改革有望超预期。本周1月欠货部分已经完全发货并清零，经销商基本零库存，终端库存小于1个月，年份酒全国仍未发货，自营店为唯一供货渠道，因此经典产品批价整体有所上涨：散瓶飞天环周上涨30元至2780、茅台十五年批价环周上涨150元至7450（成交价曾到7600以上）。而新品价格则在炒作期后有所回落：虎茅从最高点近8000元回落至4500左右，珍品虽较7000高点有回落但仍在6000+价格带，茅台1935回落至1600左右，我们预计随着供货正常，茅台1935价格应处于1300-1500区间。2）根据茅台时空信息，2月9日茅台召开2022第四次党委（扩大）会议，指出春节期间茅台酒销售势头向好，市场旺销；酱香系列酒销售实现大幅增长。五粮液：大部分区域批价稳定，部分区域求购价环周下降了10元左右。目前库存较上周没有较大变化，经销商库存40天左右，整体较为良性。河南、华东、北京、四川均反馈五粮液春节动销较好。泸州老窖：根据微酒信息，国窖销售公司从1月25日-3月1日将暂停接受国窖1573订单及发货。目前经销商库存小于1个月，批价稳定在920元左右。渠道反馈春节期间黑盖泸州老窖以餐饮渠道为抓手发力年轻消费者聚餐场景，在光瓶酒中品质口碑好，终端动销火热。  古井贡酒：回款动销强劲，古20强势胜出。1）打款动销积极，热度有望持续。渠道调研反馈，古井贡酒去年9月份关账，今年春节期间打款整体超预期，且节前终端备货意愿积极，一季度的表现有望减轻全年业绩压力，从而形成良性循环。目前终端库存小于1个月，经销商库存同比往年也略低，节后经销商库存有望继续向终端流动，实现经销商现金流的进一步优化。我们认为打款超预期主要有两方面原因：一方面是因为长三角经济强劲，受疫情影响小；另一方面是安徽受疫情影响较小，返乡客流同比恢复明显，安徽中高端次高端的送礼、宴请需求恢复强劲。婚宴需求暂时仍受疫情管控，但从全年维度看较为刚性，自去年起婚宴就开始向其他节假日和日常周末转移，预计春节期间的婚宴需求有望在节后得到回补。因此，我们判断今年终端热度持续时间要长于2019年，即有望在正月十五后继续保持积极动销。2）供需两端共促结构升级，古8以上占比提升显著。草根调研反馈，今年起销售考核和品牌推广都全面转向古8以上产品，在21年下半年严格的价盘管控后，22年春节渠道利润得到保障，次高端产品利润率较高，渠道推力足。古井的次高端产品战略较为成功，春节期间古5古8整体保持稳中有升，而合肥地区古16、古20则放-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 量明显，古16的日常消费属性加强，节前节后都需求强劲，宴席需求明显增加；古20在安徽整体表现稳定，节前消费较热，在礼品市场认可度明显提升。我们预计古8及以上产品在渠道销售中的占比同比有所提升，产品结构的持续升级有望带动公司利润率加速提升。3）春节价盘稳定，广告投放推动品牌力提升。渠道调研显示，目前古30、古26、古20高低度、古16高低度、古8、古5的批价分别约为1200、750、530/490、360/330、210、115元，在旺季放量压力测试下，价盘较去年年底基本稳定。春节期间，央视、安徽、江苏三台春节晚会联动的广告投放拉动古井品牌力，有助于环安徽发展战略的推行。相比去年，不少门店反馈消费者对古16、古20认可度逐渐提升，节后献礼、古5在中端价格带表现也有改善，很可能在今年恢复正增长。  啤酒：春节销售良好，嘉士伯扬帆27可期。（1）根据青岛市工业和信息化局，青岛啤酒初四开工，春节期间生产啤酒1.1万千升，产量同比增长超过200%；根据每日经济新闻，珠江啤酒2022年初至今的销量比去年同期略有增长；根据渠道调研反馈，1月龙头青岛啤酒销量实现中个位数增长。整体来看，除陕西等疫情反复明显的省份，大部分地区春节旺季啤酒销量表现良好，主要受益于：第一，2022年春节靠前，旺季备货提前；第二，随着防控常态化，今年春节防控更理性和科学化，一刀切的现象减少，现饮渠道呈增长趋势。（2）嘉士伯集团2021年实现销量1422万千升，同比增长9.3%，其中啤酒销量1196万千升，同比增长8.6%。集团2021年收入同比实现有机增长10%，营业利润同比有机增长12.5%。分品牌看，乐堡销量增长17%，嘉士伯销量增长5%，凯旋1664白啤销量增长24%，格林堡销量下降3%，夏日纷果味酒销量增长10%。精酿和特色啤酒部门的销量增长了15%，无酒精啤酒销量增长了17%，中高端啤酒保持更快增长，持续推进高端化。