公司点评 | 古井贡酒 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 春节回款动销亮眼，2022年边际改善确定性强 古井贡酒（000596）跟踪点评 公司点评 | 古井贡酒 公司评级 增持 股票代码 000596 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 214.30 近一年股价走势 分析师 熊鹏 S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 古井贡酒：21H1扎实前行，预收款表现亮眼—古 井 贡 酒 （000596.SZ） 中 报 点 评 2021-08-30 古井贡酒：次高端为锚，全国化助力，贡筑双百亿—古井贡酒（000596.SZ）深度报告 2021-07-07 -16%-8%0%8%16%24%32%40%2021-032021-072021-11古井贡酒白酒沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 2022Q1回款及动销表现亮眼，省内库存回归低位，一季度业绩增长确定性强。据渠道调研反馈，2021年公司销售任务完成较好，年底公司主动控货，低库存背景下经销商开门红打款积极，省内部分优势地区春节回款比例超过60%，显著超过去年同期水平，同时发货比例达八九成。从终端动销层面看，安徽省内春节防疫政策合理适度，相对改善的就地过年政策使得人口回流，春节亲友拜访聚会场景基本恢复，送礼、家宴需求双增，经销商及终端店普遍反馈春节动销增速在20%+。2022Q1古井回款发货及动销均旺，且省内库存回归低位，一季度增长确定性较高。 产品结构提升加速，次高端持续释放品牌势能，2022年春节各价格带产品销售全面向好。2020-2021年公司销售受疫情影响较大，2021年下半年由于安徽疫情恢复情况较好，大众及次高端白酒消费场景复苏，古井在2021年中秋档提前完成全年销售任务，进入2021Q4后主要任务为消化库存。根据我们渠道调研情况看，2021年古井省内尤其是合肥市场产品结构加速升级，预计古8全年大双位数增长，古16增长50%以上，古20多个市场翻倍增长，古8以上次高端产品放量显著改善公司产品结构。同时春节期间，除次高端高势能延续外，献礼、古5动销改善亮眼，呈现全面繁荣态势。 投资建议：我们认为公司在省外扩张、省内升级、大单品放量等多重高确定性逻辑下，2022年预计业绩向好，在较为确定的集中度提升+消费升级基础下公司十四五有望实现200亿收入目标。我们预计公司2021-2023年EPS 为4.60/6.10/7.60元，维持“增持”评级。 风险提示：国改进度及效果不及预期，结构升级不及预期，省内外竞争加剧。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10417 10292 12503 15127 17981 增长率 19.90% -1.20% 21.50% 21.00% 18.90% 归母净利润 (百万元) 2098 1855 2429 3225 4018 增长率 23.70% -11.60% 31.00% 32.70% 24.60% 每股收益（EPS） 4.17 3.68 4.6 6.1 7.6 市盈率（P/E） 51.4 58.2 46.6 35.1 28.2 市净率（P/B） 12.1 10.7 10 8.6 7.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年03月06日 公司点评 | 古井贡酒 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月06日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 5620 5971 6595 7350 8321 营业收入 10417 10292 12503 15127 17981 应收款项 1069 101 703 851 1011 营业成本 2426 2550 2901 3479 4100 存货净额 3015 3417 3733 4490 5313 营业税金及附加 1593 1625 1875 2269 2697 其他流动资产 314 1826 2219 2685 3191 销售费用 3185 3121 3776 4236 4855 流动资产合计 10526 11520 13577 15898 18671 管理费用 685 802 950 1096 1206 固定资产及在建工程 1907 2077 2483 2911 3292 财务费用 -98 -261 -100 -120 -120 长期股权投资 5 5 7 7 8 其他费用/（-收入） -53 21 0 0 0 无形资产 786 935 897 860 823 营业利润 2823 2435 3195 4247 5301 其他非流动资产 648 650 650 650 650 营业外净收支 49 39 37 37 37 非流动资产合计 3345 3667 4037 4429 4773 利润总额 2873 2474 3232 4284 5338 资产总计 13871 15187 17614 20326 23444 所得税费用 715 626 811 1071 1335 短期借款 0 71 24 31 42 净利润 2158 1848 2421 3213 4003 应付款项 1267 646 1176 1379 1455 少数股东损益 60 -7 -9 -12 -14 其他流动负债 2980 3771 4376 5100 5920 归属于母公司净利润 2098 1855 2429 3225 4018 流动负债合计 4247 4488 5575 6510 7417 长期借款及应付债券 0 60 60 60 60 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 192 190 195 200 203 盈利能力 长期负债合计 192 250 255 261 264 ROE 23.50% 18.50% 21.30% 24.50% 26.10% 负债合计 4439 4738 5830 6771 7680 毛利率 76.70% 75.20% 76.80% 77.00% 77.20% 股本 504 504 529 529 529 营业利润率 27.10% 23.70% 25.60% 28.10% 29.50% 股东权益 8944 10043 11383 13161 15377 销售净利率 20.70% 18.00% 19.40% 21.20% 22.30% 负债和股东权益总计 13871 15187 17614 20326 23444 成长能力 营业收入增长率 19.90% -1.20% 21.50% 21.00% 18.90% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 20.30% -13.80% 31.20% 32.90% 24.80% 净利润 2098 1855 2429 3225 4018 归母净利润增长率 23.70% -11.60% 31.00% 32.70% 24.60% 折旧摊销 236 249 245 290 332 偿债能力 营运资金变动 2802 -769 -166 -435 -587 资产负债率 35.50% 33.90% 35.40% 35.30% 34.40% 其他 49 -17 -10 -9 -11 流动比 2.48 2.57 2.44 2.52 2.55 经营活动现金流 5155 1337 2503 3069 3756 速动比 1.77 1.81 1.77 1.75 1.8 资本支出 0 -391 -618 -680 -680 其他 -208 305 -122 -196 -313 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活动现金流 -208 -87 -742 -876 -994 每股指标 债务融资 0 131 331 -462 0 EPS 4.17 3.68 4.6 6.1 7.6 权益融资 0 0 0 0 0 BVPS 17.8 19.9 21.5 24.9 29.1 其它 478 645 -47 8 10 估值 筹资活动现金流 -1033 -899 -1137 -1438 -1792 P/E 51.4 58.2 46.6 35.1 28.2 汇率变动 0 0 0 0 0 P/B 12.1 10.7 10 8.6 7.4 现金净增加额 391 2692 1556 1391 2105 P/S 10.4 10.5 8.8 7.5 6.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 古井贡酒 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月06日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构