公司信息更新报告：产品结构优化提振业绩，CCL有望开启上行周期

电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 生益科技（600183.SH） 2024年04月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/29 当前股价(元) 18.51 一年最高最低(元) 19.04/13.10 总市值(亿元) 436.38 流通市值(亿元) 436.38 总股本(亿股) 23.58 流通股本(亿股) 23.58 近3个月换手率(%) 48.62 股价走势图 数据来源：聚源 《2023年短期业绩承压，AI新品提供强劲成长动力—公司信息更新报告》-2024.4.1 《2023Q3业绩环比大幅改善，静待行业周期反转 —公司信息更新报告》-2023.11.14 《上半年业绩短期承压，高端产品赋予长期发展动力—公司信息更新报告》-2023.8.21 产品结构优化提振业绩，CCL有望开启上行周期 ——公司信息更新报告 罗通（分析师） 董邦宜（联系人） luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 dongbangyi@kysec.cn 证书编号：S0790123100019  2024Q1业绩同环比大幅改善，行业上行周期有望开启，维持“买入”评级 2024Q1单季度实现营收44.23亿元，同比+17.77%，环比+4.36%；归母净利润3.92亿元，同比+58.25%，环比+47.92%；扣非净利润3.86亿元，同比+65.65%，环比+54.91%；毛利率21.30%，同比+1.56pcts，环比+2.92pcts。我们维持2024-2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为16.31/20.47/24.15亿元，对应EPS为0.69/0.87/1.02元，当前股价对应PE为26.8/21.3/18.1倍，公司是内资CCL头部企业，重点布局高速CCL、AI服务器、封装基板等高端领域，未来高端产品放量有助业绩快速增长，维持“买入”评级。  产品结构持续优化，推动业绩稳步增长 覆铜板：公司覆铜板产品产销量增长，产能处于满负荷状态，产品结构进一步优化，营业收入增长带动公司净利润上行。PCB：子公司生益电子2024Q1实现扭亏为盈，主要系其持续优化PCB产品结构，积极完善产品业务区域布局，随着服务器市场对高多层PCB需求量增加，公司产量、销量、营业收入均较2023年同期有所增长，带动公司净利润的增长，实现盈利。  高端高速产品持续突破，下游新兴领域贡献增量 需求端：据Prismark预测，2024年全球PCB产值为729亿美元，同比+5%。细分来看，AI服务器有望维持高增长；新能源汽车的EV和ADAS相关需求依旧强劲；消费电子经历两年去库存的下行周期后，随着消费者信心逐步恢复，需求有望逐步提升；创新技术如5G、物联网、边缘计算等带来新的增长动力。产品端：公司加大力度推进市场认证，高端高速产品已获得全球知名终端AI服务器的认证，在AI GPU领域实现重大突破；基板材料在Wire Bond类封装基板产品已经大批量应用，同时已在更高端的以FC-CSP、FC-BGA封装为代表的AP、CPU、GPU等产品进行开发和应用。产能端：公司松山湖五分厂和常熟二期顺利达产，江西二期建设正式启动，海外工厂已完成购地等重要工作。  风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；技术研发不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,014 16,586 18,706 21,167 23,629 YOY(%) -11.1 -7.9 12.8 13.2 11.6 归母净利润(百万元) 1,531 1,164 1,631 2,047 2,415 YOY(%) -45.9 -24.0 40.1 25.5 18.0 毛利率(%) 22.0 19.2 21.3 22.3 23.3 净利率(%) 8.5 7.0 8.7 9.7 10.2 ROE(%) 10.7 7.3 9.7 11.3 12.2 EPS(摊薄/元) 0.65 0.49 0.69 0.87 1.02 P/E(倍) 28.5 37.5 26.8 21.3 18.1 P/B(倍) 3.2 3.1 2.8 2.6 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2023-052023-092024-01生益科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14232 13999 16535 17543 20107 营业收入 18014 16586 18706 21167 23629 现金 3106 2775 3129 3541 3953 营业成本 14045 13395 14720 16443 18120 应收票据及应收账款 5583 5531 7004 7181 8653 营业税金及附加 107 103 118 127 142 其他应收款 168 135 207 180 251 营业费用 234 254 224 250 281 预付账款 24 33 32 42 40 管理费用 797 701 786 889 1040 存货 4084 4271 4910 5346 5956 研发费用 943 841 935 1058 1181 其他流动资产 1268 