同时嘉士伯集团提出扬帆27规划，未来5年收入的有机复合增速保持3%-5%，营业利润的有机增速超过收入。集团在亚洲市场格外重视中国，将关注新零售、电商等新渠道扩展，并加速大城市计划拓展。  重庆啤酒：Q4业绩超预期，吨酒营收稳健增长。公司2021年实现收入131.19亿元，同比增长19.90%；实现归母净利润11.66亿元，同比增长38.82%；实现扣非后归母净利润11.43亿元，同比增长76.14%。其中2021Q4实现收入19.33亿元，同比增长1.08%；实现归母净利润1.22亿元，去年同期为-0.07亿元；实现扣非后归母净利润1.17亿元，去年同期为-0.19亿元。（1）2021年重庆啤酒销量同比增长约15%至279万千升，主要受益于乌苏、1664等高端单品放量及大城市战略的开拓。其中2021Q4实现销量37.03万千升，同比增长-2.67%，主要系：第一，四季度以来疫情反复明显，对现饮渠道造成较大冲击；第二，2020Q4疆内疫情恢复后，销量基数较高。2021年公司吨酒营收同比增长4.26%至4707元/千升，其中2021Q4吨酒营收同比增长3.85%至5219元/千升，仍保持了稳健的提升趋势，主要受益于持续的高端化战略。（2）2021Q4公司利润实现扭亏，我们认为主要系疫情强反复的背景下，行业整体销售承压，公司适当减少费用投放。同时公司持续推进组织结构优化项目并开展运营成本管理项目带来的节约，抵消了成本上涨带来的部分不利影响。随着成本压力逐步体现在报表端，公司有望通过提价缓解成本压力。  乳制品春节需求旺盛，高端产品系送礼刚需，表现更优。根据渠道及草根调研，伊利、蒙牛常温产品在1月及春节期间销售均有双位数增长，其中高端白奶（金典、特仑苏）和高端酸奶（安慕希、纯甄）增速更高。多地渠道均反馈渠道库存处于低位，终端高端产品出现断货断销情况，我们认为这主因去年就地过年氛围更浓，而今年返乡过节人数更多，因此走访送礼需求同比增加，从而催化了高端乳制品旺盛 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 的需求。渠道反馈对2022年度目标信心充足。从费用投放情况来看，渠道反馈费用投放依然处于理性状态，双龙头均没有出现加大促销等动作。整体上，我们认为后疫情时代乳制品需求表现出刚性稳定的特点，高端化趋势依旧，加之原奶成本上涨背景下，理性竞争格局有望维系。  大众品涨价潮仍未结束，康师傅方便面、卫龙等宣布涨价。根据食业家新闻，卫龙发布了关于部分产品调价通知，将于2022年2月1日执行新价格，出入库及扫码返利按照公司制度执行。同时，康师傅“经典袋面系列”零售价由2.5元/袋调整为2.8元/袋，正式开启涨价。同时，今年1月5日，据港交所公告，日清食品宣布将上调其主要即食面产品在中国内地的出厂价格，平均增幅的百分比属中单位数，2022年3月1日起生效，产品包括合味道杯面、出前一丁（包装、杯装及碗装面）、日清意面、拉王等。方便面和零食所处赛道产品同质化强，竞争激烈，涨价难，卫龙、康师傅等品牌的共同提价或将有效对冲成本压力，同时对行业整体升级、结构性变化具有深远意义。  2月推荐组合：贵州茅台、五粮液、涪陵榨菜、绝味食品、古井贡酒、今世缘。当月内涨跌幅分别为绝味食品（-3.02%）、涪陵榨菜（-2.47%）、贵州茅台（-1.96%）、今世缘（-1.75%）、五粮液(0.64%)、古井贡酒（13.75%），组合收益率为0.87%。同期上证综指下跌-2.29%，组合比上证综指涨幅高3.15%。  投资策略：布局当下正当时。我们的推荐主线主要集中于以下方向：（1）强者恒强的稳健收益型公司：推荐茅台，五粮液，泸州老窖，华润啤酒，青岛啤酒，海天味业，重庆啤酒，洽洽食品，晨光生物等子行业龙头；（2）行业快速扩容的高增长型公司：推荐预制菜、速冻行业、次高端白酒、奶酪行业、安井食品、爱普股份、立高食品等；（3）周期反转和困境反转的公司：疫情周期恢复，推荐绝味食品，涪陵榨菜，天味食品，海底捞，油脂企业龙头，肉制品龙头等，建议关注颐海国际；调整后有望加速度，推荐洋河股份，中炬高新等，建议关注迎驾贡酒，舍得酒业，周黑鸭。详细推荐逻辑参见《2022年度策略：价格回升有望推动业绩加速释放》。  风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 内容目录 市场回顾与盈利预测 ...........................................................................................