2024半年报点评：业绩符合预期，量价齐升带动业绩大幅增长

事项：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入187.75亿元，同比下降17.77%；归母净利润8亿元，同比增长16.35%；扣非归母净利润9.98亿元，同比增长67.95%；经营活动现金流净额15.51亿元，同比增长13.31%。

评论：

1. 业绩符合预期，锡铜价上行带动业绩增长
   2024年上半年，国内锡锭、铜、锌均价分别同比增长15.1%、9.5%、0.2%，二季度价格环比分别上涨20.9%、14.8%、11.1%。受此影响，公司二季度实现营业收入103.76亿元（同比-11.40%，环比+23.53%），归母净利润4.74亿元（同比+12.71%，环比+45.16%），扣非归母净利润6.94亿元（同比+106.83%，环比+128.51%）。

2. 期间费用基本平稳，投资收益下滑、处置报废固定资产损失略拖累利润
   期间费用总额8.26亿元（同比-0.1%），其中研发费用1.63亿元（同比+119.8%），主要系地质找矿和冶炼技术研究投入；销售费用0.29亿元（同比-37.09%），主要因深加工板块合并范围变动；管理费用4.56亿元（同比-9.4%），财务费用1.78亿元（同比-12.8%）。投资收益-16万元（同比-100%），系上期处置子公司股权收益；营业外支出2.49亿元（同比+15,966.89%），主要因固定资产报废处置，拖累归母净利润2.11亿元，但最终推动扣非归母净利润同比增长67.95%。

3. 公司主要产品产量稳步提升
   2024年上半年，生产有色金属总量18.52万吨（同比+5.6%），其中锡4.52万吨（同比+6.6%）、铜7.03万吨（同比+7.99%）、锌6.88万吨（同比+4.56%）、铟65吨（同比+42.42%）。二季度产量环比略有波动，但锌锭产量环比大幅增长76.3%。

4. 国内锡锭库存创近半年新低，锡价中枢有望维持高位
   2024年以来，国内锡均价上涨15.6%，主要受缅甸佤邦禁矿令、印尼配额干扰及消费电子、新能源需求拉动影响。截至8月23日，锡锭库存10509吨，创近半年新低，预计2024-2026年锡将维持供不应求，锡价有望高位运行。

投资建议：
预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.08亿元、25.06亿元、27.73亿元（同比增长49.7%、18.9%、10.6%），给予2024年14倍市盈率，对应目标价17.93元，维持“强推”评级。

风险提示：
（1）国内经济复苏不及预期；（2）半导体、消费电子需求复苏不及预期；（3）金属价格大幅波动。