1254 1254 1254 1254 财务费用 119 111 85 110 128 非流动资产 10963 10958 11458 12057 12540 资产减值损失 -111 -129 -123 -149 -163 长期投资 511 630 780 929 1078 其他收益 96 191 104 116 127 固定资产 7866 9064 9349 9742 10059 公允价值变动收益 -23 -3 7 8 -3 无形资产 399 383 365 346 316 投资净收益 25 37 43 35 35 其他非流动资产 2187 881 965 1041 1087 资产处置收益 6 -5 52 69 30 资产总计 25196 24957 27993 29600 32647 营业利润 1785 1273 1903 2349 2756 流动负债 7377 7297 8861 9429 11062 营业外收入 2 2 3 3 3 短期借款 1558 1465 3188 3332 4345 营业外支出 14 3 10 10 9 应付票据及应付账款 3676 3880 4423 4852 5368 利润总额 1773 1271 1896 2343 2749 其他流动负债 2144 1953 1250 1245 1348 所得税 141 123 203 234 263 非流动负债 2522 1959 1739 1523 1282 净利润 1632 1149 1693 2109 2486 长期借款 1975 1306 1086 869 629 少数股东损益 101 -15 62 62 71 其他非流动负债 547 653 653 653 653 归属母公司净利润 1531 1164 1631 2047 2415 负债合计 9899 9256 10600 10952 12344 EBITDA 2616 2187 2724 3291 3802 少数股东权益 1798 1717 1779 1841 1913 EPS(元) 0.65 0.49 0.69 0.87 1.02 股本 2327 2355 2355 2355 2355 资本公积 4294 4630 4630 4630 4630 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 6865 6976 7941 9204 10748 成长能力 归属母公司股东权益 13498 13983 15614 16807 18390 营业收入(%) -11.1 -7.9 12.8 13.2 11.6 负债和股东权益 25196 24957 27993 29600 32647 营业利润(%) -46.2 -28.7 49.5 23.5 17.3 归属于母公司净利润(%) -45.9 -24.0 40.1 25.5 18.0 获利能力 毛利率(%) 22.0 19.2 21.3 22.3 23.3 净利率(%) 8.5 7.0 8.7 9.7 10.2 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.7 7.3 9.7 11.3 12.2 经营活动现金流 2820 2743 866 2738 1914 ROIC(%) 9.4 6.7 8.6 10.2 10.8 净利润 1632 1149 1693 2109 2486 偿债能力 折旧摊销 712 824 736 818 908 资产负债率(%) 39.3 37.1 37.9 37.0 37.8 财务费用 119 111 85 110 128 净负债比率(%) 13.5 10.1 11.1 7.8 9.0 投资损失 -25 -37 -43 -35 -35 流动比率 1.9 1.9 1.9 1.9 1.8 营运资金变动 104 494 -1564 -206 -1553 速动比率 1.4 1.3 1.3 1.3 1.3 其他经营现金流 278 201 -41 -57 -20 营运能力 投资活动现金流 -1193 -1162 -1134 -1304 -1327 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 1534 1109 1087 1267 1241 应收账款周转率 3.1 3.0 3.0 3.0 3.0 长期投资 -36 -116 -150 -149 -149 应付账款周转率 4.2 4.4 4.4 4.4 4.4 其他投资现金流 377 62 102 112 63 每股指标（元） 筹资活动现金流 -648 -1919 -1101 -1166 -1189 每股收益(最新摊薄) 0.65 0.49 0.69 0.87 1.02 短期借款 -135 -93 1723 144 1014 每股经营现金流(最新摊薄) 1.20 1.16 0.37 1.16 0.81 长期借款 85 -669 -220 -216 -240 每股净资产(最新摊薄) 5.73 5.93 6.62 7.13 7.80 普通股增加 16 27 0 0 0 估值比率 资本公积增加 217 336 0 0 0 P/E 28.5 37.5 26.8 21.3 18.1 其他筹资现金流 -831 -1520 -2604 -1094 -1962 P/B 3.2 3.1 2.8 2.6 2.4 现金净增加额 989 -339 -1369 268 -602 EV/EBITDA 18.1 21.4 17.3 14.2 12.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定